كيف سارت صفقة بقيمة مليار دولار بشكل خاطئ: شرح دوامة الموت لونا-UST

هل تتذكر عندما كانت لونا من المفترض أن تكون الشيء الكبير التالي؟ قبل انهيار مايو 2022، كانت قيمة المشروع تتجاوز 40 مليار دولار. إليك ما حدث بالفعل وراء الكواليس.

الإعداد: آلية محفوفة بالمخاطر

كانت الابتكار الأساسي في تيرا — الثنائي لونا-UST — يبدو جيدًا على الورق. كانت عملة UST مستقرة خوارزميًا مدعومة برموز لونا. النظرية: إذا انخفض سعر UST دون دولار واحد، يمكنك حرق UST واصدار لونا بقيمة دولار، والاستفادة من الفرق. يجب أن يحافظ المتداولون على ربط السعر من خلال عمليات التحكيم. لكن هناك مشكلة.

هذه الآلية تعمل فقط عندما يثق المتداولون بالنظام. إنها دائرة مغلقة: سعر لونا يدعم ربط UST، وارتباط UST يدعم قيمة لونا. كسر أحدهما، وسينهار الآخر.

المحفز: تخفيضات عائدات أنكر

في مايو 2022، بدأ بروتوكول أنكر التابع لتيرا بتخفيض مكافآت الإيداع لحاملي UST. لم تكن تخفيضات صغيرة — بل كانت تقضي على معدل العائد السنوي البالغ 20% الذي جذب أكثر من 18 مليار دولار من الإيداعات.

أصاب الذعر المودعين. بدأوا في سحب أموالهم بشكل جماعي من الشبكة. آلية التحكيم بين الحرق والإصدار، التي كان من المفترض أن تعيد الربط، أصبحت غير قادرة على المواكبة. أوقفت البورصات عمليات السحب بسبب الازدحام. بدأ UST يفقد ربطه بالدولار.

الحلقة المميتة

ما تلاه كان انهيارًا نموذجيًا:

• انفصال UST عن الدولار أكثر: بدأت مجمعات Curve الآلية في خصم UST لتحفيز عمليات التحكيم، لكن لم يكن هناك عدد كافٍ من المتداولين أو السيولة لاستعادة الاستقرار
• بيع لونا: مع انهيار UST، تعطلت حسابات التحكيم بالكامل. لم يعد بالإمكان إصدار لونا بقيمة دولار مقابل 0.98 دولار من UST. تسريع تمييع عرض لونا أدى إلى هبوط سعره من أكثر من 80 دولارًا إلى بضعة سنتات
• دورة ردود فعل سلبية: لونا أضعف = دعم UST أضعف = الربط أسوأ = الحلقة المميتة

خلال أسبوع واحد، تبخرت قيمة تقدر بمليارات الدولارات.

الأسئلة المزعجة

قبل الانهيار، كان دو كوون — المؤسس — واثقًا بشكل علني. قبل أن يراهن علنًا على عدم انهيار لونا. غرد أن UST لن يفقد ربطه. لكن الدردشات الداخلية كشفت لاحقًا أن المشروع كان قد ضخم حجم المعاملات بشكل مصطنع على شبكته لإضفاء شرعية زائفة.

كانت الآلية سليمة من الناحية النظرية. لكنها كانت تتطلب ظروف سوق مثالية واعتمادًا حقيقيًا. عندما تبين أن الاعتماد كان جزئيًا مصطنعًا، وتغيرت ظروف السوق، انهار كل شيء.

ما تعلمناه

العملات المستقرة الخوارزمية ليست سحرية. فهي فقط مستقرة بقدر الضمانات وثقة المجتمع التي تدعمها. أثبتت لونا أن آلية رائعة + مقاييس مضللة + ثقة زائدة من القيادة = قصة تحذيرية لا تزال تطارد عالم الكريبتو.