أبحاث تايجر: بطاقات الدفع المشفرة بحجم تداول شهري 1.5 مليار دولار، عالقة في التسعينيات

null

ملخص النقاط الرئيسية

هذه المقالة مأخوذة من Tiger Research. الوضع الحالي لبطاقات الدفع المشفرة يشبه بطاقات الخصم في فترة ما قبل التسويق في التسعينيات: كلاهما يستخدم شبكات الدفع الحالية لتجاوز مرحلة قبول التاجر. لكن العلاقات المالية اليومية المبنية حول الحساب المصرفي الرئيسي (مثل إيداع الرواتب والخصم الدوري) لم تتشكل بعد.

يبلغ حجم المعاملات السنوية لبطاقات الدفع المشفرة حوالي 18 مليار دولار أمريكي، وتستحوذ RedotPay وحدها على أكثر من نصف حصة السوق، ويتركز المستخدمون في الأسواق الناشئة. في الوقت الحالي، تعتبر بطاقات الدفع المشفرة مجرد أداة تكميلية للمناطق التي تفتقر إلى قنوات الحصول على الدولار الأمريكي، وهي بعيدة كل البعد عن أن تكون بنية تحتية مالية عالمية شاملة.

لا يمكن لنمو حجم معاملات الدفع وحده أن يرسخ مكانة بطاقات الدفع المشفرة كبنية تحتية. سيتم تحديد هيكل السوق في النهاية من قبل ثلاثة أنواع من اللاعبين: المنصات التي تتحكم في تدفق الأموال، ومقدمو الخدمات الذين يستحوذون على المناطق غير المغطاة بالتمويل التقليدي، والشركات التي تبني علاقات الحساب الأساسية اليومية فوق طبقة الدفع الأساسية.

العالم الموازي لبطاقات الخصم في عام 1990

في سبتمبر 1958، أرسل بنك أمريكا بطاقات الائتمان بالبريد الجماعي إلى 65 ألف من سكان فريسنو بكاليفورنيا، وكانت هذه أول بطاقة دفع بدون بنية تحتية أساسية مرافقة. بعد عام واحد من الإطلاق، كانت الأعمال سيئة، مع معدل تأخر في السداد بلغ 22% وخسائر تصل إلى 20 مليون دولار. استغرقت الصناعة 15 عامًا لبناء نظام تسوية إلكتروني، وظهرت بطاقات الخصم بعد 17 عامًا فقط، بينما استغرقت Visa 20 عامًا كاملة لإنشاء معيار دفع عالمي.

أكبر فارق بين الدفع التقليدي والدفع المشفر هو ما إذا كان يرسخ علاقة حساب مالي معتادة للمستخدم. وُلدت بطاقات الخصم في عام 1975، لكنها لم تصبح أداة قياسية لحساب البنك الأساسي الشخصي إلا بعد انتشار إيداع الرواتب في التسعينيات. على النقيض من ذلك، فإن بطاقات الدفع المشفرة الحالية يكون مدخل أموالها الأساسي هو فقط قيام المستخدم بشحن العملات المستقرة بنفسه؛ الغالبية العظمى من المحافظ المشفرة لا يمكنها استقبال إيداعات الرواتب أو الخصومات المنتظمة، والمستوى العام لتطور الصناعة يعادل تقريبًا بطاقات الخصم في حوالي عام 1990.

مستقبل قائد قطاع بطاقات الدفع المشفرة لا يكمن في عدد البطاقات المصدرة، بل في من يبني أولاً حسابًا أساسيًا يخدم حقًا الإيرادات والمصروفات اليومية، أو يجد نقطة نمو تدفع المستخدمين إلى الاحتفاظ على المدى الطويل.

حجم المعاملات الشهرية 1.5 مليار دولار لا يعني نضج الصناعة

تشير إحصائيات منظمة Artemis إلى أن حجم المعاملات الشهرية لبطاقات الدفع المشفرة نما من 100 مليون دولار في بداية عام 2023 إلى 1.5 مليار دولار في نهاية عام 2025، بمعدل سنوي حوالي 18 مليار دولار. بسبب تأثير منهجية إحصاء بيانات السلسلة، هناك تقلبات طفيفة في القيمة السنوية الفعلية، لكن النمو الهائل في حجم المعاملات هو حقيقة واقعة.

عند تحليل هذه المؤشرات بعناية، يمكن ملاحظة تركيز واضح في الخدمات والمناطق. يستحوذ مزود الخدمة الرائد RedotPay وحده على أكثر من نصف تدفق معاملات الصناعة بأكملها؛ يركز مستخدمو المنصة بشكل كبير في الأسواق الناشئة، حيث تبلغ نسبة بنغلاديش 11%، والهند 8%، ومصر 6%، ونيجيريا 6%، بينما تبلغ نسبة الولايات المتحدة 4% فقط.

من هذا يتضح أن الطلب الحقيقي على بطاقات الدفع المشفرة لا يأتي من الأسواق الرئيسية المتقدمة، بل من المناطق النامية التي تعاني من نقص الخدمات المالية ومحدودية قنوات الحصول على الدولار.

مقارنة بشبكات الدفع الناضجة، لا تزال فجوة الحجم كبيرة جدًا بالنسبة للعملات المشفرة. يبلغ إجمالي حجم المدفوعات السنوي لـ Visa و Mastercard حوالي 24 إلى 25 تريليون دولار أمريكي، بينما تبلغ المعاملات السنوية لبطاقات الدفع المشفرة 18 مليار دولار فقط، وهما ليسا على نفس المستوى على الإطلاق.

مؤشر سرعة التداول الذي يقيس انتشار الدفع اليومي منخفض أيضًا. تشير إحصائيات Visa إلى أن سرعة التداول بالتجزئة للعملات المستقرة على السلسلة تبلغ 0.08 فقط، أي واحد على عشرين من سرعة تداول النقود بالمعنى الضيق M1 (1.65). نمط استخدام المستخدمين للعملات المستقرة ليس عملية روتينية من إيداع الرواتب والاستهلاك اليومي وإعادة الشحن الدورية، بل هو في الغالب شحن لمرة واحدة ثم إنفاق متقطع بالبطاقة.

نمو حجم المعاملات لا يعني أن السوق قد شكل نظام تسوية عامًا ناضجًا. حاليًا، تأتي كمية كبيرة من معاملات بطاقات الدفع المشفرة من سكان الأسواق الناشئة الذين لا يستطيعون فتح حسابات بالدولار بسهولة؛ بالنسبة لهؤلاء المستخدمين، فإن البطاقة المشفرة لها بالفعل قيمة مالية عملية.

لكن في الأسواق المتقدمة، لم تجد بطاقات الدفع المشفرة بعد نقطة تلاقي منتج مع السوق مستقرة، ولم تتمكن من إنشاء علاقة ارتباط عميقة بالحساب من خلال إيداع الرواتب والخصم التلقائي.

بالنظر إلى قنوات تدفق الأموال وسيناريوهات الاستهلاك، فإن بطاقات الدفع المشفرة الحالية مناسبة أكثر للاحتياجات الخاصة ببعض البلدان، وهي أداة تكميلية وليست بنية تحتية مالية شاملة. لكن تحت النمو السريع للصناعة، يعمل اللاعبون الرائدون في نماذج الأعمال الأربعة الرئيسية على تحسين سلسلة الصناعة في جميع الجوانب بالتزامن.

نماذج الأعمال الرئيسية الأربعة لبطاقات الدفع المشفرة

يمكن تقسيم صناعة بطاقات الدفع المشفرة تقريبًا إلى أربعة نماذج أعمال، حيث يتنافس كل مشارك للاستحواذ على المقدمة على مستويات مختلفة. تتنوع هذه النماذج، من الشركات التي تركز على توفير البنية التحتية الخلفية إلى الشركات التي تستعير شكل البطاقة فقط ولكن هيكلها الأساسي مختلف تمامًا.

البنية التحتية لإصدار البطاقات

شبكتا الدفع المعروفتان Visa و Mastercard تُطبقان أيضًا في نظام بيئي لبطاقات العملات المشفرة. تحتهما توجد طبقة البنية التحتية لإصدار البطاقات، والتي تمتد في النهاية إلى بطاقات الاستهلاك. كما هو موضح في الشكل أعلاه، هناك نوعان من الهياكل داخل طبقة البنية التحتية لإصدار البطاقات. الأول هو الهيكل التقليدي ذو المستويين، حيث يكون مدير المشروع المسؤول عن التشغيل منفصلاً عن البنك المصدر المسؤول عن إدارة الأعضاء والتسوية. الثاني هو جهة الإصدار المتكاملة، مثل Rain و Reap، التي تدمج الاثنين معًا.

العديد من ماركات بطاقات الدفع التي تبدو مستقلة تعيد استخدام عدد قليل من مقدمي خدمات المشاريع تحت السطح. Phantom Card و MetaMask Card و Gnosis Pay هي أمثلة نموذجية.

منتجات بطاقات الدفع التي تبدو مستقلة مثل Kast و Ether.fi و Tria و Plasma One تشترك أيضًا في عدد قليل من مقدمي خدمات البنية التحتية تحت السطح. Rain تتولى معظم أعمال بطاقات المستهلك.

التركيز العالي للبنية التحتية لإصدار البطاقات يجذب أيضًا البنوك الرقمية التقليدية ذات الخبرة الناضجة للدخول. في مارس 2026، أطلقت Nium منصة إصدار بطاقات العملات المستقرة، مع دعم شبكتي Visa و Mastercard في وقت واحد؛ يشمل بائعو البنية التحتية المالية التقليدية الآخرون: Bridge التي استحوذت عليها Stripe مقابل 1.1 مليار دولار في بداية عام 2025، و BVNK التي استحوذت عليها Mastercard بما يصل إلى 1.8 مليار دولار في مارس 2026.

تزداد المنافسة في قطاع إصدار البطاقات، حيث تتنافس جهات الإصدار المتكاملة ومقدمو خدمات المشاريع القدامى وشركات التكنولوجيا المالية الجديدة على نفس الساحة، وأصبح من الصعب بناء حواجز عالية بمجرد خدمة إصدار البطاقات.

تحقق Rain ميزة تنافسية من خلال التسوية اليومية للعملات المستقرة. دورة تسوية البطاقات التقليدية تستغرق عدة أيام، بينما تحقق Rain تسوية T+0 للعملات المستقرة من خلال Visa، مما يحسن بشكل كبير كفاءة دوران الأموال لمنصات متعاونة مثل Ether.fi. مؤخرًا، أطلقت المنصة طبقة تحكم بالوكيل الذكي AI، تدعم الإنشاء التلقائي لبطاقات افتراضية لمرة واحدة، متجاوزة وظائف البنية التحتية الأساسية لإصدار البطاقات.

مقدمو خدمات إصدار البطاقات الذين يستطيعون النجاح لا يمكنهم فقط توفير قنوات دفع أساسية، بل يجب عليهم أيضًا تنفيذ وظائف قيمة مضافة مختلفة بسرعة لا يمكن للبنية التحتية التقليدية تحقيقها.

بطاقات الدفع الملحقة بالبورصات

بالنسبة للبورصات، بطاقات الدفع ليست مصدر إيرادات أساسي، بل دورها الأساسي هو الاحتفاظ بالمستخدمين الحاليين. بالاعتماد على المستخدمين والأصول وبيانات المعاملات الحالية للمنصة، وإضافة وظيفة البطاقة، يتم تجنب فقدان المستخدمين. الإيرادات الحقيقية للمنصة تأتي من رسوم المعاملات، وأعمال الإقراض، وحفظ الأصول، وليس من الاستهلاك بالبطاقة نفسها.

تنظر البورصات إلى بطاقات الدفع كمدخل لحركة المرور لبناء تطبيق مالي فائق. لكن نموذج استرداد النقود بالرمز المميز للمنصة الخاص بها يحمل مخاطر: تقلب سعر الرمز المميز يؤدي مباشرة إلى عدم استقرار نسبة الاسترداد الفعلية.

البديل الصناعي هو استرداد النقود بالعملات المستقرة وفوائد على الأرصدة، لكن قانون GENIUS للعملات المستقرة في الولايات المتحدة يحظر أعمال الفوائد، مما يشكل عقبة أمام توسع السوق.

محافظ DeFi اللامركزية

المنطق الأساسي لهذا النموذج هو أن المحفظة نفسها هي حساب المستخدم، والأصول محفوظة ذاتيًا على السلسلة، ولا تحتاج إلى إيداعها في بورصة مركزية، ويتم تسوية الاستهلاك بالبطاقة مباشرة من الأصول على السلسلة. في نفس الوقت، يوفر حدًا ائتمانيًا، ويمكن رهن الأصول كضمان.

لكن يحتاج المستخدم إلى بناء خزانة بنفسه، وإدارة الضمانات، ومراقبة مخاطر التصفية، ومتطلبات التشغيل عالية، مما يؤدي إلى حجم محدود من المستخدمين لهذا النموذج.

عند الدفع، يقوم النظام بتحويل الأصول على السلسلة إلى عملة ورقية في الوقت الفعلي لإكمال التسوية، وتنتج كل معاملة رسوم Gas على السلسلة؛ عندما تكون إنتاجية السلسلة العامة غير كافية أو مزدحمة، قد تتجاوز الرسوم مبلغ الاستهلاك، وتحدث تأخيرات متكررة في تفويض المعاملة.

لذلك اختارت MetaMask Card شبكة Linea من الطبقة الثانية ذاتية التطوير، حيث انخفضت رسوم Gas للمعاملة الواحدة إلى حوالي 0.01 دولار، مما يخفف من مشاكل الرسوم والتأخير في المدفوعات الصغيرة. تتبنى Tria حل شحن بدون Gas، حيث تتحمل المنصة رسوم الشحن، مما يوفر على المستخدم عناء اختيار السلسلة العامة وحساب الرسوم.

لكن قبل أن يصل التفاعل بين الحفظ الذاتي للأصول وسهولة استخدام البطاقة إلى مستوى بطاقات الخصم التقليدية، سيكون مستخدمو هذا النموذج مقتصرين فقط على مستخدمي العملات المشفرة الأصليين.

البنوك الرقمية للعملات المستقرة

هذا هو القطاع الذي يمثل أعلى نسبة من حجم المعاملات في السوق الحالي، ويركز على وظائف الحساب بدلاً من البطاقة نفسها. يدمج رصيد العملات المستقرة وظائف الصرف الأجنبي، والتحويلات عبر الحدود، وإدارة الثروات، وتكون بطاقة الدفع مجرد حامل استهلاك في الطبقة العليا. في الأسواق الناشئة حيث تتقلب قيمة العملة المحلية بشكل كبير، وتكاليف التحويل عبر الحدود مرتفعة، ويصعب الحصول على الدولار، يتمتع هذا النموذج بقدرة تنافسية قوية.

للنمو المستدام، يجب على هذا القطاع التخلص من الشكل الوحيد لـ "البطاقة مسبقة الدفع"، أي نموذج شراء المستخدمين للعملات المستقرة بأنفسهم وتحويلها إلى رصيد.

تتباعد استراتيجيات استرداد النقود للمنصات مع تمايز وضع السوق. الشركة الرائدة RedotPay و Revolut القديمة في التكنولوجيا المالية لا تقدمون أي أنشطة استرداد نقود على الإطلاق، بينما يدفع الداخلون الجدد مثل Kast و Plasma One بقوة استرداد النقود بالدولار أو برموز المنصة لجذب المستخدمين.

لكن الاعتماد فقط على الإعانات والحوافز لا يمكنه دفع بطاقات الدفع المشفرة للاندماج حقًا في الاستهلاك اليومي للمستخدمين.

وظيفة الدفع الواحدة لا تكفي للاستدامة طويلة الأجل

يثبت التاريخ التطوري للبطاقات المصرفية التقليدية والبنوك الرقمية أن سقف ربحية أعمال الدفع البحتة منخفض للغاية. هذه الشركات لا تحقق الربحية إلا عندما تدمج مفهوم الحساب الرئيسي وهياكل أرباح الودائع والقروض في نماذج أعمالها. صناعة بطاقات الدفع المشفرة الآن وصلت إلى نفس نقطة التحول في التطور، لكن القيود التنظيمية العالمية مثل قانون GENIUS الأمريكي و MiCA الأوروبي تحد من تطوير أعمال فوائد العملات المستقرة وإدارة الأصول، مما يجعل طريق الاختراق صعبًا.

تحت القيود التنظيمية الكلية، للبقاء على المدى الطويل، يجب على اللاعبين في الصناعة التمسك بثلاث استراتيجيات أساسية:

• السيطرة المباشرة على مسار تدفق الأموال؛
• الاحتفاظ بسيناريوهات التطبيق الفريدة في الأسواق الناشئة؛
• بناء نظام حسابات مستخدم خاص لا يمكن استبداله من قبل بائعي البنية التحتية الأساسية.

بعد تشكل معايير الصناعة، ستتخلف الشركات التي لا تستطيع تحقيق النقاط الثلاث المذكورة أعلاه تدريجيًا.

بالنظر إلى تاريخ تطور بطاقات الخصم، نجد أن المسيطر النهائي على السوق لم يكن الشركة التي أصدرت أكبر عدد من البطاقات، بل الشركة التي استولت أولاً على حساب البنك الرئيسي للمستخدم. تواجه صناعة بطاقات الدفع المشفرة الآن نفس المعادلة تمامًا.

يحتاج مشغلو بطاقات العملات المشفرة إلى السيطرة المباشرة على تدفق الأموال في المرحلة الأعلى من طبقة دفع Visa، والاستحواذ على المقدمة في الأسواق المتخصصة، والسيطرة على البنية التحتية للمستهلكين مثلما حدث مع ظهور الحسابات المصرفية في التمويل التقليدي. هذا يعني بناء معيار عالمي دون أي سابقة.

بطاقات الدفع المشفرة التي لا تستطيع تحقيق ما سبق لن تصبح أبدًا أداة أساسية مدمجة في الحياة اليومية، وستظل مجرد بطاقات مسبقة الدفع تستخدمها مجموعات صغيرة من أجل استرداد نقود ضئيل.