17 июня 2026 года — Американский сектор программного обеспечения продолжает демонстрировать волатильность, которая определяет его динамику с начала года. По состоянию на 16 июня акции ServiceNow (NYSE: NOW) закрылись на отметке 101,33 $, снизившись на 2,71 % за день. Бумаги Salesforce (NYSE: CRM) в ходе торгов обновили годовой минимум на уровне 160,50 $, завершив день снижением примерно на 1,7 %. Акции Adobe (NASDAQ: ADBE) закрылись на уровне 208,60 $, прибавив около 1,09 % за сутки. Эти три SaaS-гиганта, еще недавно бывшие любимцами рынка, сегодня переживают самое серьезное переосмысление своей стоимости с момента запуска ChatGPT — иронично, что толчком к этому послужил именно тот AI-тренд, который они сами активно продвигали.
От «бенефициаров AI» к «жертвам AI»: полный разворот
Когда генеративный искусственный интеллект начал набирать обороты в 2023 году, именно акции софтверных компаний рассматривались как главные инструменты для инвестиций в AI. ServiceNow с AI Control Tower, Salesforce с Einstein и Adobe с Firefly — все эти проекты опирались на AI-нарратив для роста капитализации. Однако к 2026 году рыночная история изменилась — и не только в деталях, но и по сути.
Индекс iShares Expanded Tech-Software Sector ETF обвалился более чем на 24 % в первом квартале 2026 года, что стало самым сильным квартальным падением с конца 2008 года. Всего за несколько недель лидеры сектора — Salesforce, Adobe и ServiceNow — потеряли в цене от 25 % до 30 %. Главная причина — появление AI-нативных решений, которые фундаментально подрывают традиционную модель ценообразования SaaS на основе количества пользователей.
Salesforce наиболее показательно иллюстрирует этот сдвиг. С начала 2026 года акции CRM упали более чем на 36 %. Компания пытается перейти от тарификации «за пользователя» к оплате по факту выполненной AI-агентами работы, внедряя новый показатель Agentic Work Units (AWU) и модель потребления Flex Credits. В первом квартале Salesforce реализовала 3,8 млрд AWU, что на 111 % больше, чем кварталом ранее. Годовой повторяющийся доход (ARR) от Agentforce превысил 1,2 млрд $. Однако рынок остается скептичен — инвесторы опасаются, что переход от «мест» к «задачам» фактически признает: AI сокращает число человеческих пользователей ПО. Болевые точки этой стратегии только усилили нарратив «AI убивает SaaS».
ServiceNow сталкивается с аналогичными трудностями. В первом квартале 2026 года доход от подписки вырос на 19 % в годовом выражении и достиг 3,67 млрд $. Прогноз по годовому доходу от подписки был повышен до 15,7–15,8 млрд $. Внутренний целевой показатель годового объема контрактов для AI-продукта Now Assist увеличен с 1 млрд $ до 1,5 млрд $. Тем не менее за последние 52 недели акции компании упали на 48,18 %. В письме инвесторам за первый квартал фонд Columbia Global Technology Growth Fund прямо заявил: ServiceNow «стала классической жертвой переоценки бизнес-модели SaaS на фоне распространения AI-нативных решений».
Adobe: ARR Firefly и разрыв между оценкой и фундаментом
Ситуация Adobe, пожалуй, самая яркая. Во втором квартале 2026 финансового года выручка компании выросла на 11 % в годовом выражении (с учетом постоянной валюты) и составила 6,62 млрд $, превысив ожидания рынка на 3 %. Неконсолидированная чистая прибыль также увеличилась на 11 % и достигла 2,4 млрд $. Квартальный ARR от AI-ориентированных продуктов вырос более чем втрое по сравнению с прошлым годом и превысил 500 млн $, при этом ARR Firefly за квартал приблизился к 300 млн $ — примерно на 50 % больше, чем кварталом ранее. Число платных пользователей Acrobat AI Assistant увеличилось более чем на 150 % за год.
Однако даже такие показатели не остановили падение акций. Сейчас Adobe торгуется с P/E около 46,69, а мультипликатор по прибыли за последние 12 месяцев — всего 11,7, что значительно ниже медианного значения по сектору (примерно 80). PEG составляет около 0,85. По классическим оценочным метрикам Adobe оказалась в зоне глубокой стоимости.
Рынок расходится во мнениях по двум основным вопросам: во-первых, рост использования AI-функций, таких как Firefly, еще не полностью трансформировался в устойчивый ARR; во-вторых, давление со стороны AI-нативных конкурентов, таких как Canva, и бесплатных AI-инструментов Google подрывает ценовую власть Adobe. В середине июня CMB International снизила целевую цену по акциям Adobe с 350 $ до 300 $, заложив мультипликатор P/E 12x на 2026 финансовый год (против прежних 15x) и ссылаясь на «усиление конкуренции со стороны AI-поставщиков и кадровые перестановки». При этом компания повысила прогнозы по выручке на 2026–2028 годы на 2–4 %, а скорректированные цели по прибыли на акцию составили 24,4 $, 27,9 $ и 32 $ соответственно — это ярко демонстрирует, что институциональные оценки фундаментальных показателей Adobe расходятся с оценками ее стоимости.
J.P. Morgan также снизил целевую цену с 420 $ до 340 $, но сохранил рейтинг «Overweight». В свою очередь, Mizuho отмечает, что при коэффициенте стоимости предприятия к свободному денежному потоку около 7x на 2027 календарный год текущая оценка Adobe выглядит привлекательной.
Контрставка Майкла Бьюрри: страх против фундаментала
На фоне всеобщего пессимизма на рынке особенно выделяются действия Майкла Бьюрри — прототипа главного героя «Игры на понижение». В апреле 2026 года Бьюрри подтвердил своим подписчикам на Substack, что сохраняет позицию в Adobe как часть стратегии ставок на «софтверные акции, испытывающие давление в эпоху AI».
Инвестиционная логика Бьюрри проста: если падение акций связано с сокращением продаж, оттоком клиентов или снижением маржи из-за конкуренции — держаться подальше. Если же снижение вызвано техническими факторами и продажами на фоне страха — это уже другой случай. Он считает, что инвесторы, готовые войти в эти бумаги заранее, покупают качественные компании «по ценам, определяемым скорее страхом, чем фундаменталом».
На май 2026 года Adobe была второй по величине позицией в портфеле Бьюрри. Впоследствии он увеличил доли в Adobe, Alibaba и PayPal, ссылаясь на «глубокую стоимость, обратный выкуп акций и ошибочную переоценку на фоне AI». Бьюрри даже назвал Adobe «fat pitch» — возможностью, которую нельзя упустить.
Эта контринтуитивная логика подтверждается цифрами. Сейчас Adobe торгуется у нижней границы 52-недельного диапазона (196,90 $ — 399,67 $). Акции откатились почти на 48 % от годового максимума, но ключевые продукты компании, доля на рынке креативного ПО и траектория роста ARR Firefly остаются неизменными. По мнению Бьюрри, текущее снижение связано с «сменой нарратива», а не с «ухудшением фундаментальных показателей» — суть глубокой стоимости.
Торговый шлюз Gate: когда криптоплатформы становятся каналом для традиционных активов
Для инвесторов, следящих за переоценкой софтверных компаний, встает практический вопрос: как эффективно торговать этими бумагами? Традиционная торговля иностранными ценными бумагами требует конвертации валюты, международных переводов и открытия брокерских счетов — процесс сложный и затратный по времени. 1 июня 2026 года Gate официально запустила торговлю реальными акциями, став одной из первых криптоплатформ с прямым доступом к американскому фондовому рынку.
На июнь 2026 года Gate TradFi предлагает более 10 000 реальных акций и ETF, охватывая NYSE, Nasdaq, NYSE Arca, NYSE American и BATS — пять ведущих бирж. Пользователи могут торговать напрямую, используя ликвидность в USDT на своих счетах Gate, без необходимости конвертации валюты, международных переводов или открытия дополнительных брокерских счетов.
Эта модель дает три ключевых преимущества:
Минимальный порог для дробных акций. Начать инвестировать в американские акции можно с 0,01 акции — всего за 1 $. Для инвесторов, желающих диверсифицировать портфель между ServiceNow, Salesforce, Adobe и другими софтверными компаниями, дробные акции существенно снижают барьер входа.
Прямая расчетная единица — USDT. Можно забыть о сложностях с «продажей криптоактивов → выводом фиата → международным переводом → пополнением брокерского счета». Криптоактивы и американские акции управляются в единой системе аккаунта, что значительно повышает эффективность использования капитала.
Соответствие требованиям и защита активов. Все сделки с акциями проводятся через Alpaca — лицензированного американского брокера-дилера с клиринговыми полномочиями, при этом реальные активы хранятся на независимых счетах в системе DTC.
Кроме того, в июне 2026 года Gate запустила сервис «Direct-to-IPO», позволяющий пользователям подавать заявки на подписку до официального IPO компании и быстро получать спотовые акции после листинга. Первым проектом стала SpaceX, поддерживается оплата в USDT. Эта функция дополняет инвестиционную линейку Gate — от предварительного распределения до торговли на вторичном рынке.
11 июня 2026 года Gate расширила предложение на рынок Гонконга, открыв доступ к более чем 1 500 гонконгским акциям — включая Tencent, Xiaomi, Meituan и HSBC — прямо через приложение Gate. Теперь инвесторы могут формировать портфель из американских акций, гонконгских бумаг и криптоактивов на одной платформе.
Структура переоценки: взгляд на SaaS в эпоху AI
Возвращаясь к вопросу переоценки трех софтверных компаний, основные рыночные дискуссии можно свести к следующему:
Влияние AI на бизнес-модель SaaS реально. Модель ценообразования по количеству мест предполагает, что «каждому сотруднику нужен свой доступ». Если AI-агенты способны заменить часть задач, компаниям потребуется меньше лицензий. Проактивный переход Salesforce от тарификации «за место» к «за задачу» сам по себе подтверждает этот тренд.
Однако «влияние» не означает «исчезновение». AI Control Tower от ServiceNow, Headless 360 от Salesforce и Firefly от Adobe — это попытки переосмыслить ценность ПО в эпоху AI, а не быть вытесненными AI. По мере распространения AI-агентов компаниям требуется больше инструментов для оркестрации рабочих процессов, контроля доступа, аудита и управления данными. Возникает парадокс: AI сокращает традиционную базу SaaS, но одновременно создает новый спрос на платформенные решения.
Разрыв между оценкой и фундаментальными показателями приводит к неэффективности ценообразования. Adobe торгуется с мультипликатором 11,7x к прошлогодней прибыли — намного ниже медианы по сектору. Доход от подписки ServiceNow продолжает расти на 19 %. Годовой ARR Salesforce, связанный с AI, превысил 3,4 млрд $. Очевиден разрыв между этими цифрами и динамикой акций — именно тот «спад, вызванный страхом, а не фундаменталом», о котором говорит Бьюрри.
Заключение
Переоценка ServiceNow, Salesforce и Adobe — это, по сути, попытка рынка переосмыслить, «сколько должна стоить софтверная компания в эпоху AI». Этот процесс сопровождается резкими колебаниями цен и сменой нарративов, но фундаментальные показатели не свидетельствуют о крахе их основного бизнеса. Квартальный ARR Firefly превышает 300 млн $, ServiceNow повышает целевой показатель AI-выручки до 1,5 млрд $, а ARR Agentforce от Salesforce пробивает отметку в 1,2 млрд $ — все это говорит о трансформации, а не об исчезновении.
Для инвесторов ключевое — различать «продажи, вызванные нарративом», и «продажи, вызванные фундаменталом». Контрставка Майкла Бьюрри дает полезную рамку: если цены падают из-за технических факторов и страха, текущие уровни могут уже отражать чрезмерный пессимизм. А с учетом того, что Gate предоставляет прямой доступ к более чем 11 500 акциям и ETF, инвесторы, следящие за этим процессом переоценки, получают простой и эффективный инструмент участия — используя USDT для прямой работы с ключевыми активами Уолл-стрит. В эпоху, когда границы между классами активов стираются, это может стать самым естественным способом инвестирования.
