#夏日创作营 مدير تداول لدى غولدمان ساكس: لا تزال صعوبة تنفيذ الصفقات في أسواق الأسهم الأمريكية بالغة جداً، ويُنصح بالبدء في بناء مراكز الذهب عند الانخفاض

رغم أن مؤشر S&P 500 شهد هذا الأسبوع تقلبات محدودة إجمالاً، فإن الانقسام الحاد داخل السوق وتذبذب العوامل يختبران قدرة كل مستثمر على الحكم السليم.
أشار رئيس أعمال صناديق التحوط في غولدمان ساكس، توني باسكوارييلّو، في أحدث تقريره الكلي، إلى أن صعوبة تنفيذ الصفقات «لا تزال بالغة جداً» في ظل بقاء تذبذب الزخم مرتفعاً للغاية، مؤكداً ضرورة مراقبة تشبيه تاريخي واحد بشكل وثيق: المسار النمطي لتذبذب S&P 500 قبل الانتخابات النصفية.
وقال باسكوارييلّو إن تذبذب العوامل ارتفع بشكل حاد منذ يوليو/تموز، وأن عملية تخفيض الرافعة المالية في السوق باتت واضحة، وأضاف أن جوهر استراتيجية التعامل لدى المستثمرين يتمثل في «تبسيط المحفظة الاستثمارية، وتركيز المخاطر في المراكز الأعلى ثقة». وفي الوقت نفسه، طرأ تحول واضح على قراءته للذهب؛ إذ يرى أن الكثير من الصفقات الشرائية المضارِبة قد تم تصفيتها في 2026، مع تزامن استئناف مشتريات البنوك المركزية للذهب، وتكرار حصول الأسعار على دعم قرب 4000 دولار. ويرى أن الوقت مناسب لبناء مراكز شرائية هيكلية.
وعلى مستوى عوامل التأثير في السوق، تشمل وجهة نظر باسكوارييلّو عدة متغيرات محتملة لزيادة تقلبات أسهم الولايات المتحدة خلال الأسابيع المقبلة، منها: تصاعد توقعات رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، والقلق من انفصال نمو الإيرادات عن توسع الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، وصعود النفط الخام برنت داخل الشهر بنسبة 33% بفعل تطورات الوضع في إيران.

ما وراء هدوء المؤشر: انقسام متزايد داخل السوق
في حين أن مقدار التغيرات نقطاً بنقطة في مؤشر S&P 500 خلال هذا الأسبوع محدود، فإن هذه الصورة قد تُخفي وراءها اضطراباً شديداً داخل السوق. وذكر باسكوارييلّو أن هناك «انفصالاً ملحوظاً» بين الأسهم الفردية والمؤشر: إذ يستمر فارق السعر بين التقلب الضمني لأسهم منفردة والتقلب الضمني للمؤشر في الاتساع. ويتجلى ذلك تحديداً في بيانات المقارنة لخيارات الشراء الآجلة لمدة شهر، وبمستوى دلتا 25. ويرى أن هذه الظاهرة تعكس ثلاثة محاور رئيسية في السوق: استمرار الطلب على خيارات الأسهم الفردية مقارنةً بخيارات المؤشر؛ وارتفاع مشاركة مختلف المستثمرين—سواء المؤسسات أو الأفراد—في سوق المشتقات؛ وكون نافذة فرص تداول التشتت (dispersion) غنية بشكل استثنائي. ويتوقع باسكوارييلّو أن يظل هذا الفارق مرتفعاً على المدى القصير. كما قفزت التقلبات المحققة لعامل الزخم أيضاً بشكل كبير، ولا يقتصر ذلك على السوق الأمريكية؛ إذ شهدت أيضاً تقلبات عامل الزخم في اليابان ارتفاعاً متزامناً، ما يعكس اختراقاً واسعاً للتعرض المرتبط بالذكاء الاصطناعي في الأسواق العالمية.

الذهب: حان وقت البدء في بناء المراكز عند الانخفاض
تُعد قراءة باسكوارييلّو للذهب، في هذا التقرير الأسبوعي، أوضح توصية استثمارية.
وقدّم أربع نقاط لتدعيم وجهة نظره:
أولاً، تم إخراج كميات كبيرة من المراكز الشرائية المضارِبة من السوق منذ 2026؛
ثانياً، تم استئناف سلوك شراء البنوك المركزية للذهب؛
ثالثاً، تُظهر الرسوم البيانية لأسعار الذهب أنها كثيراً ما كوّنت دعماً قرب 4000 دولار؛
رابعاً، رغم أن ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية وتقوية الدولار يشكلان عائقاً قصير الأجل، فإن ذلك يخلق—في المقابل—فرصة لبناء مراكز شرائية هيكلية عند الانخفاض. وهو على ثقة كبيرة في منطق هذا الاتجاه على المدى الطويل، ويستند إلى أساسه الأهم المتمثل في الاتجاه الصاعد المستمر لعبء ديون الحكومات عالمياً.
وتعتقد غولدمان ساكس أن المخاطر في توقعات أسعار الذهب المتوسطة الأجل تميل إلى الاتجاه الصاعد. وما يزال وزن الذهب في المحافظ الاستثمارية الخاصة منخفضاً نسبياً. وفي الفترة الأخيرة، قد تسارع الأحداث الجيوسياسية—بما في ذلك الوضع في إيران والأجواء المتوترة الأوسع—احتياجات المستثمرين الخاصين إلى تنويع محافظهم، وتضغط على توقعات السوق لاستدامة المالية العامة في الغرب.
الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي: الحماس مستمر، وربط الإيرادات لا يزال سؤالاً معلقاً
يستمر حجم الإتفاقات المتعلقة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية وإيقاعها في الهيمنة على سردية السوق. وأشار باسكوارييلّو إلى أن المعروض من الائتمان المرتبط بالذكاء الاصطناعي بلغ منذ بداية العام 4890 مليون دولار، دون وجود أي علامة على التباطؤ. وقال إن «لا ينبغي التقليل من رغبة أكبر جهة إنفاق في مواصلة الزيادة». لكن هذا الأسبوع كشف تقرير غوغل عن تناقض السوق الأكثر حسماً: إذ بلغت أرباح التشغيل للشركة 410 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 30%، ونمت إيرادات السحابة بنسبة 82% على أساس سنوي، واستخدمت قرابة 90% من الشركات ضمن قائمة Fortune 100 Gemini Enterprise—ومع ذلك لم يُثبت ارتفاع الإنفاق الرأسمالي الضخم للذكاء الاصطناعي ارتباطاً واضحاً بنمو الإيرادات، ما يجعل السؤال الأهم بالنسبة للسوق ما يزال دون إجابة. وشدد باسكوارييلّو على أن تقارير مايكروسوفت (الأربعاء)، وMeta (الأربعاء)، وAmazon (الخميس) الأسبوع المقبل ستكون المحطة الاختبارية التالية—إذ يحتاج السوق إلى رؤية ارتباط واضح بين الإنفاق على الذكاء الاصطناعي ونمو الإيرادات. ومن اللافت أن الشركات المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي يُتوقع أن تسهم بما يزيد على نصف إجمالي نمو الأرباح في مؤشر S&P 500 خلال الربع الحالي، رغم أن وتيرة نمو الأرباح المتوقعة لسهم وسطي في S&P أيضاً تصل إلى نحو 10%.

الاحتياطي الفيدرالي وإيران: متغيران خارجيان يتصاعدان
ارتفعت بشكل واضح حالة عدم اليقين حول مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع. وأشار باسكوارييلّو إلى أن توقعات السوق لاحتمال رفع الفائدة في يوليو/تموز كانت مفاجئة في بداية الأسبوع، لكن بحلول نهاية الأسبوع، اتجهت سوق مبادلات الفائدة بشكل واضح نحو اتجاه رفع الفائدة—جزئياً لأن السوق تحاول قياس دالة رد فعل الرئيس الجديد للسياسة.
وقال بصراحة إنه يتعامل مع تأثير رفع الفائدة على سوق الأسهم الأمريكية بمنظور «متناقض»: فمن ناحية سلبية، توجد مخاطر من تشديد السياسة النقدية في ظل كثافة عالية لدورة الإنفاق الرأسمالي، كما أن التاريخ يُظهر أن تشديد الاحتياطي الفيدرالي غالباً ما يكون من الشروط التي ترتبط بوصول الأسواق ذات التقييمات المرتفعة والتركيز الكبير إلى القمة. ومن ناحية إيجابية، إذا استطاع رفع الفائدة تثبيت توقعات التضخم وكبح أسعار الفائدة طويلة الأجل، فقد لا يكون ذلك سيئاً لأصول المخاطر.
أما من ناحية إيران، فقد ارتفع عقد خام برنت الآجل للشهر الأول خلال الشهر بنسبة 33% في هذا الشهر حتى الآن. وأضاف باسكوارييلّو أن القلق الأساسي في السوق هذا الأسبوع لا يتمثل فقط في تصعيد الصراع العسكري بحد ذاته، بل أيضاً في توسيع نطاقه؛ إذ إن دخول جماعة الحوثي وأحداث البحر الأحمر يزيد المشهد تعقيداً. ويرى أن الطرفين لم يحققا أهدافهما المتوقعة، وأن الوضع سيظل في حالة «تصعيد يمكن التحكم فيه» حتى يقدّم أحدهما تنازلاً.

تدفقات السيولة والتقلبات: الإحداثي الحاسم للمرحلة التالية
من زاوية تدفقات الأموال، يرى باسكوارييلّو أن الاتجاه العام خلال الشهر المقبل سيكون إيجابياً. ففي السابق، تم استيعاب ثلاث صفقات تمويل كبيرة بإجمالي 1630 مليون دولار خلال الأسابيع الخمسة الماضية، ومن المتوقع أن يكون حجم تعبئة رأس المال الجديدة في أغسطس/آب أقل بشكل كبير من الفترة السابقة. وفي الوقت نفسه، ومع اقتراب نهاية موسم التقارير المالية، من المتوقع أن تتسارع عمليات إعادة شراء الأسهم بشكل ملحوظ—إذ يُعد أغسطس تقليدياً الشهر الذي يشكل فيه أعلى حصة من الإنفاق السنوي على عمليات إعادة الشراء.
وعلى صعيد التوقعات المتعلقة بالتقلبات، أشار باسكوارييلّو تحديداً إلى تشبيه تاريخي: إذ تُظهر المسارات النمطية للتقلبات المحققة في S&P 500 قبل الانتخابات النصفية سمات دورية لتضييق التقلبات غالباً في الفترة حول أكتوبر/تشرين الأول. وقال إنه «يمكن تصور أن السوق قد يشهد تضييقاً مماثلاً في ذلك الوقت»، رغم أن أمثلة السنوات المتطرفة مثل 1987 أو 2008 تذكّر المستثمرين بأن دورة الانتخابات ليست العامل الوحيد المحرك للتقلبات. كذلك، فإن الارتفاع الكبير في سعر سهم آبل مؤخراً، الذي يتنافس خلاله على موقع أكبر شركة في القيمة السوقية في الولايات المتحدة بالتناوب مع إنفيديا، يترافق مع انخفاض الارتباط المحقق مع مؤشر Nasdaq 100 إلى أدنى مستوى له منذ 20 عاماً على الأقل—وهي إشارة غير اعتيادية تستحق اهتمام المشاركين في السوق. $XAUUSD ‌