USDe مقابل LUNA: لماذا نجت واحدة من فقدان الربط بينما الأخرى انخفضت إلى الصفر

اختبار الإجهاد في أكتوبر 2025 الذي غيّر كل شيء

هل تتذكر انهيار لونا-يوست في عام 2022؟ كان قاسياً جدًا. الآن، لنسرع إلى أكتوبر 2025: حيث انهار سعر البيتكوين بنسبة 13.2% في يوم واحد (من $117K إلى 105 آلاف دولار)، وتهاوى إيثيريوم بنسبة 16%، وتم تصفية 19.3 مليار دولار عبر السوق — وهو رقم قياسي تاريخي. وفي خضم هذا الفوضى، انحرف USDe مؤقتًا عن ربطه بقيمة الدولار ليصل إلى 0.65 دولار (بنقصان 34%)، لكن المفاجأة: تعافى خلال ساعات وارتفع مرة أخرى إلى 0.98 دولار.

هذه ليست مجرد اهتزازات أخرى للعملات المستقرة. هذا هو الاختبار الحقيقي الأول للسوق لنظرية هايك التي تنبأت عام 1976 بأن النقود الخاصة والتنافسية التي يصدرها السوق نفسه ستنظم نفسها بشكل أفضل من البدائل المدعومة من الحكومات. والمفاجأة: لقد نجحت.

الفرق الأساسي: الأصول الحقيقية مقابل الوعود الفارغة

نظام USDe:

• الضمان: أصول تشفير حقيقية (بيتكوين، إيثيريوم بنسبة 60%+) + مشتقات التثبيت السائلة + عملات مستقرة كاحتياطي
• التحوط: يستخدم سوق المشتقات للعملات الرقمية لموازنة المراكز الطويلة والقصيرة تلقائيًا — عندما ينخفض سعر إيثيريوم، أرباح القصيرة تعوض خسائر السوق الفورية
• الإثبات: خلال الأزمة، أظهرت تدقيقات احتياطيات طرف ثالث أن الضمان بقي فوق 120%، مع فائض احتياطي
• والأهم: يمكن للمستخدمين الاسترداد في أي وقت. لا قيود، لا تأخير

العيب القاتل في لونا-يوست:

• الضمان: لا شيء حقيقي. مجرد وعود دائرية بأن UST يمكن استرداده مقابل لونا
• عندما أصاب الذعر السوق، استرداد UST استلزم إصدار لونا غير محدود، مما أدى إلى انخفاض السعر
• بروتوكول أنكر قدم عوائد بنسبة 20% لم تكن مستدامة — كانت تعتمد على دعم لا نهائي، وليس على طلب حقيقي في السوق
• الاسترداد: تعطّل فور محاولة حاملي UST السحب خلال الأزمة

النتيجة؟ USDe استمر. لونا-يوست انتهت.

لماذا يكشف تعافي USDe عن سحر السوق

إليكم ما هو المثير: لم يطلق فريق Ethena Labs خطة إنقاذ طارئة ضخمة. فقط:

1. نشروا إثبات احتياطي شفاف $66M “ضماناتنا شرعية، تعالوا شاهدوها”(
2. سمحوا للسوق بإعادة بناء الثقة )بدأ المستخدمون في الشراء مجددًا(
3. حسنوا الآلية )قللوا الرافعة المالية من 2.5x-6x، وخفضوا مشتقات التثبيت السائلة من 25% إلى 15%(

لا دعم حكومي. لا ضخ أموال من شركات. تصحيح ذاتي للسوق بحت. هذا هو تطبيق نظرية هايك في الزمن الحقيقي.

المشكلة الحقيقية التي لا تزال تواجه USDe

لكن لنكن صادقين — USDe ليست مثالية:

مخاطر تركيز الضمانات: أكثر من 60% من الضمانات في العملات المشفرة )بيتكوين، إيثيريوم(. عندما ينهار السوق كله معًا، حتى التحوط بالمشتقات يتأخر. في 11 أكتوبر، أوقفت منصة تداول دائمة، مما خلق فجوة سيولة في الوقت الذي كانت فيه الحاجة ماسة لـ USDe.

عنق زجاجة في التحوط: حوالي 70% من مراكز USDe القصيرة موجودة على منصتين فقط. إذا واجهت المنصات المركزية مشاكل، يتوقف آلية التحوط. بالإضافة إلى ذلك، USDe يستخدم فقط العقود الدائمة — لا خيارات، لا تنويع في العقود المستقبلية.

لا تزال تعتمد على دورة السوق في العملات المشفرة: مشتقات التثبيت السائلة مثل WBETH هي مشتقات ثانوية لإيثيريوم. USDe لم تتخلص بعد تمامًا من دورة السوق للعملات المشفرة.

مسار التطور: دمج الأصول الحقيقية (RWA)

وهنا يصبح الأمر مثيرًا. الحل ليس التخلي عن نموذج USDe — بل ترقيته باستخدام الأصول الحقيقية )RWA(:

ما الذي ينبغي أن يحدث:

• إضافة رموز الذهب )ارتباط 0.2 مع إيثيريوم = تنويع حقيقي(
• إضافة رموز الأسهم الأمريكية )مرتبطة بأرباح الشركات الحقيقية(
• إضافة رموز السندات الحكومية )قاع أدنى منخفض التقلب(
• تقليل الضمانات المشفرة من 80% إلى 40-50%

لماذا يهم هذا؟ عندما ينهار سوق العملات المشفرة بنسبة 20%، ضماناتك من ذهب لا تنهار بنفس النسبة. لديك الآن ممتص صدمات حقيقي. القيمة لم تعد تعتمد على مزاج السوق للعملات المشفرة — بل تأتي من اقتصادات حقيقية، سلع حقيقية، وعوائد حقيقية.

شركة BlackRock أثبتت ذلك بالفعل مع توكن BUIDL المدعوم بالسندات ). الفرق؟ BUIDL مركزي. USDe يمكنها فعل ذلك بشكل لامركزي عبر العقود الذكية، وهو ما يتماشى أكثر مع نظرية هايك.

الصورة الأكبر

بقاء USDe ليس صدفة. إنه دليل على أن:

1. الأصول الحقيقية > الوعود الفارغة (لم يكن لدى لونا ضمانات حقيقية أو إمكانية استرداد)
2. تصحيح السوق الذاتي يعمل (إذا أعطيت المستخدمين الحقيقة وحقوق الاسترداد)
3. المال الخاص يمكن أن ينافس (إذا كان مدعومًا بقيمة حقيقية)
4. الابتكار يحتاج إلى تطور (عيوب USDe ليست قاتلة؛ إنها خطوات نحو الأمام)

بمجرد إتمام دمج الأصول الحقيقية، ستتخرج USDe من كونها “عملة مستقرة تجريبية في عالم التشفير” إلى “حامل قيمة حقيقي عبر الأسواق” — شيء يمكن أن يتحدى الأنظمة النقدية التقليدية.

الدرس؟ في المال، الثقة تأتي من الشفافية + الأصول الحقيقية + عدم وجود قيود. وكل شيء آخر مجرد لونا في انتظار الانهيار.