USDe مقابل LUNA: لماذا نجت واحدة من انهيار أكتوبر 2025 بينما وصلت الأخرى إلى الصفر

مجزرة العملات المستقرة في أكتوبر 2025 لم تكن لطيفة على أحد — حيث هبط البيتكوين بنسبة 13.2% في يوم واحد، وتراجع إيثيريوم بنسبة 16%، وتم تصفية مراكز بقيمة 19.358 مليار دولار. ومع ذلك، هناك مفاجأة في القصة: بينما كان السوق ينهار، انخفض USDe مؤقتًا إلى 0.65 دولار ( منخفضًا بنسبة 34% عن الربط ) لكنه تعافى خلال ساعات. في حين أن انهيار لونا-UST في 2022 لا يزال ذكرى مؤلمة.

ما السبب في هذا الاختلاف الكبير؟ الأمر يعود إلى مبدأ قاسٍ واحد: الأصول الحقيقية مقابل الوعود الفارغة.

سؤال الضمان: هل يمكنك فعلاً سحب أموالك؟

USDe مدعوم بأصول عملة مشفرة حقيقية — 60% إيثيريوم + بيتكوين، بالإضافة إلى مشتقات التثبيت السائلة واحتياطي صغير من USDT/USDC. عندما ضربت الأزمة، ظل معدل الضمان فوق 120%، مع $66 مليون دولار فائض احتياطي. والأهم: يمكن للمستخدمين الاسترداد في أي وقت. خلال ذروة الذعر في 11 أكتوبر، عملت وظيفة الاسترداد بشكل ممتاز. كان بإمكان المستخدمين استبدال USDe مقابل إيثيريوم/بيتكوين الحقيقيين — وليس وعودًا، بل أصول فعلية.

أما لونا-UST؟ العكس تمامًا. لم يكن لدى UST أي دعم بأصول حقيقية. كانت قيمته مجرد نفسية — رهانات على بقاء سعر لونا مرتفعًا. عندما بدأ الذعر، كان على UST إصدار لونا لتثبيت الربط. الطباعة غير المحدودة وسقوط السعر أديا إلى الانهيار.

إليك المفاجأة: خلال فوضى أكتوبر 2025، طلب بيع واحد بقيمة 100 ألف USDe أدى إلى انزلاق بنسبة 25% على Uniswap (، حيث تقلصت السيولة في البرك بنسبة 89%)، مما أدى إلى تحديد سعر الرمز عند 0.62 دولار. هذا سيء، لكنه لا يزال قيمة استرداد. أما لونا-UST؟ لم يكن هناك أدنى حد.

آلية التحوط: منطق السوق مقابل الأمل والتمني

USDe لا يعتمد على صندوق احتياطي أو إنقاذات إدارية. بل يستخدم التحوط بالمشتقات — عندما ينخفض سعر إيثيريوم، تربح المراكز القصيرة لتعويض خسائر السوق الفورية. خلال هبوط إيثيريوم بنسبة 16%، حققت مراكز التحوط في Ethena Labs $120 مليون دولار من الأرباح العائمة. لم تكن أموال دعم، بل ناتجة عن الديناميكية الطبيعية بين المراكز الطويلة والقصيرة في سوق المشتقات.

أما لونا-UST؟ حاولت الاعتماد على التدخل الإداري: حيث قامت مؤسسة لونا بحرق البيتكوين للدفاع عن الربط. لكن لا يمكنك أن تتفوق على الذعر. عندما ينهار البيتكوين أيضًا، تصبح احتياطياتك بلا قيمة. الأمر أشبه بمحاولة إنقاذ سفينة غارقة بالدلو المملوء بالماء.

المشكلة الحقيقية: مخاطر التركيز

هنا، أظهرت اختبار أكتوبر الحقيقي لضعف USDe: تركيز الضمان بأكثر من 60% في إيثيريوم وبيتكوين يعني أن العملة المستقرة لا تزال مرتبطة بدورات سوق العملات المشفرة. عندما انهار القطاع بأكمله، حتى مع التحوط، أدت التقلبات الفورية إلى تبخر السيولة. تأخرت آلية التحوط قليلًا لأن — استمع جيدًا — أحد البورصات الكبرى أوقف تداول العقود الدائمة، مما خلق فجوة في التحوط.

هذه هي السقف الحالي: نموذج العملة غير الحكومية لـ USDe يعمل بشكل ممتاز في الأسواق العادية، لكنه لا يزال يواجه صعوبة خلال الانهيارات النظامية للعملات المشفرة. الحل؟ دمج الأصول الواقعية (RWA).

التطور: لماذا تعتبر أصول RWA هي القطعة المفقودة

دمج الأصول الواقعية — مثل رموز الذهب، رموز الأسهم الأمريكية، سندات الخزانة — يمكن أن يقلل من نسبة الضمان المشفرة من 80% إلى 40-50%. الذهب لديه ارتباط منخفض جدًا مع إيثيريوم (0.2)، وأسهم الولايات المتحدة تعكس قيمة اقتصادية حقيقية مستقلة عن دورات العملات المشفرة. هذا لا يعني التخلي عن نظرية العملة غير الحكومية؛ بل هو تعزيز لها من خلال الربط بأساسيات اقتصادية حقيقية.

رمز BlackRock BUIDL أثبت بالفعل إمكانية ذلك. الفرق هو أن BUIDL يعتمد على التحقق المركزي، بينما USDe يمكن أن يستخدم العقود الذكية لتقييم الأصول الواقعية بشكل لامركزي — مما يمارس حوكمة سوقية حقيقية.

الصورة الأكبر: ماذا أثبتت أكتوبر 2025 فعلاً

لم تكن هذه مجرد اختبار للعملة المستقرة؛ كانت تأكيدًا حقيقيًا لنظرية هايك لعام 1976 حول المال غير المملوك للدولة. العملات الخاصة يمكن أن تصمد أمام ضغوط قصوى إذا كانت مرتبطة بأصول حقيقية وتسمح بضبط السوق. لكنها ستفشل إذا كانت مبنية على دعم غير محدود ومنطق دائري.

نجاح USDe لم يكن معجزة — بل كان تصميم آلي يتفاعل مع ضغط السوق. انهيار لونا لم يكن صدفة — بل كان حتميًا.

المستقبل؟ عندما يدمج USDe دعم الأصول عبر الأصول المتنوعة ويشمل التحوط عبر مشتقات العملات المشفرة والأسواق التقليدية، يمكن أن يتحدى احتكار العملات المستقرة حقًا. حتى ذلك الحين، يظل أفضل تجربة لدينا في العملة غير الحكومية.

الدروس الحقيقية: في منافسة الأنظمة النقدية، حقوق الاسترداد والدعم الحقيقي يتفوقان على الدعم والنصوص دائمًا.