البنك المركزي الياباني يرفع أسعار الفائدة لكنه لا يستطيع إنقاذ الين، لماذا يرتفع سعر صرف الدولار مقابل الين بشكل معاكس للسوق؟

ظهر في السوق ظاهرة تناقض مثيرة للاهتمام: البنك المركزي الياباني يضيق السياسة، ومع ذلك ينخفض الين.

في 19 ديسمبر، أعلن البنك المركزي الياباني عن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 0.75%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1995. من المنطقي أن يؤدي رفع الفائدة إلى زيادة جاذبية الين، لكن النتيجة كانت عكس ذلك تمامًا — لم ينخفض سعر صرف الدولار مقابل الين بل ارتفع.

ما الذي حدث وراء ذلك؟ ربما يكمن الجواب في توقعات السوق للسياسة المستقبلية للبنك المركزي.

تصريحات المحافظ Ueda في المؤتمر كانت غامضة بعض الشيء. لم يقدم جدولًا زمنيًا واضحًا لزيادة الفائدة التالية، فقط أشار إلى صعوبة تحديد مستوى المعدل الطبيعي (حاليًا بين 1.0% و2.5%) مسبقًا، مع خطة لإجراء تعديلات عند الضرورة. هذا التعبير بدا غير متشدد بما يكفي، وربما يُفسر على أنه “ليس من الضروري التسرع في زيادة الفائدة مجددًا”.

يعتقد محلل استراتيجيات بنك أستراليا ونيوزيلندا Felix Ryan أن السوق لم يشتري الين بشكل كبير بسبب غياب توجيه واضح من البنك المركزي بشأن وتيرة الزيادات المستقبلية. ويتوقع أن يظل سعر صرف الدولار مقابل الين عند مستوى 153 حتى نهاية 2026، لأن فارق الفائدة لا يزال غير مؤاتٍ للين. وقال إن، على الرغم من التوقعات بأن البنك المركزي الياباني سيواصل رفع الفائدة في 2026، إلا أن ذلك لن يكون كافيًا لعكس وضعية ضغط الين.

رأي شركة إدارة الاستثمارات Dreyfus مشابه. أشار استراتيجي الشركة Masahiko Loo إلى أن السوق قد تفسر هذه الزيادة على أنها إشارة دجاجة، مما أدى إلى تقلبات قصيرة الأمد في سعر الين. وتبقي الشركة على هدفها الطويل الأمد بين 135 و140 للدولار/الين، معتبرة أن سياسة التيسير الفيدرالية الأمريكية وزيادة نسبة التحوط من قبل المستثمرين اليابانيين ستستمر في دعم الدولار.

من ناحية توقعات السوق، تظهر مقايضات سعر الفائدة للأمس (OIS) أن المستثمرين يعتقدون أن البنك المركزي الياباني لن يرفع سعر الفائدة إلى 1.00% إلا في الربع الثالث من 2026. هذا الجدول الزمني بعيد جدًا، ولا يكفي لجذب تدفقات رأس المال قصيرة الأمد إلى الين.

أشارت Nomura Securities إلى أن المفتاح هو أن يفسر السوق قرار الزيادة على أنه إشارة دجاجة حقيقية، ويحتاج البنك المركزي إلى إصدار إشارات أقوى لزيادة الفائدة لاحقًا — مثل التلميح بأن الزيادة التالية قد تكون قبل أبريل 2026. وإلا، فبموقفه الحالي وتوقعاته غير الكبيرة بشأن المعدل الطبيعي، سيكون من الصعب على المحافظ أن يقنع السوق بأن معدل الفائدة النهائي للين سيكون أعلى.

هذه “مفارقة رفع الفائدة” تعكس واقعًا: في ظل تباين سياسات البنوك المركزية العالمية، فإن مجرد رفع الفائدة لا يكفي لدعم عملة معينة. السوق بحاجة إلى مسار واضح للسياسة، وإرشادات قوية، وتفوق نسبي على سياسات الاقتصادات الأخرى. ومن الواضح أن البنك المركزي الياباني لا يزال أمامه الكثير من العمل في هذه الجوانب.