فخ arbitrage تحت أدنى مستوى لليوان الياباني: لماذا زادت 500 مليار دولار من الأموال بعد رفع الفائدة؟

الأسبوع الماضي، أدت قرارات بنك اليابان المركزي إلى وقوع السوق في أكبر تناقض منذ بداية سياسة “التخفيف الكمي”. أعلن يوتا كازو عن رفع سعر الفائدة إلى 0.75%، وهو أول مستوى يصل إليه خلال الثلاثين عامًا الماضية في اليابان. وفقًا للمبادئ التقليدية في الكتب المالية، فإن رفع الفائدة ينبغي أن يؤدي إلى ارتفاع قيمة العملة. لكن الواقع كان عكس ذلك تمامًا — حيث تراجع الين مقابل الدولار بشكل مستمر ليصل إلى 157.43، مسجلًا أدنى مستوى له في السنوات الأخيرة.

وراء هذا الاتجاه التاريخي للين، يكمن منطق تداول خطير جدًا في الأسواق المالية العالمية: السوق collectively يراهن على أن البنك المركزي لا يجرؤ على اتخاذ إجراءات جذرية، وهذه الثقة أصبحت هشة جدًا وقد تنهار في أي لحظة.

ماذا يراهن المتداولون على التحكيم؟

فارق الفائدة على الين لا يزال جذابًا، لكن تكاليف الاقتراض تتغير

تقديرات مورغان ستانلي الأخيرة تشير إلى وجود حوالي 500 مليار دولار من صفقات التحكيم على الين غير المغطاة في النظام المالي العالمي. هذا الحجم يعادل ثلث حجم التداول اليومي على مستوى العالم. منطق المتداولين في التحكيم يبدو لا تشوبه شائبة: حتى مع ارتفاع سعر الفائدة على الين إلى 0.75%، فإن فارق الفائدة الذي يزيد عن 4.5% مع الدولار يجعل من جاذبية استثمار بدون مخاطر لا تزال قائمة.

لكن المشكلة تكمن في أن يوتا كازو في المؤتمر الصحفي كان غامضًا بشكل متعمد بشأن “مسار رفع الفائدة في المستقبل”. السوق فسر ذلك على أنه: قد يتأخر رفع الفائدة التالي حتى منتصف عام 2026. وهذا يرسل إشارة إلى رؤوس الأموال العالمية — أن موقف بنك اليابان “المتشدد” هو مجرد مظهر خارجي.

تحليل ING للعملات الأجنبية يرى أنه طالما أن تقلبات السوق (VIX) لا تزال منخفضة، فإن متداولي التحكيم سيستمرون في تجاهل زيادة التكاليف بنسبة 0.25%. والخطر الحقيقي ليس في سعر الفائدة، بل في متى ستعود التقلبات بشكل مفاجئ.

العملات الرقمية أصبحت “نظام إنذار مبكر” للسيولة العالمية

بالمقارنة مع هدوء الأسواق التقليدية، فإن العملات الرقمية حساسة بشكل غير عادي لتغيرات السيولة. بعد إعلان رفع الفائدة، انخفض سعر البيتكوين بسرعة من 91,000 دولار إلى أدنى مستوى له. ووفقًا لأحدث البيانات، فإن سعر البيتكوين الآن يقارب 93.91 ألف دولار.

تكشف البيانات التاريخية عن نمط مقلق: بعد كل من رفع بنك اليابان للفائدة ثلاث مرات، شهد البيتكوين تصحيحًا بين 20% و30%. وإذا تكرر هذا التاريخ، ومع ظهور مراكز التحكيم على الين في الأسابيع القادمة، فإن الخط الدفاعي التالي للبيتكوين سيكون عند 70,000 دولار.

الأكثر أهمية هو أن سرعة انخفاض العملات الرقمية غالبًا ما تسبق الأسواق المالية التقليدية بـ 3-7 أيام. وعندما تبدأ رؤوس الأموال الكبيرة في الانسحاب من الأصول عالية المخاطر، فإن ذلك غالبًا ما يكون مؤشرًا على أزمة سيولة أوسع نطاقًا.

التحذير الحقيقي من سوق سندات الخزانة الأمريكية

الأمر الذي يستحق الانتباه أكثر من تراجع الين هو ظاهرة “تسطيح السوق الهابطة” في سوق سندات الخزانة الأمريكية. بعد رفع الفائدة، بدأ المستثمرون اليابانيون (واحد من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم) يواجهون ضغط إعادة التوازن الناتج عن عمليات التحكيم. ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.14% يوم الجمعة الماضي.

وهذا ليس مجرد ارتفاع في سعر الفائدة — بل هو ارتفاع في العائدات طويلة الأمد بسبب “إضراب” المشترين التقليديين. هذا سيزيد مباشرة من تكاليف التمويل للشركات الأمريكية، ويضع ضغطًا غير مرئي على مضاعف الربحية في سوق الأسهم الأمريكية حتى عام 2026. وستكون الأسهم ذات التقييمات العالية، خاصة التكنولوجيا، الأكثر تضررًا.

ثلاثة سيناريوهات محتملة لعام 2026

السيناريو 1: بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفف من السياسة ويخفض الفائدة بشكل معتدل، وبنك اليابان يبقى على موقفه

يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة تدريجيًا إلى 3.5%، ويبقى بنك اليابان على موقفه الحذر. لا تزال فارق الفائدة جذابًا، وتستمر صفقات التحكيم على الين، مع وضع مربح لكل من سوق الأسهم الأمريكية واليابانية. يظل USD/JPY فوق 150. هذا هو التوقع السائد في السوق حاليًا.

السيناريو 2: ارتفاع التضخم في الولايات المتحدة، وتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن خفض الفائدة

تواصل عائدات سندات الخزانة الأمريكية الحقيقية ارتفاعها، وفي الوقت نفسه، يتسبب التضخم غير المسيطر عليه في اليابان في تسريع رفع الفائدة. يتقلص فارق الفائدة بين اليابان وأمريكا بسرعة، وتبدأ مراكز التحكيم على الين في الهروب بشكل جماعي، مع ارتفاع الين إلى حوالي 130، مما يهدد بانهيار نظام الأصول ذات المخاطر العالية عالميًا.

السيناريو 3: التدخل السياسي يثير “تقلبات صناعية”

تحذر جولدمان ساكس من أن كسر مستوى 160 في USD/JPY قد يدفع الحكومة اليابانية إلى التدخل في سوق الصرف الأجنبي. عدم اليقين بشأن التدخل قد يطلق موجة من تقليل المراكز، حيث يسبق المتداولون في التحكيم، مما يعزز دورة التدهور في قيمة العملة.

ثلاث نقاط حاسمة يجب على المستثمرين مراقبتها

مخاطر التدخل عند مستوى 160

إذا وصل USD/JPY إلى 160، فإن احتمالية تدخل الحكومة اليابانية عالية جدًا. على المستثمرين الذين يراهنون على هبوط الين أن يكونوا حذرين من عمليات الإغلاق المفاجئ التي قد تأتي بنتائج عكسية.

مستوى دعم البيتكوين عند 85,000 دولار

أصبحت العملات الرقمية مؤشرًا قياديًا للسيولة العالمية. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 85,000 دولار، فهذا يدل على أن المؤسسات المالية تخرج السيولة من الأصول ذات المخاطر العالية، وهو عادة ما يكون إشارة لبدء دورة جديدة من تجنب المخاطر.

اتجاه العائدات الحقيقية للسندات الأمريكية

مع ارتفاع تكاليف التمويل، ستشهد تدفقات رأس المال تحولًا كبيرًا. من الأسهم ذات التقييمات المرتفعة وتدفقات نقدية منخفضة، إلى القطاعات الدفاعية مثل الصناعات، والسلع الأساسية، والرعاية الصحية. سرعة هذا التحول تعكس مباشرة مدى ثقة السوق في سياسات الاحتياطي الفيدرالي.