Bankless: تباطؤ حماس DAT

المؤلف: جاك إينابينيت، محلل أول في بنكليس

ترجمة：@金色财经 xz

أصبح صندوق الأصول الرقمية (DAT) أحد الظواهر المتفجرة في هذه الدورة المشفرة.

تعتبر هذه الشركات المدرجة في البورصة تراكم الأصول المشفرة كاستراتيجية رئيسية، وتستثمر عشرات المليارات في الأصول الرقمية المختارة - من البيتكوين، والإيثريوم إلى رموز Hyperliquid، وحتى رموز تيثير الذهب! وفقًا لتقرير CoinGecko “تقرير خزينة الأصول الرقمية لعام 2025”، حتى إحصاءات أكتوبر، هناك 142 شركة من هذا النوع.

على الرغم من أن DATs كانت في ذروتها في وقت سابق من هذا العام، حيث شهدت زيادة هائلة في العدد (حيث استخدم الوافدون الجدد أكثر من عشرة أنواع من العملات المشفرة لملاحقة تأثير الارتفاع الحاد في أسعار الأسهم)، إلا أن معظم هذه الأسهم قد تم تهميشها، وخاصة بسبب ضعف السوق المشفرة بشكل عام.

ستتناول هذه المقالة الجذور التي أدت إلى الأداء المستمر السيئ لـ DATs، بالإضافة إلى المخاطر التي قد تثيرها هذه الشركات المدرجة في حال تحول السوق.

1، هل تباطأ نمو DAT؟

لم يعد سرًا أن سوق العملات المشفرة سيكون أداؤه ضعيفًا في عام 2025.

على الرغم من أن الصناعة كانت غارقة في العديد من الأخبار الإيجابية الظاهرة في بداية العام، إلا أن القيمة الإجمالية للعملات المشفرة (TOTAL) لا تزال أداؤها خلال العام أقل من معيار سوق الأسهم (مؤشر S&P 500).

تظل أسعار تداول العملات الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم ثابتة تقريبًا مقارنة ببداية العام، بينما تعرضت العديد من العملات البديلة الرائدة لانخفاضات حادة بلا تمييز - حيث تجاوزت نسبة الانخفاض في العملات الشهيرة السابقة (بما في ذلك ATOM وENA وPENGU وWIF) 50% خلال العام.

ومع ذلك، بينما كانت رموز التشفير تتعرض لعمليات بيع مستمرة على مدار العام، إلا أن مخطط DAT يظهر اتجاهًا صاعدًا بدون توقف، سواء من حيث عدد الشركات أو قيمة حيازتها من الأصول المشفرة.

في منتصف عام 2025، يبدو أن التحول إلى نموذج DAT هو الخيار الواضح بالنسبة للشركات المدرجة التي تعاني من ضعف الأداء لفترة طويلة: بعد الإعلان عن التحول، غالبًا ما ترتفع أسعار الأسهم استجابةً، مما يخلق عوائد مضاعفة للداخلين في الشركة بين عشية وضحاها. وبالمثل، حصلت العملات المشفرة المختارة على مصدر جديد من الطلب غير الحساسي للأسعار من DAT - حيث ستقوم هذه DAT بشراء أكبر قدر ممكن من الرموز.

على الرغم من أن هذه العلاقة الإيجابية قد شجعت العديد من الشركات على اعتماد استراتيجية DAT في عام 2025، إلا أن الزخم الحماسي يتراجع. أسعار الأسهم لمشاريع DAT الجديدة تنهار الآن بشكل متوقع خلال أيام قليلة بعد الإطلاق، حيث انخفضت بعض منها حتى تحت مستوى السعر قبل التحول…

على سبيل المثال، حقق ناكاموتو (شركة تخزين بيتكوين، رمز السهم NAKA) التابعة للرئيس التنفيذي لمجلة بيتكوين ديفيد بيلي، انخفاضًا تاريخيًا جديدًا بعد ستة أشهر فقط من التحول إلى DAT. حاليًا، انخفض السهم بنسبة 81% مقارنةً بسعره قبل التحول، وانخفض بنحو 99% عن أعلى مستوى تاريخي له (الذي تم تحقيقه بعد عشرة أيام من إعلان DAT).

الحالة الأقرب هي Forward Industries (شركة Solana Treasury التي تأسست في أوائل سبتمبر، والتي حصلت مباشرة على دعم أكبر المستثمرين المؤسسيين في هذه السلسلة، بما في ذلك Multicoin Capital وGalaxy Digital وJump Crypto). بعد أن انخفض سعر سهمها بنسبة 75% عن أعلى مستوى تاريخي (الذي تم تحقيقه بعد سبعة أيام من إعلان DAT)، أصبح الآن أقل من سعرها قبل التحول بنسبة 33%.

إن خيبة الأمل في DAT واضحة في بيانات الأصول المختلفة، حيث يبدو أن العلاوة النادرة التي كانت تخص سابقًا الأسهم ذات الجودة العالية (MSTR) تتلاشى مع DAT المتماثلة التي ظهرت لاحقًا.

2، مخاطر DAT

يمكن مقارنة أسهم DAT بخيارات الشراء للعملات المشفرة التي يحتفظ بها: يجب أن يكون سعر الرمز أعلى من حد معين في تاريخ مستقبلي محدد، وإلا ستفقد الأسهم قيمتها - لأن الأصول الاحتياطية يجب أن تُصفى لسداد الدين.

لم يتأثر مشروع DAT الجديد حتى الآن بالركود العام في سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن التوقف المستمر في أسعار العملات المشفرة بدأ يسبب قلقًا بشأن تقييم هذه الصناعة الحساسة للوقت.

تعمل DAT على تضخيم العوائد المحتملة للمساهمين من خلال الاقتراض. تكون هذه الاستراتيجية معقولة عندما يتفوق أداء الرمز المميز على الدولار الأمريكي، ولكن إذا كان الوضع عكس ذلك، فإن الرافعة المالية ستشكل تهديدًا سريعًا لعائدات المساهمين.

من الناحية الفنية، لا يمكن “تسوية” DAT، لأن رافعتها تنشأ من إصدار ديون دورية (لا حاجة للسداد قبل تاريخ الاستحقاق). لكن هذا لا يعني أن DAT لن تقوم ببيع احتياطيات التشفير.

دعم بيتر ثيل ETHZilla التي قامت ببيع احتياطيات من الإيثريوم بقيمة 40 مليون دولار الشهر الماضي لإعادة شراء حصص المستثمرين. وبالمثل، قامت Sequans المدعومة من Swan ببيع 970 بيتكوين الأسبوع الماضي لسداد الديون مسبقًا، لتصبح الأولى في احتياطيات تصفية DAT من نوع BTC.

علاوة على ذلك، على الرغم من أن العديد من أعضاء الفريق الإداري الحالي لـ DAT قد أعلنوا عن عدم نيتهم في بيع احتياطياتهم من العملات المشفرة، إلا أن DAT، كشركة مدرجة تتمتع بحقوق المساهمين، قد تضطر إلى تصفية أصول خزائنها في حالة تعرضها لعملية استحواذ عدائية.

لا يُعتبر المجال الأصلي للعملات المشفرة غريبًا عن “غزوات خزينة القيمة الخالية من المخاطر”: من خلال الاستحواذ على حصة الأغلبية في بروتوكولات DeFi المتعثرة، تهدف إلى تصفية أصول خزائنها للحصول على قيمة تفوق قيمة البروتوكول نفسه.

إذا كانت هذه الشركات المئة التي لم تسمع بها من قبل تُتداول بعمق عند خصم نسبة صافي الأصول (NAV) بسبب خيبة أمل المساهمين الحاليين من الأرباح، فقد يستغل مستثمرون آخرون هذه الفرصة - حيث يتوقعون تحقيق أرباح سريعة من خلال تصفية الأصول، وقد تؤدي هذه الخطوة إلى مزيد من الضغط على أسعار الرموز الأساسية.