اللحظة "الاحتياطية" لانخفاض الين: متى ستنفجر مأزق 500 مليار دولار من عمليات التحوط

أعلن البنك المركزي الياباني يوم الجمعة الماضي عن رفع سعر الفائدة إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى له خلال 30 عاماً، مما أدى إلى استمرار تراجع الين الياباني — حيث اخترق زوج USD/JPY مستوى 157.4. وراء هذا الظاهرة التي تبدو متناقضة، تكمن التيارات الخفية الأخطر في الأسواق المالية العالمية.

البنك المركزي “المراهن” من قبل السوق

أكد هيروشي كيشيدا خلال مؤتمر الإعلان عن السياسة على تعافي الاقتصاد، لكنه تجنب بشكل متعمد الالتزام برفع أسعار الفائدة في المستقبل. فسرّ وول ستريت ذلك على الفور: قد يتطلب الأمر الانتظار حتى منتصف عام 2026 لاتخاذ خطوات جديدة.

لماذا هذا الغموض مهم جداً؟ لأن هناك حوالي 500 مليار دولار من عمليات التحوط بالين لم تُغلق بعد في الأسواق العالمية. هذه الأموال تقترض بأسعار فائدة منخفضة جداً بالين، ثم تستثمر في الأسهم التقنية الأمريكية، الأسواق الناشئة، والأصول المشفرة. حتى مع رفع اليابان سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 0.75%، فإن فارق الفائدة مع الدولار الذي يتجاوز 4.5% لا يزال كبيراً.

تحليل Morgan Stanley يظهر أنه طالما أن وتيرة ارتفاع الين ببطء، فإن المتداولين في عمليات التحوط سيستمرون في عدم التحرك — بل قد يضاعفون رهاناتهم. وأشار محلل استراتيجيات الفوركس في ING: «في بيئة منخفضة التقلب، فإن تكلفة الاقتراض الإضافية بنسبة 0.25% تعتبر بلا معنى. الأزمة الحقيقية تكمن في عودة التقلبات بشكل مفاجئ.»

التحذير المبكر من البيتكوين

مقارنةً بأسواق المال التقليدية الهادئة، أطلقت العملات المشفرة الإنذار أولاً.

بعد إعلان قرار رفع الفائدة، انخفض سعر البيتكوين بسرعة من فوق 91000 دولار إلى حوالي 88500 دولار. هذا ليس تقلباً عشوائياً — حيث تظهر البيانات التاريخية أن ثلاث زيادات سابقة في سعر الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني أدت إلى تصحيح يتراوح بين 20% و30% في البيتكوين. إذا تكرر هذا النمط، فإن الأصول المشفرة ستصبح بمثابة “الكناري” الذي يعلن عن إغلاق مراكز التحوط، مما يشير إلى أن السيولة العالمية تتجه نحو التحول.

تشير بيانات السلسلة من CryptoQuant إلى أن أي انسحاب حقيقي من عمليات التحوط بقيمة 500 مليار دولار سيؤدي إلى سقوط البيتكوين عند مستوى 70000 دولار. لكن الأهم من ذلك هو مستوى الدعم الرئيسي عند 85000 دولار — إذا تم كسره، فهذا يعني أن المؤسسات الاستثمارية تخرج من الأصول عالية المخاطر، وهو عادة ما يعلن بداية دورة تجنب المخاطر.

تلميحات لإعادة تقييم سوق السندات الأمريكية

التحوطات المحتملة بالين ستؤدي إلى تأثير هيكلي على سوق السندات الأمريكية.

بعد رفع الفائدة، يواجه المستثمرون اليابانيون (واحد من أكبر حاملي السندات الأمريكية عالمياً) إغراء “بالعودة”. يوم الجمعة الماضي، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.14%، وهو ما يعكس ظاهرة “تسطيح السوق الهابطة” — حيث أن ارتفاع العائدات على المدى الطويل لا يرجع إلى سخونة الاقتصاد، بل إلى بدء كبار المشترين في التراجع.

ما هو الناتج المباشر؟ ارتفاع تكاليف التمويل للشركات الأمريكية، مما يفرض ضغطاً غير مرئي على تقييمات سوق الأسهم الأمريكية لعام 2026. ستشعر أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة والتدفقات النقدية المنخفضة بأول الصدمات، بينما ستتجه الأموال تدريجياً نحو القطاعات الدفاعية مثل الصناعة، والسلع الأساسية، والرعاية الصحية.

“مراهنة مزدوجة” لعام 2026

الفصل التالي في الأسواق المالية العالمية سيعتمد على متغيرين: مدى تخفيض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة، وتصميم البنك المركزي الياباني على رفعها.

السيناريو الأساسي: يتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بشكل معتدل إلى 3.5% في 2026، مع بقاء البنك المركزي الياباني ثابتاً. سيستمر ازدهار عمليات التحوط بالين، مع تحقيق مكاسب مزدوجة للأسهم الأمريكية واليابانية، مع بقاء USD/JPY فوق مستوى 150.

السيناريو المخاطر: ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التوقف عن خفض الفائدة، بينما يندفع التضخم الياباني خارج السيطرة، مما يجبر البنك المركزي على رفع الفائدة بسرعة. يتقلص فارق العائدات بسرعة، وتبدأ عمليات التحوط بقيمة 500 مليار دولار في الهروب الجماعي، مع ارتفاع الين إلى 130، مما يؤدي إلى انهيار الأصول ذات المخاطر العالية.

السوق حالياً يتوقع بشكل كامل السيناريو الأساسي، وهو ما يفسر لماذا يُظهر الين “انخفاضاً زائفاً”. لكن غولدمان ساكس حذر من أن وصول USD/JPY إلى مستوى 160 النفسي قد يجبر الحكومة اليابانية على التدخل في سوق الصرف الأجنبي، مما قد يثير موجة من تقليل المديونية.

ثلاثة مؤشرات مراقبة فورية

مستوى 160 لـ USD/JPY: هو الخط الأحمر لتدخل الحكومة اليابانية. اختراقه يعني ارتفاع مخاطر التدخل في سوق الصرف بشكل كبير، وسيواجه المتداولون مخاطر التدخل الحكومي.

الدعم عند 85000 دولار للبيتكوين: أصبحت العملات المشفرة الآن مؤشرًا رائدًا لسيولة السوق العالمية. إذا تم كسره، فهذا يدل على أن المؤسسات تخرج من الأصول عالية المخاطر بشكل منظم، وهو مؤشر على تحول جذري في المزاج السوقي.

سرعة تغير العائد الحقيقي للسندات الأمريكية: مع ارتفاع تكاليف التمويل، فإن وتيرة تدوير القطاعات المالية ستعكس مباشرة مدى ثقة السوق بسياسات الاحتياطي الفيدرالي.

دروس لمستثمري الأسواق الناشئة

على المستثمرين في تايوان أن يكونوا يقظين بشكل خاص لضغوط العملة الجديدة — حيث تؤثر كل من قوة الدولار واتجاهات إغلاق مراكز التحوط بالين على حد سواء، مما قد يوسع نطاق التقلبات إلى مستويات غير معتادة في السنوات الأخيرة. الشركات التي تمتلك ديوناً بالين أو تتلقى إيرادات من السوق الأمريكية يجب أن تخطط مسبقاً للتحوط من مخاطر الصرف.

إذا تراجعت السيولة العالمية، فإن الأسهم ذات نسبة السعر إلى الأرباح العالية ستواجه ضغوط تقييم، خاصة الشركات التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي. في ظل هذا البيئة، ستزداد قيمة الأسهم ذات العوائد العالية، وأسهم المرافق، وصناديق السندات الأمريكية قصيرة الأجل بشكل ملحوظ كملاذات آمنة.

نهايةً، “اللحظة الاحتياطية” للين ستنتهي في النهاية، ويجب على السوق أن يكون مستعداً الآن.