الاقتصاد الأمريكي يشهد نوعًا من "النمو غير المتوازن" المثير للاهتمام — الكفاءة ترتفع، لكن معدل التوظيف لا يواكب ذلك. الإشارة التي أطلقتها مؤخرًا شركة مورغان ستانلي تستحق الانتباه: قد توفر هذه الظاهرة مزيدًا من الأسباب لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ قرار خفض الفائدة.

على مستوى البيانات، الأمر واضح جدًا. أظهرت البيانات الصادرة مؤخرًا عن وزارة العمل الأمريكية أن إنتاجية العمال غير الزراعيين في الربع الثاني زادت بنسبة 3.3% على أساس سنوي، وهو ارتفاع يفوق بكثير الانخفاض السابق البالغ 1.8% في الربع السابق. ماذا يعني الانتعاش السريع في الإنتاجية؟ يعني أن الاقتصاد يحقق المزيد من الإنتاج باستخدام عدد أقل من الأشخاص، وهو ما يمكن أن يساهم بشكل فعال في خفض توقعات التضخم.

ومن المثير للاهتمام أن وجهات نظر السوق ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي تظهر تباينًا واضحًا. التوقعات الداخلية لمجلس الاحتياطي بشأن خفض الفائدة في عام 2026 متحفظة جدًا — حيث يعتقد المسؤولون عمومًا أن الأمر قد يتطلب خفضًا واحدًا على الأكثر. لكن موقف المستثمرين مختلف تمامًا. وفقًا لبيانات CME، فإن احتمالية خفض الفائدة قبل نهاية العام تصل إلى 72%، وهذا الفارق يوضح مدى قوة توقعات السوق بشأن وتيرة خفض الفائدة.

زيادة الإنتاجية تساهم في خفض التضخم، وفي الوقت نفسه، تغير من حسابات تكاليف وفوائد صانعي السياسات. إذا تمكن الاقتصاد من الحفاظ على الإنتاج مع معدل توظيف أقل، فإن الضغوط التضخمية التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي ستخف بشكل فعلي. تحليل مورغان ستانلي يعزز هذا التوقع بشكل أكبر، حيث أن توقعات السوق لخفض الفائدة أصبحت مرتفعة جدًا.

لكن هناك مشكلة رئيسية مخفية وراء ذلك: هل هذا "الازدهار غير التوظيفي" هو ظاهرة مؤقتة ناتجة عن التقدم التكنولوجي، أم هو إشارة طويلة الأمد على تعديل الهيكل الاقتصادي؟ إذا كان الأول، فربما يكون مجال خفض الفائدة محدودًا؛ وإذا كان الثاني، فقد يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في التفكير في إجراءات أكثر جرأة. ما رأيك في هذا التسلسل المنطقي؟