انهيار أسعار أشباه الموصلات بنسبة 11% في يومين: هل هو انفجار فقاعة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي أم حفرة ذهبية؟

2026年7月的前两个交易日، شهد قطاع أشباه الموصلات العالمي تقلبات حادة نادرة في السنوات الأخيرة.

حتى إغلاق سوق الأسهم الأمريكية في 3 يوليو بتوقيت بكين، أغلق مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) عند 12,626.22 نقطة، منخفضًا بنسبة 5.44% في يوم واحد. وفي الجلسة السابقة، انخفض المؤشر بأكثر من 6%. وبلغ الانخفاض التراكمي على مدار يومين 11%، مسجلاً أكبر انخفاض خلال يومين في شهر تقريبًا.

لم يكن هذا الانهيار حدثًا منفردًا. فقد انهارت شركة Teradyne بنسبة 13.63%، وKLA بنسبة 11.51%، وSandisk بأكثر من 14%، متراجعةً بنحو 27% من أعلى مستوياتها في المرحلة الأخيرة ودخلت سوقًا هابطة. انخفضت Arm Holdings بنسبة 6.58%، وميكرون تكنولوجي بنسبة 5.49%، وAMD بنسبة 4.26%. حتى NVIDIA، التي تُعتبر منذ فترة طويلة الشركة الرائدة في مجال أجهزة الذكاء الاصطناعي، لم تسلم من ذلك - حيث أغلقت منخفضة بنسبة 1.39% عند 194.83 دولارًا.

تعرضت سلة Goldman Sachs لأسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات لضربة قوية، مسجلة أسوأ أداء في يومين منذ يوم التعريفة الجمركية. وانخفضت سلة أسهم الذاكرة بأكثر من 18% في اليومين الماضيين، وهو أكبر انخفاض خلال يومين منذ 12 عامًا.

ومع ذلك، وفي الوقت الذي كانت فيه قطاعات الرقائق تعاني من نزيف حاد، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 1.14% ليغلق عند 52,900.07 نقطة، مسجلاً أعلى إغلاق تاريخي له. تأثر مؤشر ناسداك بأسهم الرقائق فانخفض بنسبة 0.8%، بينما أغلقت مؤشر S&P 500 دون تغيير تقريبًا.

هذا التباين الشديد في السوق يطرح سؤالاً أمام جميع المستثمرين: هل هذا الانهيار في أشباه الموصلات هو إشارة قمة دورة انفجار فقاعة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، أم أنها فرصة ذهبية تستحق الرهان عليها؟

شرارة الانهيار: كيف اخترقت رسالتان منطق تقييم الذكاء الاصطناعي

العوامل المباشرة التي أدت إلى هذا الانهيار هما رسالتان مستقلتان ظاهريًا لكنهما تشيران إلى نفس الاتجاه.

الرسالة الأولى: تخطط Meta لبناء أعمال حوسبة سحابية للذكاء الاصطناعي، وقد تتيح مستقبلًا نماذج الذكاء الاصطناعي المنشورة على بنيتها التحتية لعملاء خارجيين، أو تأجير سعة الحوسبة الفائضة للذكاء الاصطناعي مباشرة. فسرت السوق ذلك على أنه إشارة على "فائض في القدرة الحاسوبية". يبلغ معدل استخدام القدرة الحاسوبية الداخلية لـ Meta حوالي 65%، مما يعني وجود حوالي 35% من السعة الخاملة التي يمكن تأجيرها للخارج.

الرسالة الثانية: تناقش شركة نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة Anthropic مع سامسونج إلكترونيكس التعاون لتطوير رقائق الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، وتدرس استخدام عقدة التصنيع 2 نانومتر من سامسونج.

ما تشير إليه الرسالتان معًا هو أن سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي تتحول من "التوسع اللامحدود في الإنفاق الرأسمالي" إلى "التركيز على كفاءة رأس المال وعائد الاستثمار". بدأت السوق في إعادة تقييم السردية الأساسية التي قادت قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي خلال العامين الماضيين - النقص المطول في وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، والزيادات المستمرة في الإنفاق الرأسمالي من قبل عمالقة التكنولوجيا.

ما تتداوله السوق حقًا ليس "ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي قد بلغ ذروته"، بل إن صناعة الذكاء الاصطناعي تنتقل من "التنافس في الإنفاق الرأسمالي" إلى مرحلة جديدة من "التنافس في كفاءة رأس المال".

منطق الثيران: النقص الهيكلي لم يُحل بعد، والدورة لم تبلغ ذروتها بعد

على الرغم من التحول الحاد في معنويات السوق، إلا أن المؤسسات التي تنظر بتفاؤل لدورة أشباه الموصلات لا تعتقد أن هذا الارتفاع قد انتهى بالفعل.

نومورا سيكيوريتيز، في تقرير صدر في 1 يوليو، دحضت بوضوح "نظرية بلوغ أشباه الموصلات ذروتها". وأشار التقرير إلى أن دورة الذكاء الاصطناعي لأشباه الموصلات لم تبلغ ذروتها بعد، وقد يشهد النصف الثاني من عام 2026 "عدم تطابق ملحمي" في سلسلة التوريد. مع استمرار توسع الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية، فإن النقص في المكونات الصغيرة مثل التغليف المتقدم، ولوحات الدوائر المطبوعة (PCB)، والمواد المكسوة بالنحاس (CCL) سيدفع نحو ارتفاع الأسعار وتحسين الأرباح. وأكد التقرير أنه على الرغم من أن TSMC توسع بقوة قدرات التغليف على مستوى الرقاقة، إلا أن عنق الزجاجة الحقيقي سينتقل إلى ركائز التغليف على مستوى الرقاقة (WoS) والمكونات الأصغر مثل لوحات الدوائر المطبوعة (PCB) والمواد المكسوة بالنحاس (CCL).

تظهر توقعات قدرة النشر التي تتبعها نومورا: 26.7 جيجاوات في عام 2026، و32.3 جيجاوات في عام 2027، و22.9 جيجاوات في عام 2028، وهو ما يقابل طلبًا يتراوح بين 4 إلى 6 ملايين شريحة ذكاء اصطناعي سنويًا. عام 2027 هو ذروة النشر، وتم تمديد ذروة دورة الذكاء الاصطناعي إلى عام 2028.

جولدمان ساكس، من ناحية أخرى، قدم منطقًا متفائلًا من زاوية مختلفة بناءً على تدفقات رأس المال. أشار خبير المشتقات في جولدمان ساكس، بريان جاريت، إلى أن المستثمرين يقللون من حيازاتهم من أسهم التكنولوجيا الأمريكية، خاصة "السبعة الكبار"، ويتجهون نحو صناعة أشباه الموصلات. فالسوق تنتقل من "مكافأة الشركات المنفقة" إلى "مكافأة الشركات المربحة" - وأشباه الموصلات، كمستفيدة من الإنفاق الرأسمالي، حظيت باهتمام رأس المال.

توفر بيانات جولدمان ساكس دليلاً قويًا: صندوق Roundhill Memory ETF (DRAM)، أول صندوق متداول في البورصة للذاكرة يُدار بنشاط في العالم، ارتفع بنسبة 141% منذ تأسيسه في أبريل، وارتفع صندوق VanEck لأشباه الموصلات (SMH) بنسبة 72%، وارتفع صندوق iShares لأشباه الموصلات (SOXX) بنسبة 99%. واقتربت إيرادات صناعة أشباه الموصلات من تريليون دولار.

مؤسسة أبحاث أشباه الموصلات الشهيرة Semianalysis، نشرت مقالًا في 3 يوليو أشارت فيه إلى أن مشتريات Meta من القدرة الحاسوبية لم تتباطأ فحسب، بل إنها تتسارع - في النصف الأول من عام 2026، وقعت Meta بالفعل عقودًا لأكثر من 5 جيجاوات من سعة الحوسبة. إذا كان هناك فائض إجمالي في القدرة الحاسوبية، لما واصلت Meta استثمار مليارات الدولارات في البنية التحتية.

منطق الدببة: فقاعة التقييم والتساؤل حول استدامة الإنفاق الرأسمالي

منطق الجانب الهابط لا يمكن تجاهله أيضًا.

مورجان ستانلي، كبير مسؤولي الاستثمار مايك ويلسون، أصدر تحذيرًا: الزخم السعري لأسهم أشباه الموصلات يقترب من القيم القصوى التاريخية، ومساره يشبه إلى حد كبير مسار أسهم الفضة في وقت سابق من هذا العام - والتي خمدت بسرعة بعد احتفال قصير. قارن ويلسون هذه التقلبات بانهيارات السلع السابقة (مثل الفضة)، معتبرًا أن أسهم الرقائق قد تواجه دورة ازدهار وكساد مشابهة للعناصر الأرضية النادرة والذهب.

من حيث التقييم، بلغ أعلى مستوى لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات خلال 52 أسبوعًا 14,655.29 نقطة، وأدنى مستوى 5,418.32 نقطة. وصلت المكاسب السنوية إلى أكثر من 90%. بعد هذه المكاسب الهائلة، أي تراخ في السردية قد يؤدي إلى انكماش حاد في التقييم.

القلق الأعمق يكمن في استدامة الإنفاق الرأسمالي. وصلت نسبة الإنفاق الرأسمالي لكبرى شركات الحوسبة السحابية الأمريكية إلى التدفق النقدي التشغيلي إلى حوالي 94%، مما يعني أن توسعها قد اقترب من حدود التدفق النقدي، ويعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي. أصدرت مؤسسات مثل بنك التسويات الدولية تحذيرات من أنه إذا لم تتحول استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات، فستضطر شركات خدمات الحوسبة السحابية إلى خفض الإنفاق، مما يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة.

النقاش حول "ما إذا كانت هناك فقاعة في قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي" يزداد حدة. هذا الانخفاض الحالي في أجهزة الذكاء الاصطناعي يشبه تصحيحًا من مستويات مرتفعة يقترن بتراخي السردية الصناعية: منطق الطلب لم يتم دحضه بعد، ولكن الفرضية السعرية المتمثلة في أن "القدرة الحاسوبية لن تكون كافية أبدًا" بدأت تخضع لإعادة تقييم من قبل السوق.

حفرة ذهبية أم قمة دورة: ثلاثة سيناريوهات محتملة

بناءً على البيانات والمنطق الحاليين، يمكن استخلاص ثلاثة سيناريوهات محتملة:

السيناريو الأول: حفرة ذهبية

المنطق الأساسي الداعم لهذا السيناريو هو أن أساسيات صناعة أشباه الموصلات لم تشهد انعكاسًا جذريًا. لا يزال الطلب على قدرة الحوسبة لتدريب الذكاء الاصطناعي يفوق العرض. لا يزال نمو أرباح الشركات المصنعة للأجهزة الأساسية مثل NVIDIA قويًا، وهذا يختلف جوهريًا عن "الفراغ" الذي شهدته فقاعة الإنترنت في عام 2000 حيث كانت العديد من الشركات بلا إيرادات أو أرباح. إذا تحقق "عدم التطابق الملحمي" الذي حذرت منه نومورا في الوقت المناسب، فإن ارتفاع الأسعار وتحسن الأرباح سيدفعان الصناعة للصعود مرة أخرى. من الناحية التاريخية، غالبًا ما يعقب الانخفاضات الكبيرة في صناعة أشباه الموصلات ارتدادات قوية - ارتفعت أشباه الموصلات بأكثر من 34% في الشهر الماضي.

السيناريو الثاني: قمة الدورة

المنطق الأساسي الداعم لهذا السيناريو هو أن النمو الحدي للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يتباطأ. سيظل نمو استثمارات الذكاء الاصطناعي في عام 2026 يصل إلى 51% على أساس سنوي، لكنه انخفض بشكل ملحوظ مقارنة بنمو 104% في عام 2025. تقترب نسبة الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية إلى التدفق النقدي التشغيلي من الحد الأقصى البالغ 94%. غالبًا ما تصاحب القمم الدورية لأسهم الذاكرة توسعات تقييمية متطرفة - ارتفع صندوق DRAM ETF بنسبة 141% في غضون بضعة أشهر من تأسيسه، وهذه السرعة تحمل في طياتها ضغوطًا للعودة إلى المتوسط. ترى مؤسسات مثل Citron أن الدورة الحالية للذاكرة تعيد إنتاج نمط بلوغ القمم في أعوام 2008 و2012 و2018.

السيناريو الثالث: تمايز هيكلي

هذا هو السيناريو الأكثر احتمالاً. لقد انتهى "العصر الذهبي للارتفاع العام" لأشباه الموصلات، وحل محله تمايز حاد بين الجليد والنار. المواقع الدورية لرقائق الذكاء الاصطناعي (GPU، HBM، التغليف المتقدم) تختلف تمامًا عن الرقائق التقليدية (أجهزة الكمبيوتر الشخصية، الهواتف الذكية، السيارات). تختلف أيضًا منطقيات التقييم لأسهم المعدات (Teradyne، KLA) وأسهم التصميم (NVIDIA، AMD). ما أشار إليه جولدمان ساكس بأن "الأموال تنتقل من السبعة الكبار التكنولوجيين إلى أشباه الموصلات" هو في جوهره إعادة توازن هيكلي داخل الصناعة، وليس مجرد انقسام بسيط بين صاعد وهابط.

خاتمة

حتى إغلاق 3 يوليو 2026 بتوقيت بكين، أغلق مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات عند 12,626.22 نقطة، منخفضًا بنسبة 11% على مدار يومين. أغلقت NVIDIA عند 194.83 دولارًا، بانخفاض 1.39%. ارتدت البيتكوين فوق 61,500 دولار.

تشكل هذه الأرقام الثلاثة معًا التناقض الأكثر مركزية في السوق الحالية: أشباه الموصلات تعاني من تصحيح في التقييم، والعملات المشفرة تتعافى من توقعات السيولة - نفس البيئة الكلية، منطقان مختلفان تمامًا للتسعير.

جوهر هذا الانهيار في أشباه الموصلات هو تصحيح تقييمي خلال انتقال صناعة الذكاء الاصطناعي من "مرحلة توسع الإنفاق الرأسمالي" إلى "مرحلة التحقق من كفاءة رأس المال". إنها ليست مجرد "انفجار فقاعة"، ولا "حفرة ذهبية" خالصة، بل هي اختبار ضغط للتغير الهيكلي في الصناعة.

بالنسبة للمستثمرين، المفتاح ليس في تحديد "القمة" أو "الحفرة"، بل في تحديد التمايز: أي الشركات قد عكست تقييماتها بالفعل سردية الذكاء الاصطناعي، وأي الشركات لا تزال تملك مجالًا لتحسين الأرباح؛ وفي أي الحلقات تضيق فجوة العرض والطلب، وأي الحلقات بدأت للتو تظهر اختناقاتها.

القصة الطويلة لأشباه الموصلات لم تنته بعد، لكن إيقاع سرد القصة قد تغير بالفعل.

الأسئلة الشائعة

س1: انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 11% في يومين، هل هذا النوع من الانخفاض شائع تاريخيًا؟

الانخفاض التراكمي بنسبة 11% في يومين هو تقلب حاد، لكنه ليس غير مسبوق. تتميز صناعة أشباه الموصلات تاريخيًا بتقلبات عالية، حيث يبلغ أدنى مستوى لمؤشر SOX خلال 52 أسبوعًا 5,418 نقطة وأعلى مستوى 14,655 نقطة، مع نطاق تقلب واسع جدًا. المفتاح هو تحديد طبيعة الانخفاض - هل هو انعكاس اتجاه أم تصحيح قصير الأجل، ويتطلب ذلك حكمًا شاملاً يجمع بين الأساسيات والتقييم.

س2: كانت NVIDIA مقاومة نسبيًا خلال هذا الانهيار، ماذا يعني هذا؟

انخفضت NVIDIA بنسبة 1.39% فقط في 3 يوليو، بشكل ملحوظ أفضل من أسهم المعدات (انخفاض Teradyne بنسبة 13.63%) وأسهم الذاكرة (انخفاض Sandisk بأكثر من 14%). هذا يعكس اعتقاد السوق بأن NVIDIA، باعتبارها المورد الأساسي لقوة حوسبة الذكاء الاصطناعي، لديها أقوى حواجز تنافسية وأعلى يقين في الأرباح. لكن المقاومة لا تعني الأمان؛ إذا تباطأ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بشكل عام، ستواجه NVIDIA أيضًا خطر انخفاض توقعات الطلبات.

س3: هل هناك بالفعل فائض في قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي؟

لا توجد حاليًا أدلة كافية على وجود فائض إجمالي في قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي. يبلغ معدل استخدام القدرة الحاسوبية الداخلية لـ Meta حوالي 65%، مع وجود سعة خاملة، لكن هذا يمثل مشكلة تخصيص موارد وليس نقصًا في الطلب. يشير Semianalysis إلى أن مشتريات Meta من القدرة الحاسوبية لا تزال تتسارع. الخطر الحقيقي ليس في "فائض القدرة الحاسوبية"، بل في أن "عائد استثمار القدرة الحاسوبية دون التوقعات" قد يؤدي إلى تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي.

س4: هل هناك علاقة بين انتعاش سوق العملات المشفرة وانهيار أشباه الموصلات؟

لا توجد علاقة سببية مباشرة بينهما، لكنهما يشتركان في نفس الخلفية الكلية - ضعف بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر يونيو خفض توقعات رفع أسعار الفائدة. يتداول سوق العملات المشفرة تحسن توقعات السيولة وبالتالي يرتفع، بينما يتداول قطاع أشباه الموصلات تغير منطق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وبالتالي ينخفض. يوضح هذا التباين بالضبط أن السمة الرئيسية للسوق الحالية ليست السيولة الكلية، بل إعادة التقييم الهيكلي لأساسيات الصناعة.

س5: ما هي توقعات دورة أشباه الموصلات في النصف الثاني من عام 2026؟

تتباين آراء المؤسسات بشكل واضح. ترى نومورا أن النصف الثاني من عام 2026 سيشهد "عدم تطابق ملحمي" في سلسلة التوريد، مما سيدفع نحو ارتفاع الأسعار وتحسين الأرباح. يرى جولدمان ساكس أن الأموال تنتقل من عمالقة التكنولوجيا إلى أشباه الموصلات. لكن بعض المؤسسات قلقة من أن الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية يقترب من حدود التدفق النقدي. بشكل شامل، التمايز الهيكلي هو السيناريو الأكثر احتمالاً - حلقات رقائق الذكاء الاصطناعي لا تزال مدعومة، بينما حلقات الرقائق التقليدية تواجه ضغوطًا أكبر.