فقاعة DAT تتلاشى: لماذا تراهن Kerrisdale ضد بِتماين

أسقطت Kerrisdale Capital للتو أطروحة قصيرة حول Bitmine، ومن الجدير الانتباه إليها. ما هو جوهر حجتهم؟ نموذج خزينة الأصول الرقمية (DAT) - أساسًا الشركات التي تخزن العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية - ينهار تحت وطأة نفسه.

إليك ما يحدث:

الضغط المتميز عندما أطلقت MicroStrategy وألعاب DAT المماثلة لأول مرة، كان المستثمرون يدفعون 2-2.5 ضعف القيمة الصافية للأصول الأساسية (NAV) للحصول على التعرض. كان ذلك نادرًا، وكان جديدًا، وكان رائعًا. الآن، بعد فترة، أصبح النموذج مشبعًا بشكل زائد. هناك أكثر من $100 مليار في مشاريع DAT تتداول، جميعها تفعل نفس الشيء.

النتيجة؟ الأقساط قد انضغطت بشدة.

• ميكروستراتيجي's premium: 2.5x → 1.4x
• Bitmine (BMNR): حاليا ~1.4x مع توقع كيريسديل بانخفاض آخر بنسبة 40%+

لماذا الانهيار؟

1. ندرة ميتة: عندما يقوم الجميع بذلك، لا أحد مميز
2. الحلقات المعززة ذاتيا انهارت: الآلية التي جعلت هذه تعمل كانت الشركات تصدر الأسهم فوق القيمة الصافية لشراء المزيد من العملات المشفرة. بمجرد أن انهارت العلاوات، توقفت تلك الآلة.
3. تآكل ثقة السوق: قرارات التمويل غير الشعبية وعدم اليقين في السياسات جعلت التجزئة تتجمد تجاه هذه الألعاب

المشكلة الحقيقية لِبِت ماين مع تراجع العلاوات، يتباطأ معدل تقدير الإيثيريوم لكل سهم. إذا انخفضت العلاوة إلى أقل من 1x (تجارة بسعر مخفض مقارنة بالقيمة الصافية للأصول)، فلن تحصل على أي ألفا - أنت فقط تحمل إيث بتكلفة إضافية.

رهان كيريسديل: BMNR تصل إلى التعادل مع NAV أو تتداول دونه. هذه نظرة سيئة لشركة مبنية بالكامل على التحكيم المتمثل في كونها تستحق أكثر من مكوناتها.

ماذا يعني هذا نموذج DAT ليس معطلاً بسبب إيثريوم نفسه—ETH لا يزال يرتفع. إنه معطل لأن الهيكل أصبح مُعاملاً. يمكنك فقط شراء ETH مباشرة الآن. لماذا تدفع 1.4x مقابل أن يكون مغلفًا في سهم؟