المعدّنون في بيتكوين يغمرون في الديون—لكن قد تكون هذه هي الخطوة الأكثر ذكاءً حتى الآن

إليك تحول في الحبكة: لقد جمع عمال تعدين البيتكوين $11 مليار في ديون قابلة للتحويل على مدار العام الماضي، وهم يضاعفون الجهود بشكل أكبر مما كانوا عليه من قبل. ما الذي يجري؟

السباق بعد النصف

بعد أن خفضت عملية تقليل مكافآت بيتكوين في أبريل 2024 مكافآت التعدين إلى النصف، لم تعد الرياضيات تعمل كما كانت. تم تقليص مكافآت الكتل بنسبة 50٪، ولم يكن بإمكان المنقبين الانتظار فقط للارتفاع التالي في السوق. لذلك أصبحوا مبتكرين - وعدوانيين.

تراجعت الشركات الكبرى مثل Marathon Digital (MARA)، Cipher Mining، Iren، و TeraWulf عن كل منها تقديم سندات قابلة للتحويل بقيمة $1 مليار. لكن الجزء المجنون هنا: بعض هذه الصفقات جاءت مع 0% كوبونات. نعم، صفر فائدة. كان المستثمرون يقولون حرفيًا “لا أحتاج منك أن ترد لي المال نقدًا—فقط أعطني عائدًا على الأسهم عندما ترتفع هذه الأشياء بشكل جنوني.”

هذا ليس يأساً. هذا إيمان.

الأرقام لا تكذب (لكنها قبيحة)

حجم السندات القابلة للتحويل المتوسطة قد تضاعف أكثر من مرتين منذ العام الماضي—نتحدث الآن عن $1 مليار تذكرة مقابل 200-400 مليون دولار سابقًا. الدين الناتج عن التعدين بشكل عام؟ ارتفع 500% على أساس سنوي إلى إجمالي 12.7 مليار دولار، وفقًا لـ VanEck.

يصف محللو VanEck ناثان فرانكوفيتش وماثيو سيجل هذه القضية على أنها المشكلة الأساسية في الصناعة: الإنفاق الرأسمالي الضخم على أجهزة التعدين التي تصبح عتيقة كل 18-24 شهرًا. تاريخياً، كان يمول المعدنون ذلك من خلال جمع الأسهم. ماذا عن الآن؟ إنهم يقترضون مثل الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا في عام 2021.

إليك لماذا يكون منطقيًا بالفعل

ليس عمال المناجم مجرد تغيير اتجاه - بل إنهم يتحوطون. يستمر معدل تجزئة شبكة بيتكوين في الارتفاع، مما يعني:

• الحاجة إلى مزيد من قوة الحوسبة
• المزيد من الطاقة المستهلكة
• أكثر تكلفة للبقاء تنافسياً

الحل؟ مراكز البيانات لأحمال العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي. عندما تصبح هوامش تعدين البيتكوين ضيقة، قم بتأجير قوة GPU لشركات الذكاء الاصطناعي. تنويع الإيرادات 101.

في الوقت نفسه، تعود إدارة بايدن ( والآن فريق ترامب القادم ) إلى سياسة الطاقة. في أكتوبر، اقترح وزير الطاقة الأمريكي كريس رايت تغييرات تنظيمية تسمح لعمال المناجم ومراكز البيانات بالاتصال مباشرة بشبكات الطاقة كمصادر تحميل قابلة للتحكم. الترجمة: يمكن لعمال المناجم الحصول على أولوية الوصول إلى الشبكة مقابل أنماط استهلاك مرنة - طاقة أرخص، وهوامش أفضل.

المخاطر

إليك مكعب الثلج يذوب: إذا بقيت بيتكوين تحت الضغط، أو ارتفعت تكاليف التعدين مرة أخرى (أسعار الطاقة، ترقية المعدات)، تصبح هذه الالتزامات الديون كالسيف. لغة VanEck تدل على ذلك - إنهم يقولون أساسًا إن النموذج القديم (الاستثمار الرأسمالي الممول ذاتيًا) لم يعد يعمل. تحتاج الصناعة إلى الرافعة المالية للبقاء، لكن الرافعة المالية تعني الضعف.

الخط السفلي: يتوقع عمال تعدين البيتكوين أنهم يمكنهم 1) استقرار أو زيادة الإيرادات من خلال تنويع الذكاء الاصطناعي، و 2) الاستفادة من سياسة الطاقة المؤيدة للتعدين، و 3) إعادة تمويل هذا الدين عندما يتحول الشعور تجاه العملات المشفرة. إنها لعبة على حافة الخطر. ارتفاع الدين حقيقي. وكذلك الفرصة.