كابيتال وان بعد صفقة ديسكفر: تناقض التوسع والمخاطر

الإعداد: انتهت كابيتال وان للتو من الاستحواذ على ديسكفر - خطوة جريئة تعيد تشكيل الحمض النووي للبنك بشكل أساسي. ولكن إليك المعضلة: الأكبر لا يعني دائمًا الأفضل.

الجيد: تدفق إيرادات أكثر سلاسة

دعونا نفصل ما تفعله Capital One فعلاً. إنها ليست بنكاً تقليدياً. بينما تقدم حسابات جارٍ ومنتجات ادخار مثل معظم البنوك، فإن نشاطها الرئيسي هو الإقراض للعملاء ذوي الجودة الائتمانية المنخفضة - فكر في بطاقات الائتمان ذات التصنيف المنخفض وقروض السيارات.

تاريخياً، كانت هذه لعبة ذات هامش ربح مرتفع. هؤلاء العملاء لديهم خيارات أقل، لذلك كان بإمكان كابيتال ون فرض أسعار مرتفعة. كما أنهم يحملون أرصدة لفترة أطول، مما يولد دخلاً ثابتاً من الفوائد.

ادخل Discover. تتغير اللعبة. بدلاً من إصدار منتجات Visa و Mastercard فقط، تقوم Capital One الآن بتشغيل شبكتها الخاصة للدفع. الترجمة: كل معاملة تولد رسوم معالجة تتدفق مباشرة إلى الشركة. هذه الرسوم صغيرة لكل معاملة ولكنها تتوسع إلى إيرادات جدية. والأفضل من ذلك، أنها ثابتة - إيرادات معالجة الدفع تظل قائمة حتى خلال فترات الركود.

على الورق، تضيف Discover وسادة من التدفق النقدي القابل للتنبؤ لتعويض تقلبات الإقراض من ذوي الائتمان الضعيف. هذه هي الحالة الإيجابية.

المشكلة: أنت تشترى في الوقت الخطأ

هنا حيث تنطبق حكمة بنيامين جراهام: الأعمال العظيمة بسعر سيء لا تزال استثمارًا سيئًا.

قيم كابيتال ون تومض باللون الأحمر:

• نسبة السعر إلى المبيعات: فوق المتوسط لخمس سنوات
• نسبة السعر إلى الأرباح: أعلى من المتوسط لخمس سنوات
• قيمة السعر إلى القيمة الدفترية: أعلى من المتوسط لخمس سنوات
• عائد الأرباح: 1.1% (أسفل نطاق العقد )

ترجمة: أنت تدفع علاوة بينما السوق يقيّم كل الأخبار الجيدة.

لماذا هذا مهم؟ لأن نموذج أعمال كابيتال وان دوري. في الوقت الحالي، تظهر بيانات الربع الأول من عام 2025 أن الشركة قد خفضت مخصصاتها لخسائر الائتمان - وهو تعبير يعني “عملاؤنا يدفعون فواتيرهم في الوقت المحدد.” كل شيء يبدو وردياً.

لكن عندما تضرب الركود (وسيحدث)، فإن أولئك العملاء ذوي الجودة الائتمانية المنخفضة هم أول من يتخلف عن السداد. ستتحمل كابيتال وان ذلك - لقد فعلت ذلك من قبل. لكن المساهمين الذين يشترون عند أعلى التقييمات لن يستمتعوا بالهبوط.

السؤال الحقيقي

إن الاستحواذ على Discover يعزز حقًا مرونة هيكل Capital One. هذا صحيح. لكن ذلك لا يغير الحقيقة الأساسية: هذه بنك دوري يلعب لعبة دورية، والاحتمالات تفضل الانتظار للحصول على نقطة دخول أفضل.

النتيجة النهائية: ضعها على قائمة المراقبة الخاصة بك. عندما تنخفض مضاعفات كابيتال وان ويعود العائد على الأرباح إلى ما فوق 2%، فهذا هو الوقت الذي ستشتري فيه. دفع أسعار مرتفعة خلال الأوقات الجيدة هو الطريقة التي يتم بها تدمير القيمة.