السوق بارد بشكل لا يصدق. أسعار العملات تتجه طرق جانبية، حجم التداول يتقلص، حتى مستثمرين كبار لا يتحركون. هل تعتقد أن هذا مجرد تعديل دوري؟ خطأ.

تقرير Wintermute الأخير للربع قدم حكمًا أكثر قسوة: سوق التشفير يعاني من "نزيف نظامي". هذه ليست استعارة، بل تنبيه بالبيانات التي تم جمعها من الأموال الحقيقية - الأموال تُسحب بشكل كبير، وبسرعة مذهلة.

المشكلة هي: إلى أين ذهبت هذه الأموال؟

**البيانات لا تكذب، السوق حقًا في "نزيف كبير"**

كشف تقرير Wintermute عن عدة مجموعات من الأرقام الرئيسية:

- انخفض حجم التداول في سوق العملات المشفرة بشكل حاد بنسبة 38% على أساس شهري
- نسبة احتفاظ الأموال انخفضت دون 60%، مسجلة أدنى نقطة لها في عامين
- تبخرت السيولة الإجمالية في CEX و DEX بنسبة 27%
- انخفض صافي إصدار العملات المستقرة بمقدار 41 مليار دولار
- انخفض عدد المحافظ النشطة على السلسلة بنسبة 32%

هذه ليست مشكلة جزئية في مسار معين، بل إن النظام الإيكولوجي بأسره يتقلص. بعبارة أخرى، ليس الأمر أن الأموال سُرقت، ولا أن المشاريع هربت - بل إن الأموال تم "امتصاصها" بواسطة مصدر جاذبية أقوى.

**ثلاثة تيارات خفية تسحب السوق**

**السطر الأول: تأثير امتصاص عائدات سندات الخزانة الأمريكية**
في الأسبوع الماضي، أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية سندات خزانة قصيرة الأجل بقيمة 163 مليار دولار، وهو رقم سجل رقماً قياسياً أسبوعياً. كانت البنوك وصناديق التحوط وصناديق الاستثمار المتداولة تتسابق لتخصيص السندات، والنتيجة هي - تم سحب "المال الساخن" الذي كان يتجول في سوق العملات المشفرة بسبب العوائد الخالية من المخاطر.

**الخط الثاني: أصبح حساب TGA "ثقب أسود"**
ارتفع رصيد حساب TGA التابع لوزارة الخزانة الأمريكية هذا الشهر إلى 8120 مليار دولار. وهذا يعني أن الحكومة قد حجزت الأموال بالكامل في حساباتها ولم تطلقها في الدورة السوقية. السيولة مجمدة، وبالتالي فإن السوق تجف بشكل طبيعي.