في يوليو 2026، تشهد أسواق رأس المال العالمية تحولًا هيكليًا تقوده دورة رقائق الذكاء الاصطناعي. فقد أصبح مؤشر أسعار الأسهم المركبة الكوري (KOSPI)، أحد أفضل المؤشرات أداءً في العالم هذا العام، مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بمصير قطاع أشباه الموصلات. وفي سباق القوة الحاسوبية المدعوم بالذكاء الاصطناعي، لا تقتصر مكانة سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix—وهما عملاقا رقائق الذاكرة—على كونهما الركيزتين الأساسيتين لسوق الأسهم الكوري، بل يمثلان أيضًا مؤشرات رئيسية لدورة رأس المال العالمية في مجال الذكاء الاصطناعي.
أسبوع متقلب: تقلبات حادة في مؤشر KOSPI
في 8 يوليو (بتوقيت بكين)، شهد مؤشر KOSPI انقلابًا دراماتيكيًا خلال الجلسة. ووفقًا لبيانات بورصة كوريا، افتتح المؤشر عند 7,452.48 نقطة، منخفضًا بمقدار 203.83 نقطة عن جلسة التداول السابقة—أي تراجع بنسبة %2.66. وتفاقمت الخسائر سريعًا بعد الافتتاح، حيث هبط المؤشر إلى حوالي 7,352 نقطة بحلول الساعة 9:03 صباحًا. ومع ذلك، سرعان ما تدخل المشترون الباحثون عن الصفقات، وبدأ المؤشر في التعافي. وبحلول الساعة 9:44 صباحًا، كان KOSPI مرتفعًا بنسبة %0.68 مقارنة باليوم السابق، وأغلق عند 7,708.42 نقطة.
جاء هذا التقلب الحاد بعد جلسة أكثر دراماتيكية في 7 يوليو، حيث هبط المؤشر خلال الجلسة بنسبة %8.22 ليصل إلى 7,389.22 نقطة، مما أدى إلى تفعيل قواطع الدائرة، وأغلق في النهاية منخفضًا بنسبة %4.91 عند 7,656.31 نقطة. وكان المحرك الرئيسي لهذا الاضطراب هو المخاوف المركزة في السوق بشأن استدامة دورة رقائق الذكاء الاصطناعي.
كيف تعيد دورة رقائق الذكاء الاصطناعي تشكيل سوق الأسهم الكوري؟
لفهم سبب استفادة سوق الأسهم الكوري من دورة رقائق الذكاء الاصطناعي، يجب أولًا النظر إلى كيفية تغير هيكل السوق.
خلال الأشهر الستة الماضية، برزت كوريا كمستفيد رئيسي من موجة الذكاء الاصطناعي العالمية، حيث أصبح سوقها للأسهم معتمدًا بشكل كبير على رواد أشباه الموصلات. فقد ارتفعت حصة سامسونج للإلكترونيات في القيمة السوقية لمؤشر KOSPI من %21.37 في بداية العام إلى %28.07 حتى 6 يوليو. أما حصة SK Hynix فقد قفزت من %13.85 إلى %25.56 خلال نفس الفترة. وبهذا، أصبح هذان العملاقان في مجال أشباه الموصلات يشكلان معًا أكثر من نصف إجمالي القيمة السوقية في بورصة كوريا. وارتفع مؤشر أشباه الموصلات الكوري بنسبة %92 من أواخر فبراير حتى يونيو، بينما ارتفع مؤشر القطاعات غير المتعلقة بأشباه الموصلات بنسبة %0.02 فقط.
هذا التركيز الشديد يعني أن أداء مؤشر KOSPI أصبح إلى حد كبير متوسطًا مرجحًا لأداء سامسونج وSK Hynix. ووفقًا لشركات الأوراق المالية الكورية، ساهم قطاع أشباه الموصلات بنحو %90 من نمو أرباح KOSPI. وكانت تحذيرات محللي Goldman Sachs سابقة بأن كل نقطة مئوية إضافية في الوزن النسبي لهاتين الشركتين معًا قد تجبر المستثمرين الأجانب—المقيدين بقواعد التنويع الأمريكية—على بيع ما يقارب 20 مليار $ من الأسهم الكورية.
سامسونج للإلكترونيات: أرباح قياسية، لكن السهم ينهار
في 7 يوليو (بتوقيت بكين)، أصدرت سامسونج للإلكترونيات إرشادات أرباح الربع الثاني من 2026، وجاءت الأرقام مذهلة. فمن المتوقع أن تصل المبيعات إلى نحو 171 تريليون وون كوري (حوالي 112.34 مليار $)، بزيادة سنوية قدرها %129. أما الأرباح التشغيلية فمن المتوقع أن تبلغ 89.4 تريليون وون (حوالي 58.8 مليار $)، بارتفاع هائل قدره 84.72 تريليون وون عن 4.68 تريليون وون في العام الماضي—أي قفزة بنسبة %1,810. وتجاوزت هذه الأرقام حتى توقعات السوق، حيث كان المحللون يتوقعون أرباحًا تشغيلية للربع الثاني بنحو 86 تريليون وون.
ورغم هذه التوجيهات القياسية، جاء رد فعل السوق الثانوية وفق سيناريو "اشترِ الشائعة، وبِع الخبر" الكلاسيكي. ففي يوم الإعلان، هبط سهم سامسونج خلال الجلسة بنسبة وصلت إلى %10. وفي 8 يوليو (بتوقيت بكين)، استمر الضعف، حيث تراجع السهم بنسبة %4.32 ليصل إلى 283,500 وون. وبحلول الساعة 9:29 صباحًا، كان السهم يتداول عند 295,000 وون، منخفضًا بنسبة %0.34 عن الإغلاق السابق. أما في جلسة التداول السابقة (7 يوليو)، فقد شهد السهم هبوطًا حادًا بنسبة %6.92 ليغلق عند 296,000 وون.
لماذا لم تستطع الأرباح القياسية دعم سعر السهم؟ يوضح ألبرت يونغ، الشريك التنفيذي في Petra Capital Management: "كانت أرباح سامسونج القوية متوقعة على نطاق واسع من السوق وانعكست في الارتفاع السابق. الآن، ينظر المستثمرون إلى المستقبل—فهم قلقون فعليًا بشأن استدامة طفرة الذكاء الاصطناعي وما إذا كانت شركات التكنولوجيا الأمريكية قد تبطئ الإنفاق الرأسمالي على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية."
وهناك قلق أعمق يتمثل في أن نسبة الإنفاق الرأسمالي لمزودي خدمات السحابة المخصصة لرقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي ترتفع بشكل حاد—ومن المتوقع أن تصل إلى %52 هذا العام وأكثر من %70 العام المقبل. فهل يمكن لهذا الهيكل الإنفاقي المتطرف أن يستمر؟ إذا تأخر تسويق خدمات الذكاء الاصطناعي عن توسع الأجهزة، فقد يواجه الأداء المدفوع بالقوة الحاسوبية تصحيحًا في أي وقت.
SK Hynix: زعيمة HBM تتجاوز سامسونج في القيمة السوقية وسط تقلبات حادة
باعتبارها الرائدة بلا منازع في مجال ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، استفادت SK Hynix بشكل أكثر مباشرة من دورة رقائق الذكاء الاصطناعي الحالية. ففي 22 يونيو (بتوقيت بكين)، ارتفعت القيمة السوقية لـ SK Hynix إلى 208.25 تريليون وون، متجاوزة سامسونج التي بلغت 208.13 تريليون وون لأول مرة، لتصبح الشركة الأعلى قيمة في كوريا. وخلال العام الماضي، ارتفع سهم سامسونج بنحو %480، بينما قفز سهم SK Hynix بأكثر من %920.
لكن العوائد المرتفعة تأتي مع تقلبات مرتفعة أيضًا. ففي 7 يوليو، وبعد صدور إرشادات الأرباح، هبط سهم SK Hynix خلال الجلسة بنسبة وصلت إلى %8، وفي بعض الأوقات تجاوزت الخسائر %10. وفي بداية تداولات 8 يوليو (بتوقيت بكين)، تراجع السهم بنسبة %4.77 مقتربًا من حاجز 2 مليون وون، وتداول مؤقتًا عند 2,096,000 وون. ثم ارتد السهم بقوة ليصل إلى 2,256,000 وون بحلول الساعة 9:29 صباحًا، مرتفعًا بنسبة %2.5. وبحلول الساعة 9:44 صباحًا، توسعت مكاسب SK Hynix لتتجاوز %4.
لا يزال المحللون متفائلين بشأن آفاق SK Hynix. فقد أشار كيم دونغ-وون، نائب رئيس قسم الأبحاث في KB Securities، إلى أنه مع توسع سوق وكلاء الذكاء الاصطناعي بسرعة من السحابة إلى الحواسيب الشخصية وأجهزة الحافة المحمولة، سيتسارع الطلب على HBM وDRAM الخوادم وأقراص SSD المؤسسية، ما قد يدفع سعر سهم SK Hynix إلى 3.8 مليون وون. وتبقي Hana Securities على تصنيف "شراء" لسهم SK Hynix مع سعر مستهدف يبلغ 3.6 مليون وون.
ومن الجدير بالذكر أن SK Hynix أطلقت رسميًا خطة طرحها العام الأولي في الولايات المتحدة في 6 يوليو، بهدف جمع 43 تريليون وون (حوالي 28 مليار $). وإذا نجحت هذه الخطوة، فستعزز عملياتها الرأسمالية العالمية بشكل أكبر.
الجدل حول استدامة دورة رقائق الذكاء الاصطناعي
ينقسم السوق اليوم حول دورة رقائق الذكاء الاصطناعي بشأن استدامة العرض والطلب.
يرى المتفائلون أن أساسيات صناعة رقائق الذاكرة لا تزال قوية. ويشير المحللون إلى أن توسع الاستثمارات العالمية في الذكاء الاصطناعي من المتوقع أن يبقي نقص رقائق الذاكرة قائمًا حتى 2028. وتوضح أحدث أبحاث Nomura أن المخاوف بشأن التوسع الكبير لمصنعي رقائق الذاكرة الكوريين وخطط Meta لبيع فائض القوة الحاسوبية قد تكون مبالغًا فيها، ولا تكفي أي من الحالتين للإشارة إلى تراجع في سوق الذاكرة المدفوع بالذكاء الاصطناعي. وتؤكد Nomura بشكل خاص أن دورات بناء وتطوير صناعة أشباه الموصلات طويلة، وأن المشاريع التي أعلن عنها عمالقة الرقائق الكوريين قد لا تؤثر فعليًا على العرض لسنوات—فمشروع "تجمع أشباه الموصلات يونغين" التابع لـ SK Hynix، الذي أُطلق قبل تسع سنوات، لن يبدأ الإنتاج على نطاق صغير حتى نهاية 2027.
في المقابل، لدى المتشككين مبررات قوية. فقد تعهدت سامسونج وSK Hynix مؤخرًا باستثمار ما يصل إلى 32 تريليون وون (حوالي 2.07 تريليون $) لتوسيع إنتاج الرقائق بشكل ضخم في كوريا. ويُعد قطاع رقائق الذاكرة بطبيعته دوريًا—فعندما ترتفع أسعار الذاكرة، تقوم الشركات عادةً ببناء مصانع رقائق جديدة، والتي تستغرق من 2.5 إلى 3 سنوات من بدء البناء حتى الوصول إلى الطاقة الكاملة. وعندما تدخل هذه الطاقة الإنتاجية الجديدة السوق، يمكن أن تنقلب ديناميكيات العرض والطلب.
وتُظهر مراقبة الصناعة من Citi Research أنه في الربع الثاني من هذا العام، ارتفع متوسط أسعار بيع DRAM وNAND عالميًا بنسبة %44 و%53 على التوالي مقارنة بالربع السابق. وارتفعت هوامش الأرباح التشغيلية المتوسطة لعمالقة الرقائق الثلاثة إلى %75–%80. تاريخيًا، نادرًا ما تستمر مثل هذه الربحية القصوى لفترة طويلة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن اعتماد السوق الكوري بشكل كبير على مسار أشباه الموصلات الواحد يُعد مخاطرة نظامية بحد ذاته—فإذا هدأت دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، فقد تشعر أسواق رأس المال والاقتصاد الكلي الكوري بالضغط أولًا. وتشير تحليلات "WOW Chart" من Deutsche Bank إلى أن قفزة شركات الذاكرة من لاعبين متخصصين إلى شركات بقيمة سوقية تريليونية تعكس بشكل مباشر تسارع دورة رأس المال في الذكاء الاصطناعي. لكن الدورات الرأسمالية السريعة غالبًا ما تعني تعديلات أكثر حدة.
الخلاصة
منطق استفادة سوق الأسهم الكوري من دورة رقائق الذكاء الاصطناعي واضح وقوي—فاحتكار سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix لأسواق HBM وDRAM العالمية يجعلهما موردين لا غنى عنهما في موجة توسع القوة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي. وتعكس العوائد الضخمة لمؤشر KOSPI، والنمو المتفجر في القيمة السوقية، وتدفقات رأس المال العالمية المستمرة هذا المنطق.
ومع ذلك، لكل دورة إيقاعها الخاص. فالمخاوف الحالية بشأن فائض القوة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، واستدامة الإنفاق الرأسمالي، وتوسع طاقة رقائق الذاكرة ليست مجرد ردود فعل عاطفية—بل هي تقييمات عقلانية تستند إلى أساسيات الصناعة. وللمستثمرين، فإن فهم الترابط العميق بين سوق الأسهم الكوري ودورة رقائق الذكاء الاصطناعي يعني إدراك فرص النمو ومخاطر الانعكاس الدوري على حد سواء.
ومع تزايد قوة الصلة بين أسواق العملات الرقمية وسوق الأسهم الكوري، تستحق آليات انتقال المخاطر بين الأسواق متابعة مستمرة. سواء انتقل رأس المال بين أصول العملات الرقمية والأسهم الكورية، أو عبر العقود الدائمة وغيرها من المشتقات لأغراض التحكيم بين الأسواق، فإن الحدود بين هذه الأسواق أصبحت أكثر ضبابية من أي وقت مضى.
الأسئلة الشائعة
1. لماذا تزامنت أرباح سامسونج للإلكترونيات القياسية مع هبوط سعر السهم؟
قفزت أرباح سامسونج التشغيلية للربع الثاني بنسبة %1,810 على أساس سنوي لتصل إلى 89.4 تريليون وون، لكن السوق قلق بشأن استدامة دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. ويعتقد المستثمرون أن الأرباح القوية كانت قد تم تسعيرها بالفعل، وهم الآن قلقون من احتمال تباطؤ شركات التكنولوجيا الأمريكية في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى استدامة إنفاق مزودي السحابة على رقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي (المتوقع أن تبلغ %52 هذا العام وأكثر من %70 العام المقبل).
2. كيف تجاوزت SK Hynix سامسونج للإلكترونيات في القيمة السوقية؟
تتصدّر SK Hynix قطاع HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي)، وHBM تعد مكونًا أساسيًا لمسرعات الذكاء الاصطناعي مثل وحدات معالجة الرسومات من NVIDIA. وقد دفعت موجة الذكاء الاصطناعي سهم SK Hynix للارتفاع بأكثر من %920 خلال العام الماضي، بينما ارتفع سهم سامسونج للإلكترونيات بنحو %480. وفي 22 يونيو، تجاوزت القيمة السوقية لـ SK Hynix نظيرتها لدى سامسونج لأول مرة، لتصبح الشركة الأعلى قيمة في كوريا.
3. إلى متى يمكن أن تستمر ازدهار دورة رقائق الذكاء الاصطناعي؟
الآراء متباينة. فالمتفائلون يعتقدون أن توسع الاستثمارات العالمية في الذكاء الاصطناعي سيبقي نقص رقائق الذاكرة قائمًا حتى 2028. أما المتشككون فيشيرون إلى أن سامسونج وSK Hynix تخططان لاستثمار 32 تريليون وون في توسيع الطاقة الإنتاجية، وأن الإنتاج الجديد قد يدخل السوق خلال 2.5–3 سنوات، مما قد يعكس ديناميكيات العرض والطلب.
4. ما هي المخاطر الرئيسية للاستثمار في أسهم الذكاء الاصطناعي الكورية؟
تشمل المخاطر الأساسية: اعتماد مؤشر KOSPI الشديد على قطاع أشباه الموصلات (حيث تمثل الشركتان أكثر من %50 من القيمة السوقية)، ومساهمة أشباه الموصلات بحوالي %90 من نمو أرباح المؤشر، وأي تباطؤ في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي سيؤثر مباشرة على الطلب على الرقائق. كما أن التوسع الكبير في الطاقة الإنتاجية قد يؤدي إلى فائض في العرض، وقد تنتقل تقلبات أسواق العملات الرقمية إلى الأسهم عبر المشتقات.
