بعد رفع الفائدة، انخفض الين، ولا تزال مراكز التحوط بقيمة 500 مليار دولار "تراهن" على تراجع البنك المركزي

الجمعة الماضية، رفع البنك المركزي الياباني سعر الفائدة إلى 0.75% مسجلاً أعلى مستوى منذ 30 عاماً، وكان من المفترض أن يدعم الين، لكن السوق أظهر عكس ذلك — حيث اخترق USD/JPY مستوى 157.4، وبدأ الين في التراجع. السبب بسيط: وول ستريت لا تصدق أن البنك المركزي الياباني يجرؤ على رفع الفائدة بشكل جريء.

علامات ضيق السيولة تظهر، وسوق العملات الرقمية أول من يتعرض للخسارة

أكثر الإشارات حساسية تأتي من البيتكوين. بعد إعلان رفع الفائدة، انخفض BTC بسرعة من 91,000 دولار إلى حوالي 87,020 دولار، بانخفاض يقارب 3% في يوم واحد. البيانات التاريخية تظهر أن البيتكوين شهدت تصحيحات بين 20%-30% بعد ثلاث مرات سابقة لرفع الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني.

لماذا تعتبر العملات الرقمية بمثابة “كناري” السيولة؟ لأنها تجمع أكبر رأس مال للمضاربة العالمية. حيث يقترض المستثمرون الين الرخيص بكميات كبيرة ويستثمرونها في البيتكوين، وأسهم التكنولوجيا الأمريكية، والأسواق الناشئة. وعندما تبدأ السيولة في التقلص، تتأثر هذه الأصول عالية المخاطر أولاً.

فخ العقود غير المفتوحة بقيمة 500 مليار دولار

وفقاً لتقديرات مورغان ستانلي، لا تزال هناك حوالي 500 مليار دولار من عمليات المضاربة على الين غير مغلقة حول العالم. منطق هذه العمليات هو: حتى مع رفع الين إلى 0.75%، مقارنة بمعدل 4.5%+ للدولار، فإن فارق الفائدة لا يزال كبيراً.

المشكلة أن السوق يراهن على أن فوميو كيشيدا وطاقمه لا يجرؤون على رفع الفائدة بشكل جريء أكثر. المتداولون يتوقعون أن يكون الرفع التالي في يونيو 2026. طالما أن الين يضعف ببطء، فإن المضاربين سيختارون “الانتظار والمزيد من التراكم”. أشار محلل العملات في ING إلى أنه طالما أن التقلبات منخفضة، فإن السوق سيتجاهل تكلفة 0.25%.

لكن مخاطر هذه الرهانات تكمن في أنه إذا قفزت التقلبات فجأة أو قامت اليابان بتسريع رفع الفائدة بشكل غير متوقع، فإن هذه الـ 500 مليار دولار ستتراجع بشكل دراماتيكي.

عائدات سندات الخزانة الأمريكية ترتفع، وتكاليف تمويل الشركات ستزيد

الأكثر أهمية من سعر صرف الين هو تغيرات سوق سندات الخزانة الأمريكية. بعد رفع الفائدة، بدأ المستثمرون اليابانيون (واحد من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية عالمياً) يشعرون بإغراء العودة. حيث وصل عائد سندات 10 سنوات إلى 4.14%، وهذا الارتفاع في “الفائدة طويلة الأمد” يرفع مباشرة تكاليف تمويل الشركات.

هذا يفرض ضغطاً غير مرئي على تقييم الأصول ذات المخاطر العالية، خاصة أسهم التكنولوجيا ذات مضاعفات الربحية العالية وتدفقات نقدية منخفضة.

الاختبار الحقيقي في 2026: سباق السرعة

المشهد القادم يعتمد على “سرعة خفض الفيدرالي للفائدة مقابل سرعة رفع البنك المركزي الياباني”.

أكثر السيناريوهات تفاؤلاً: يبطئ الفيدرالي من خفض الفائدة إلى 3.5%، ويظل البنك المركزي الياباني ثابتاً. فارق الفائدة يبقى واسعاً، وتستمر عمليات المضاربة، ويظل الين ضعيفاً، ويستقر USD/JPY فوق 150.

أكثر السيناريوهات تشاؤماً: ارتفاع التضخم في أمريكا يدفع الفيدرالي للتوقف عن خفض الفائدة، وتفلت التضخم في اليابان ويجبر البنك على رفع الفائدة بسرعة. تخرج عمليات المضاربة بقيمة 500 مليار دولار بشكل درامي، ويقفز الين إلى 130، وتنهار الأصول عالية المخاطر عالمياً.

حذر بنك جولدمان ساكس من أن وصول USD/JPY إلى مستوى 160 نفسي قد يدفع اليابان للتدخل في سوق الصرف، مما قد يسبب “تقلبات صناعية” تؤدي إلى موجة تصفية ضخمة للديون.

ثلاثة مؤشرات رئيسية يجب مراقبتها عن كثب

الدعم الرئيسي عند 160: إذا وصل USD/JPY إلى 160، فإن خطر التدخل الأجنبي مرتفع جداً، ويجب عدم البيع على المكشوف للين بشكل أعمى.

خط الدفاع عند 85,000 دولار للبيتكوين: أصبحت العملات الرقمية مؤشراً رائداً لسيولة السوق العالمية. إذا انخفض البيتكوين دون هذا المستوى، فهذا يدل على أن المؤسسات بدأت في سحب السيولة من أعلى الأصول مخاطرة، مما يشير عادة إلى بداية دورة تجنب المخاطر.

اتجاه عائدات سندات 10 سنوات: مع ارتفاع تكاليف التمويل، ستنتقل الأموال من الأسهم ذات التقييمات المرتفعة إلى القطاعات الدفاعية مثل الصناعة، والسلع الأساسية، والرعاية الصحية. سرعة هذا التحول تعكس مدى ثقة السوق في سياسات الفيدرالي.

السوق حالياً يتوقع أن يظل البنك المركزي الياباني ثابتاً، وهذا يفسر لماذا انخفض الين بعد رفع الفائدة. لكن إذا تغيرت التوقعات، فإن السوق قد يتعرض لصدمة عنيفة من تقلص السيولة. على المستثمرين أن يسبقوا ذلك ويقوموا بإدارة المخاطر.