عندما تؤدي 'عملة مستقرة' إلى انهيار $280B

11 أكتوبر 2025 سيُذكر كاليوم الذي اكتشف فيه سوق العملات الرقمية أن “مستقر” لا تعني آمن.

في غضون ساعات، انخفضت بيتكوين من $117k إلى أقل من 110 ألف دولار. انخفضت إيثريوم بنسبة 16%. العملات البديلة؟ 80-90% اختفت. تم محو مئات المليارات. ولكن إليك المفاجأة - لم يكن هذا مجرد بيع بدافع الذعر. كانت حلقة موت مصممة بشكل مثالي.

الزناد: قنبلة التعريفات الجمركية لترامب

في 10 أكتوبر، أعلن ترامب عن رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية. أصيب السوق العالمي بالذعر. انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 3.56%. انخفض مؤشر الدولار. فجأة، دخلت سوق العملات الرقمية في وضع تجنب المخاطر بالكامل.

لكن الدومينو الحقيقي الذي سقط هو USDe.

وهم الـ USDe

USDe هو الدولار الاصطناعي لشركة Ethena Labs—$14B في القيمة السوقية، ثالث أكبر عملة مستقرة. على عكس USDT/USDC المدعومة بالدولارات الفعلية (، يستخدم USDe “التحوط المحايد دلتا”—حيث يحتفظ بمراكز ETH بينما يقوم ببيع ETH الآجلة لتحقيق الاستقرار.

يبدو ذكيًا، أليس كذلك؟ خطأ.

العائد الأساسي: 12-15% APY من معدلات التمويل. ولكن هنا حيث وقع الناس في الفخ: القروض الدائرية. اقترض عملات مستقرة مقابل USDe، ثم قم بتبديلها مرة أخرى إلى USDe، ثم أودع مرة أخرى. كرر ذلك 4 مرات. فجأة، يتحول عائدك البالغ 15% APY إلى 40-50%.

في التمويل التقليدي، العائدات السنوية بنسبة 10% نادرة. 50%؟ هذه علامة حمراء تلوح بعلامة حمراء أكبر.

الكاسكيد

عندما انهار ETH، انكسر التحوط لـ USDe. تم تصفية مؤسسة كبيرة في حساب الهامش المتقاطع على Binance - انخفض USDe إلى 0.60 دولار على المنصة.

بمجرد أن فقدت ارتباطها، انتهى اللعبة:

1. معدلات التمويل تحولت إلى السلبية )القصيرون الآن يدفعون الرسوم بدلاً من كسبها(
2. تبخر الثقة
3. وصلت مراكز القروض الدائرية إلى حدود التصفية
4. تم تصفية تلقائية لمزيد من USDe
5. انخفض السعر أكثر → المزيد من التصفية → دوامة الموت

مذبحة صانع السوق

إليك ما لا يتحدث عنه الناس: صانعو السوق يستخدمون USDe كضمان هامش أيضًا. عندما انخفضت قيمته إلى النصف بين عشية وضحاها، أصبحت مراكز الرفع لديهم تحت الماء بشكل سلبي. حتى 'الأمان' 1x الطويلة تم تصفيتها.

على Hyperliquid وحده، انتقل خزينة مزود السيولة من ) إلى $80M في غضون ساعات - ربح من تصفية الجميع.

لونا 2.0؟

هذا ليس جديدًا. مايو 2022: UST وعدت بعوائد بنسبة 20% → انهارت إلى $120M → $0 تم محوها في 7 أيام. كتاب قواعد لعبة USDe اليوم؟ نفس السيناريو، ممثل مختلف.

• العوائد العالية تجذب رأس المال اليائس ✓
• آلية معقدة لا يفهمها أحد بالكامل ✓
• هش تحت الظروف القصوى ✓
• انخفاض السعر → انهيار الثقة → سلسلة التصفية → انتهت اللعبة ✓

الفرق: USDe لديه ضمانات ETH $60B لم تذهب إلى الصفر(، والجهات التنظيمية تراقب عن كثب. لكن النتيجة؟ خطر نظامي متطابق تقريبًا.

الحقيقة الصعبة

المخاطر والعوائد دائمًا ما تكون مرتبطة. USDC تقدم 0% لأن الدولارات موجودة بالفعل. USDe تقدم 15% لأن التحوط المحايد للدلتا يمكن أن ينكسر. قروض USDe الدائرية تقدم 50% لأنك تقترض ضد نفسك 4 مرات.

عندما يبيع لك شخص ما “مخاطر منخفضة، عائد مرتفع”، فأنت إما تتعرض للخداع أو أنك لم تجد المخاطر بعد. تنبيه: إنها مختبئة في الرافعة.

دروس لا أحد يتعلمها

• إذا لم تتمكن من شرحه في جملة واحدة، فتخطاه
• إذا كانت العوائد تتجاوز 10% ويطلقون عليها “مستقرة”، فاهرب
• إذا كان يتم الترويج له على كل حسابات وسائل التواصل الاجتماعي، فهذه هي إشارة البيع الخاصة بك
• إذا كان يحتاج إلى رفع مخفي ) قروض دوارة ( للعمل، فإنه ليس إدارة ثروات - إنه قمار

وارن بافيت: 'ستكتشف من يسبح عارياً عندما ينحسر المد.' في 11 أكتوبر، انحسر المد. الملايين كانوا عراة.

في المرة القادمة التي يقدم لك فيها السوق عوائد بنسبة 50%، تذكر: شخص آخر يدفع ثمن ذلك. إحصائيًا، من المحتمل أن تكون أنت.