Trong tuần cuối cùng của tháng 6 năm 2026, các nhà đầu tư Oracle đã chứng kiến một cú sụp đổ chưa từng thấy trong 25 năm qua.
Kết phiên ngày 26 tháng 6, cổ phiếu Oracle giao dịch ở mức 148,53 USD, giảm thêm 2,58% trong ngày và đánh dấu năm phiên giảm liên tiếp. Mức giảm trong tuần lên tới 19,4%, là hiệu suất tồi tệ nhất trong một tuần kể từ cú lao dốc 23,30% hồi đầu tháng 3 năm 2001. So với mức đỉnh lịch sử gần 900 tỷ USD vốn hóa vào tháng 9 năm 2025, giá cổ phiếu Oracle đã giảm khoảng 55%.
Đây không đơn thuần là một lần hụt mục tiêu lợi nhuận thông thường. Thị trường đang tiến hành định giá lại căn bản mô hình kinh doanh "chi tiêu trước, kiếm tiền sau" vốn thống trị hạ tầng AI trong hai năm qua. Cú sụp đổ của Oracle chỉ là quân cờ domino đầu tiên trong chuỗi nợ hạ tầng AI rộng lớn hơn.
130 tỷ USD nợ và 56 tỷ USD chi đầu tư: Bảng cân đối của Oracle chịu áp lực
Các chỉ số tài chính của Oracle phơi bày gốc rễ của nỗi lo thị trường.
Tính đến cuối tháng 5 năm 2026, tổng nợ phải trả của Oracle ở mức khoảng 130 tỷ USD. Chi phí đầu tư (Capex) cho năm tài chính 2026 đạt 55,66 tỷ USD, tăng 162% so với năm trước. Tuy nhiên, dòng tiền tự do lại âm 23,7 tỷ USD—dù dòng tiền từ hoạt động kinh doanh đạt kỷ lục 32 tỷ USD, gần như toàn bộ đã được dùng cho xây dựng trung tâm dữ liệu.
Để bù đắp khoảng trống tài chính, Oracle đã huy động 43 tỷ USD nợ và 5 tỷ USD vốn cổ phần trong năm tài chính 2026. Ban lãnh đạo cho biết sẽ cần huy động thêm 40 tỷ USD trong năm tài chính 2027, bao gồm cả đợt phát hành cổ phiếu trị giá 20 tỷ USD đã công bố trước đó.
Chi phí Credit Default Swap (CDS) đã tăng vọt lên mức cao lịch sử, khi các nhà đầu tư trái phiếu đòi hỏi bù đắp rủi ro lớn hơn. Đây là tín hiệu rõ ràng—thị trường tín dụng đang chuyển hóa nghi ngại về khả năng trả nợ của Oracle thành giá cả thực tế.
Trong khi đó, Oracle đã cắt giảm 13% lực lượng lao động trong năm tài chính 2026, đưa tổng số nhân sự toàn cầu xuống còn 141.000 người. Các bộ phận bán hàng và tiếp thị chịu ảnh hưởng nặng nề nhất từ các đợt sa thải. Việc chi tiêu đầu tư mạnh tay song song với cắt giảm nhân sự quy mô lớn gửi đi thông điệp tới thị trường: tốc độ đầu tư vào hạ tầng AI đã vượt xa khả năng tăng trưởng hữu cơ.
"Mặt trái" của tăng trưởng doanh thu: Bài toán thời gian với 638 tỷ USD nghĩa vụ thực hiện còn lại
Những người bảo vệ Oracle chỉ ra một chỉ số then chốt: Nghĩa vụ thực hiện còn lại (Remaining Performance Obligations - RPO) đã đạt 638 tỷ USD, tăng 363% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu hạ tầng đám mây (IaaS) tăng 93% so với cùng kỳ, tổng doanh thu đám mây đạt 9,9 tỷ USD, tăng 47%. Tổng doanh thu quý IV là 19,2 tỷ USD, tăng 21%.
Nhưng chính các con số này lại là trọng tâm của vấn đề.
Trong số 638 tỷ USD RPO, khoảng 75 tỷ USD đến từ khoản trả trước của khách hàng hoặc phần cứng AI do khách hàng cung cấp. Khoản "doanh thu" này giúp giảm áp lực tài chính ngắn hạn cho Oracle, nhưng không thay đổi thực tế rằng RPO không phải là doanh thu đã ghi nhận, cũng không phải là dòng tiền tự do.
Thị trường bắt đầu đặt ra một câu hỏi trước đây bị bỏ qua: Chu kỳ ghi nhận doanh thu của các hợp đồng này kéo dài bao lâu? Nếu nhu cầu tính toán AI chậm lại hoặc khách hàng trì hoãn triển khai, liệu các RPO này có chuyển thành dòng tiền đúng lịch? Thông tin OpenAI trì hoãn IPO sang năm 2027 càng kéo dài thời gian hoàn vốn cho các khoản đầu tư khổng lồ của Oracle.
Các nhà phân tích của Evercore viết trong báo cáo: "Chúng tôi dự báo tốc độ vay nợ và phát hành cổ phiếu vẫn sẽ là chủ đề trung tâm với nhà đầu tư, ngay cả khi tín hiệu nhu cầu vẫn mạnh."
CoreWeave: 15 tỷ USD nợ và 31–35 tỷ USD chi đầu tư—Canh bạc lớn cho năng lực tính toán
Nếu vấn đề nợ của Oracle làm dấy lên lo ngại "quá lớn để thất bại", thì CoreWeave (nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI) là ví dụ điển hình cho rủi ro tăng trưởng dựa vào đòn bẩy cao.
Dự báo chi đầu tư năm 2026 của CoreWeave là 31–35 tỷ USD. Đến cuối quý I, RPO hợp đồng đạt 99,4 tỷ USD, với khoảng 36% dự kiến sẽ được ghi nhận trong hai năm tới, và 75% trong bốn năm.
Gánh nặng nợ của CoreWeave cũng rất lớn. Bao gồm cả nghĩa vụ thuê tài chính, tổng nợ khoảng 15 tỷ USD—gần gấp bốn lần doanh thu 12 tháng gần nhất. Tính đến nay trong năm 2026, công ty đã huy động hơn 20 tỷ USD từ nợ và vốn cổ phần. Giữa tháng 6, CoreWeave thông báo kế hoạch phát hành 3,5 tỷ USD trái phiếu ưu tiên.
Xếp hạng tín nhiệm của CoreWeave ở mức đầu cơ. Doanh thu tập trung cao vào các khối lượng tính toán liên quan đến OpenAI, phần lớn được chuyển qua Microsoft. Điều này tạo ra chuỗi giá trị dễ tổn thương: nếu nhu cầu tính toán của OpenAI không đạt kỳ vọng hoặc Microsoft thay đổi quan hệ đối tác, nền tảng doanh thu của CoreWeave sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp.
Các ngân hàng toàn cầu bắt đầu cảm thấy "quá tải" với các khoản vay liên quan đến trung tâm dữ liệu. Những nhà cho vay lớn như JPMorgan, Morgan Stanley và Sumitomo Mitsui Banking Corporation đang chủ động phân tán rủi ro này cho nhóm nhà đầu tư rộng hơn. Một khoản nợ xây dựng trị giá 38 tỷ USD gắn với các dự án trung tâm dữ liệu của Oracle tại Texas và Wisconsin đã khiến các ngân hàng mất hơn sáu tháng để phân phối, thậm chí một số tổ chức còn phải bán chiết khấu.
Sự thận trọng của ngân hàng là có cơ sở. Trung tâm dữ liệu AI có chu kỳ xây dựng dài, yêu cầu vốn lớn và tài sản chuyên biệt cao—nếu khách hàng AI không thuê, gần như không có phương án sử dụng thay thế. Khi các ngân hàng lớn nhất thế giới bắt đầu nói "không" với một loại tài sản, đó thường là dấu hiệu rủi ro hệ thống đã lên đến mức báo động.
SoftBank: 40 tỷ USD nợ cầu nối và bài toán dùng cổ phần OpenAI làm tài sản thế chấp
Mắt xích thứ ba trong chuỗi nợ hình tam giác là SoftBank.
Để hỗ trợ khoản đầu tư vào OpenAI, SoftBank đã vay cầu nối 40 tỷ USD, đáo hạn vào tháng 3 năm 2027. Đồng thời, SoftBank đang cố gắng dùng cổ phần OpenAI làm tài sản thế chấp cho ít nhất 6 tỷ USD vay ký quỹ—nỗ lực này hiện đang đình trệ.
Gốc rễ vấn đề: OpenAI vẫn là tài sản tư nhân, khiến các bên cho vay không thể định giá cổ phần theo thời gian thực. Ban đầu SoftBank tìm kiếm khoản vay 10 tỷ USD, nhưng đã giảm 40% xuống còn 6 tỷ USD khi sự quan tâm của các bên cho vay suy giảm—dù vậy, thương vụ này vẫn chưa hoàn tất. Thông tin về khoản vay thất bại đã khiến cổ phiếu SoftBank lao dốc hơn 8% chỉ trong một ngày.
S&P Global Ratings đã điều chỉnh triển vọng tín nhiệm của SoftBank xuống mức tiêu cực do khoản đầu tư khổng lồ vào OpenAI.
SoftBank đối mặt với bài toán "lệch kỳ hạn" kinh điển: thời gian hiện thực hóa giá trị tài sản dài hạn (cổ phần OpenAI) chưa rõ ràng, trong khi khoản nợ ngắn hạn (vay cầu nối 40 tỷ USD đáo hạn tháng 3 năm 2027) đang đếm ngược. Nếu OpenAI không IPO trước tháng 3 năm 2027, SoftBank có thể buộc phải bán cổ phần OpenAI trên thị trường thứ cấp hoặc tìm phương án tái cấp vốn khác—cả hai lựa chọn đều tiềm ẩn nhiều bất ổn trong bối cảnh hiện nay.
Sự lan rộng có tính hệ thống của "khủng hoảng nợ AI": Từ từng cổ phiếu đến toàn thị trường tín dụng
Cú sụt giảm của Oracle không phải là sự kiện đơn lẻ. Nó diễn ra trong bối cảnh rộng lớn hơn.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã liệt bong bóng AI là một trong ba "điểm nóng rủi ro" lớn đe dọa sự thịnh vượng kinh tế toàn cầu trong báo cáo thường niên công bố ngày 29 tháng 6 năm 2026. BIS cảnh báo nếu lợi suất AI không đạt kỳ vọng, sự co hẹp đột ngột của nguồn tài trợ có thể nhanh chóng đảo ngược làn sóng đầu tư capex hiện tại thành một chu kỳ suy giảm kéo dài.
Các tín hiệu từ thị trường tín dụng cũng rất đáng chú ý. Trong tháng 6, mức chênh lệch rủi ro (risk premium) của trái phiếu công nghệ Mỹ hạng cao đã tăng lên 0,79 điểm phần trăm, tăng mạnh so với mức 0,74 cuối tháng 5. Các ông lớn công nghệ đang huy động vốn với tốc độ nhanh nhất kể từ thời bong bóng dot-com.
JPMorgan hiện dự báo tổng chi tiêu liên quan đến AI và trung tâm dữ liệu sẽ đạt 5,5 nghìn tỷ USD vào năm 2030, với nguồn vốn từ trái phiếu hạng đầu tư cho trung tâm dữ liệu dự kiến chạm 2,1 nghìn tỷ USD trong 5 năm tới. Câu hỏi đặt ra: Ai sẽ trả cho khoản nợ này? Khi các nhà đầu tư trái phiếu đòi hỏi mức bù rủi ro cao hơn và các ngân hàng cắt giảm tiếp xúc với trung tâm dữ liệu do giới hạn rủi ro nội bộ, chi phí tài trợ cho hạ tầng AI đang tăng lên trên diện rộng.
Phản ánh trên thị trường crypto: Tín hiệu sớm của sự co hẹp khẩu vị rủi ro
Những rủi ro nợ hạ tầng AI đang lan sang thị trường crypto qua nhiều kênh khác nhau. Ngày 29 tháng 6 năm 2026, Bitcoin rơi xuống dưới 60.000 USD, đóng cửa quanh mức 59.356 USD. Ethereum cũng suy yếu, giao dịch ở khoảng 1.553 USD.
Cả hai tài sản đều đang trong pha điều chỉnh sâu, với biểu đồ MACD (Moving Average Convergence Divergence) khung ngày và 4 giờ liên tục xuất hiện giao cắt giảm dưới đường 0. Các thanh động lượng màu xanh tiếp tục mở rộng, chưa có dấu hiệu phân kỳ tăng, cho thấy lực giảm vẫn rất mạnh.
Cơ chế truyền dẫn khá rõ ràng. Nợ của các công ty hạ tầng AI chủ yếu được tài trợ bởi ngân hàng và thị trường tín dụng, trong khi các nhà đầu tư tổ chức lớn trên thị trường crypto lại trùng lặp nhiều với tài chính truyền thống. Khi rủi ro nợ AI kích hoạt kỳ vọng co hẹp tín dụng hệ thống, ngưỡng định giá cho tài sản rủi ro đồng loạt tăng lên—crypto, với đặc tính biến động cao, thường là nhóm đầu tiên cảm nhận được sự siết chặt thanh khoản.
Solana có thời điểm rơi xuống dưới 70 USD, trong khi Dogecoin, BNB và các đồng khác cũng giảm mạnh. Đây không chỉ là một đợt điều chỉnh kỹ thuật—mà phản ánh sự co hẹp khẩu vị rủi ro toàn cầu được phản chiếu lên thị trường crypto.
Ai sẽ là nạn nhân tiếp theo?
Oracle sẽ không phải là doanh nghiệp cuối cùng bị thị trường trừng phạt vì áp lực nợ hạ tầng AI.
Theo logic tương tự: Các công ty hạ tầng AI có tốc độ tăng capex vượt xa khả năng tạo dòng tiền tự do—và phụ thuộc mạnh vào thị trường nợ để tài trợ—sẽ là mục tiêu cho làn sóng bán tháo tiếp theo. Xếp hạng đầu cơ và khoản nợ 15 tỷ USD của CoreWeave khiến công ty này trở thành ứng viên sáng giá. Nebius (nền tảng đám mây AI) đã nâng dự báo capex năm 2026 lên 20–25 tỷ USD. Ngay cả các nhà cung cấp đám mây lớn với bảng cân đối mạnh hơn cũng đối mặt với áp lực giám sát gia tăng—dự báo capex năm 2026 của Microsoft là khoảng 190 tỷ USD, còn Alphabet (công ty mẹ Google) nâng triển vọng lên 180–190 tỷ USD.
Khác biệt nằm ở cấu trúc tài trợ. Việc mở rộng hạ tầng AI của Oracle và CoreWeave phụ thuộc nhiều hơn vào nợ bên ngoài, trong khi Microsoft, Amazon và Google có dòng tiền tự do dồi dào hơn và chi phí tài trợ thấp hơn. Nhưng ngay cả với các ông lớn này, khi capex lên tới hàng trăm tỷ USD, dòng tiền nội bộ cũng không thể đáp ứng toàn bộ chi tiêu.
Phân tích của JPMorgan đưa ra khung nhìn vĩ mô: Vốn cổ phần không thay thế nợ—mà chỉ bổ sung cho nó. Mỗi vòng huy động vốn cổ phần thường đi kèm với khoản vay nợ còn lớn hơn. Điều này có nghĩa là đòn bẩy tài chính của hạ tầng AI sẽ không giảm chỉ vì các ông lớn công nghệ bán cổ phần—thực tế, nó có thể còn tiếp tục tăng.
Kết luận
Mức giảm 19% trong tuần của Oracle đánh dấu lần đầu tiên mô hình tài trợ "chi tiêu trước, kiếm tiền sau" cho hạ tầng AI bị định giá lại trên diện rộng. 130 tỷ USD nợ, 56 tỷ USD chi đầu tư mỗi năm và dòng tiền tự do âm 23,7 tỷ USD cùng nhau phác họa rõ nét áp lực lên bảng cân đối.
15 tỷ USD nợ và 31–35 tỷ USD chi đầu tư của CoreWeave, cùng khoản vay cầu nối 40 tỷ USD và bài toán thế chấp cổ phần OpenAI của SoftBank, cho thấy chuỗi nợ này phức tạp và sâu rộng đến mức nào. Khi các ngân hàng toàn cầu bắt đầu nói "không" với các khoản vay trung tâm dữ liệu, khi BIS cảnh báo bong bóng AI là rủi ro hệ thống, và khi chênh lệch lợi suất trái phiếu công nghệ hạng cao tiếp tục nới rộng—tất cả đều chỉ về một hướng: mô hình "chi đậm để giành vị thế" trong hạ tầng AI đang bước vào giai đoạn thử thách trả nợ.
Sự lan rộng của khủng hoảng nợ AI có ý nghĩa gì với thị trường crypto? Một đợt co hẹp khẩu vị rủi ro trên diện rộng đang diễn ra. Bitcoin rơi xuống dưới 60.000 USD và Ethereum mất mốc 1.600 USD không chỉ là điều chỉnh kỹ thuật—mà phản ánh hệ quả của việc thanh khoản toàn cầu bị siết chặt lên định giá tài sản crypto.
Cú giảm 19% của Oracle mới chỉ là khởi đầu. Câu hỏi tiếp theo: Khi thị trường tín dụng siết chặt, chi phí tài trợ tăng cao và thời gian ghi nhận RPO kéo dài—doanh nghiệp nào sẽ là quân cờ domino tiếp theo?
FAQ
Q1: Tại sao cổ phiếu Oracle giảm 19% trong tuần vừa qua?
Lý do chính là lo ngại về khoản nợ 130 tỷ USD của Oracle và triển vọng lợi nhuận không chắc chắn từ các khoản đầu tư hạ tầng AI. Chi đầu tư năm tài chính 2026 đạt 55,66 tỷ USD, dòng tiền tự do âm 23,7 tỷ USD và công ty dự kiến huy động thêm 40 tỷ USD trong năm tài chính 2027. Nhà đầu tư đang đặt dấu hỏi về tính bền vững của chiến lược mở rộng hạ tầng AI của Oracle.
Q2: Mức nợ của Oracle đứng ở đâu trong ngành?
Khoản nợ phải trả 130 tỷ USD đưa Oracle vào nhóm doanh nghiệp công nghệ có đòn bẩy cao. So với các nhà cung cấp đám mây vốn hóa lớn như Microsoft và Amazon, Oracle thiếu dòng tiền tự do mạnh mẽ để hỗ trợ chi đầu tư. Chi phí CDS của công ty đã lên mức kỷ lục, phản ánh lo ngại ngày càng tăng từ thị trường tín dụng.
Q3: Rủi ro nợ của CoreWeave lớn đến mức nào?
Bao gồm cả nghĩa vụ thuê tài chính, CoreWeave gánh khoảng 15 tỷ USD nợ—gần gấp bốn lần doanh thu 12 tháng gần nhất. Dự báo chi đầu tư năm 2026 là 31–35 tỷ USD và xếp hạng tín nhiệm ở mức đầu cơ. Doanh thu tập trung cao vào OpenAI, chủ yếu qua Microsoft, tạo ra rủi ro tập trung khách hàng đáng kể.
Q4: Câu chuyện đằng sau khoản vay cầu nối 40 tỷ USD của SoftBank là gì?
Để hỗ trợ khoản đầu tư vào OpenAI, SoftBank đã vay cầu nối 40 tỷ USD, đáo hạn tháng 3 năm 2027. Công ty đã cố gắng dùng cổ phần OpenAI làm tài sản thế chấp cho khoản vay 6 tỷ USD, nhưng thương vụ đình trệ vì OpenAI là tài sản tư nhân và các bên cho vay không thể định giá. S&P đã điều chỉnh triển vọng tín nhiệm của SoftBank xuống tiêu cực.
Q5: Khủng hoảng nợ AI sẽ ảnh hưởng thế nào tới thị trường crypto?
Nợ của các công ty hạ tầng AI chủ yếu được tài trợ bởi ngân hàng và thị trường tín dụng, trong khi các nhà đầu tư tổ chức lớn trên thị trường crypto lại trùng lặp nhiều với tài chính truyền thống. Khi rủi ro nợ AI kích hoạt kỳ vọng co hẹp tín dụng, ngưỡng định giá cho tài sản rủi ro đồng loạt tăng lên. Ngày 29 tháng 6 năm 2026, Bitcoin rơi xuống dưới 60.000 USD và Ethereum giảm dưới 1.600 USD, phản ánh sự co hẹp khẩu vị rủi ro toàn cầu khi lan sang thị trường crypto.
