فائدة عالية بدون ديون أو تخفيف، لماذا تدفع شركة خزانة البيتكوين بقوة نحو تمويل الأسهم الممتازة؟

كتب: ميكا زيمرمان

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

الأسهم الممتازة المدعومة بالبيتكوين - بقيادة شركة Strategy، تليها مشاركون جدد مثل Strive - نمت إلى حجم سوق يبلغ حوالي 13 مليار دولار في أقل من عامين. تجذب هذه المنتجات كميات كبيرة من رأس المال من خلال تقديم عوائد مرتفعة.

يشير تقرير بحثي صدر في يونيو 2026 بالتعاون بين BitcoinTreasuries.net وبروتوكول DeFi Apyx إلى أن هذا التوسع قد بدأ للتو. يتتبع التقرير الأسهم الممتازة الصادرة عن الشركات العامة والمدعومة بحيازاتها من البيتكوين. يبلغ إجمالي القيمة السوقية لهذه الأوراق المالية حوالي 13 مليار دولار، أي ما يقرب من 1% من سوق الأسهم الممتازة العالمي البالغ 1.3 تريليون دولار. يتوقع مؤلفو التقرير أن ترتفع هذه النسبة إلى 3% إلى 5% بحلول عام 2030، وقد تصل إلى 10% على المدى الطويل، أي 1.3 تريليون دولار.

تقع هذه الأداة المالية في صميم تحدي التمويل للشركات التي تحتفظ بالبيتكوين كأصل خزانة. تسعى شركات مثل Strategy بقيادة Michael Saylor إلى الحصول على رأس مال طويل الأجل لشراء المزيد من البيتكوين، مع تجنب تخفيف حقوق المساهمين العاديين وعدم تحمل ديون ذات موعد سداد ثابت. لكن التقلبات الحادة في سعر البيتكوين تجعل هذا التوازن صعبًا.

اقترب البيتكوين من مستوى مرتفع يقارب 124,720 دولارًا في أكتوبر 2025، ثم انخفض إلى أقل من 60,000 دولار في منتصف يونيو 2026، بتراجع أقصى يبلغ حوالي 47% خلال ثمانية أشهر.

توفر الأسهم الممتازة مسارًا لتجاوز هذه المشكلة. عند إصدار الشركة لأسهم ممتازة، لا يزيد عدد الأسهم العادية، مما يتجنب تخفيف حقوق المساهمين الحاليين. تصنف هذه الأسهم كحقوق ملكية وليس ديونًا، لذا ليس لها تاريخ استحقاق ولا تتطلب سدادًا إلزاميًا. في المقابل، يحصل الحاملون على أرباح تفضل أرباح الأسهم العادية.

بالنسبة للمستثمرين ذوي الدخل الذين يُستبعدون من إمكانية ارتفاع سعر البيتكوين، يحول هذا الهيكل تقلبات البيتكوين إلى منتج عائد مستقر.

الأسهم الممتازة تدفع توسع البيتكوين

هذه العوائد تتجاوز بكثير مستويات سوق الدخل الثابت. تتراوح العوائد الفعلية للخمسة أوراق مالية ممتازة مدعومة بالبيتكوين في الولايات المتحدة بين 10.8% و 15.2%، بينما تبلغ عوائد حسابات التوفير ذات العائد المرتفع 3% إلى 4% فقط.

منتجات شركة Strategy تحتل الحصة الأكبر من السوق: إجمالي القيمة السوقية لـ STRF و STRC و STRK و STRD يقترب من 12.5 مليار دولار. أصدرت Strive، التي تحولت من شركة إدارة أصول إلى شركة خزانة بيتكوين، الورقة المالية الخامسة SATA بقيمة سوقية حوالي 330 مليون دولار.

الفكرة الأساسية للتقرير هي أن الطلب يتجاوز العرض بكثير. تحتفظ مؤسسات الدخل الثابت مثل صناديق الاستثمار المشترك والبنوك وصناديق التقاعد وشركات التأمين بأصول بقيمة 10.9 تريليون دولار في سندات الخزانة الأمريكية. إذا حولت 10 إلى 20 نقطة أساس من هذه الأموال إلى الأسهم الممتازة للبيتكوين، سيولد ذلك طلبًا يتراوح بين 10.9 مليار و 21.8 مليار دولار، وهو ما يكفي وحده لدعم توقعات السوق القريبة للتقرير.

ومع ذلك، فإن العرض محدود بكمية البيتكوين المتاحة كضمان. من بين الـ 20 مليون بيتكوين المتداولة، يتم استبعاد حيازات البورصات وصناديق المؤشرات الفورية وشركات التعدين لأنها تنتمي إلى أصول العملاء أو احتياطيات التشغيل.

الباقي هو 1.26 مليون بيتكوين تحتفظ بها خزائن الشركات، بقيمة حوالي 83 مليار دولار. من بينها، تستحوذ شركة Strategy وحدها على حوالي 845,000 بيتكوين، أي 67%.

نسبة تغطية الضمانات هي مفتاح السلامة الذي يؤكده التقرير. تحافظ الأسهم الممتازة المدعومة بالبيتكوين على نسبة تغطية تتراوح بين 3.8 و 4.5 مرة، أي مقابل كل دولار واحد من حقوق الأسهم الممتازة، هناك 3.8 إلى 4.5 دولار من البيتكوين.

بالمقارنة، كان متوسط الرهن العقاري السكني للبنوك الكبيرة في الربع الثالث من عام 2025 هو 0.76 دولار قرض مقابل كل دولار واحد من قيمة العقار. «هذه الأدوات أكثر أمانًا بشكل ملحوظ من 95% من السندات في السوق،» قال Jeff Walton، كبير مسؤولي المخاطر في Strive، في التقرير، «لأنها مدعومة برأس مال حقيقي، وليس بتدفقات نقدية مستقبلية.»

ليست كل الشركات مؤهلة لإصدار هذه الأوراق المالية. أدرج Walton المتطلبات: ميزانية عمومية نظيفة (بدون ديون مضمونة ذات أولوية)، وحجم يدعم إصدار لا يقل عن 100 مليون دولار، وفريق ذو خبرة في المعالجة الضريبية وتصميم العقود وسياسات توزيع الأرباح.

أشار إلى أن البيتكوين المرهون مسبقًا سيكون له أولوية على حقوق الأسهم الممتازة، مما يعيق معظم الصفقات. قامت Strive نفسها بتسوية الديون الموروثة من استحواذها على Semler Scientific في يناير من خلال إصدار SATA بقيمة 225 مليون دولار، مما أبقي جميع بيتكوينها غير مرهونة.

المخاطر أكثر هيكلية منها خفية. يعمل السهم العادي MSTR لشركة Strategy كمضخم للتقلبات، حيث انخفض أكثر من البيتكوين خلال العام الماضي. «عندما ينخفض سعر البيتكوين، ينخفض سهم Strategy بشكل أكبر،» قال Tony Lau، شريك استثماري في Primitive Ventures، واصفًا سلسلة ردود فعل محتملة لأسعار الأسهم.

ثلاثة من أصل أربعة أسهم ممتازة لـ Strategy تتداول بأقل من قيمتها الاسمية البالغة 100 دولار. تعتمد القدرة على دفع الأرباح على قدرة الشركة على جمع رأس المال باستمرار عند ارتفاع سعر البيتكوين، على الرغم من أن كلاً من Strategy و Strive كشفتا عن احتياطيات نقدية كافية لتغطية المدفوعات لمدة 12 شهرًا على الأقل.

أخبر Phong Le، الرئيس التنفيذي لشركة Strategy، المستثمرين في فبراير أنه ما لم ينخفض البيتكوين إلى 8,000 دولار ويستمر لمدة خمس أو ست سنوات، فستظل ميزانية الشركة العمومية قوية.

حاليًا، يصف التقرير الأسهم الممتازة بأنها أداة في «لحظة من 0 إلى 1» - الطلب في السوق يتجاوز ما يمكن للمصدرين تقديمه، وهذه الفجوة تفيد الشركات الراغبة في بناء مثل هذه المنتجات.