D’ici la mi-2026, l’industrie mondiale des semi-conducteurs connaît une profonde transformation structurelle. Le débat sur le cycle de l’IA est passé d’une interrogation à court terme — « L’IA est-elle une bulle ? » — à une évaluation de long terme visant à déterminer si l’IA constitue un cycle structurel s’étendant sur une décennie. Dans ce changement de paradigme, deux variables centrales sont systématiquement sous-estimées : la pérennité de la demande en IA et le pouvoir de fixation des prix de TSMC dans les technologies de procédés avancés.
Le rapport de perspectives de Morgan Stanley pour la mi-2026 est sans équivoque : l’économie américaine fait preuve d’une résilience bien supérieure aux attentes, portée principalement par une vague d’investissements en capital axés sur l’IA. La société a nettement relevé sa prévision de croissance des bénéfices du S&P 500 pour 2026, de 17 % à 23 %, et celle du PIB américain pour la même période, de 1,8 % à 2,3 %. Cette révision à la hausse s’explique par un phénomène que Morgan Stanley qualifie de « demande inélastique » : la capacité des entreprises et des consommateurs à absorber des prix plus élevés, une hausse du coût du financement, voire des risques géopolitiques accrus, est bien plus importante que ce qu’anticipait le marché.
Dans le même temps, le segment central de la fabrication de puces IA — la fonderie de tranches en procédés avancés — s’éloigne de l’ancienne logique de « baisse des coûts » pour adopter un nouveau paradigme de « rareté des procédés avancés + hausses de prix tirées par l’IA ». En tant que seule fonderie mondiale capable de produire en masse en 3 nm et au-delà, TSMC convertit cette rareté en un pouvoir de fixation des prix systémique. Cet article analyse de manière approfondie la logique et les tendances à l’origine de ce changement structurel dans l’industrie des semi-conducteurs sous trois angles : la durabilité du supercycle de l’IA, l’évolution du pouvoir de fixation des prix dans les semi-conducteurs, et la redistribution des profits le long de la chaîne d’approvisionnement.
Le supercycle de la demande en IA : pourquoi 2027–2028 restent des étapes clés de croissance
L’expansion « inélastique » des investissements en capital
Pour comprendre la durabilité du supercycle de la demande en IA, il convient d’examiner d’abord l’ampleur et la trajectoire des investissements en capital.
Selon Morgan Stanley, les dépenses d’investissement cumulées des cinq principaux fournisseurs de cloud hyperscale — Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle — devraient atteindre environ 800 milliards de dollars en 2026, puis grimper à 1 200 milliards de dollars en 2027. Ce montant est presque le double de la prévision de l’année précédente, qui tablait sur environ 450 milliards de dollars pour 2026 comme pour 2027.
Encore plus remarquable est la rapidité et l’ampleur de ces révisions. Morgan Stanley note que, sur les six derniers mois, les prévisions consensuelles pour les dépenses d’investissement 2026–2027 ont été relevées de plus de 630 milliards de dollars. Les entreprises américaines du cloud hyperscale devraient dépenser 805 milliards de dollars en 2026, soit quasiment le double des 433 milliards de dollars anticipés un an plus tôt, deux fois le montant de 2025, et trois fois celui de 2024. À l’horizon 2027, la société prévoit que ce chiffre dépassera 1 100 milliards de dollars, et approchera 1 300 milliards de dollars en 2028.
Dans une perspective plus large, Morgan Stanley estime que le ratio capex/cash-flow des entreprises hyperscale atteindra 34 %, 39 % et 37 % en 2026, 2027 et 2028, respectivement — dépassant le précédent pic historique d’environ 32 % lors de la bulle internet de la fin des années 1990. Dès 2026, les dépenses d’investissement liées à l’IA devraient représenter plus de 50 % du capex total de l’ensemble des sociétés de l’indice Russell 1000.
La mise à jour de juin 2026 de Goldman Sachs prévoit que les quatre principaux opérateurs de centres de données hyperscale — Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta — dépenseront collectivement 725 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 77 % sur un an par rapport à 410 milliards de dollars en 2025. Sur les six derniers mois, les attentes du marché concernant le capex cloud pour 2026 ont augmenté de près de 80 %. Barclays projette que le capex des grands fournisseurs cloud atteindra 919 milliards de dollars en 2027, puis environ 1 160 milliards de dollars en 2028.
L’ampleur mondiale des investissements dans les infrastructures IA
À l’échelle mondiale, Gartner prévoit que les dépenses totales en IA atteindront 2 590 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 47 % sur un an. Sur ce total, l’investissement dans les infrastructures IA passera de 975,6 milliards de dollars en 2025 à 1 430 milliards de dollars en 2026, puis à 1 890 milliards de dollars en 2027. Les dépenses mondiales en IA devraient atteindre 3 490 milliards de dollars en 2027.
Le rapport de Nomura du 1er juillet 2026 indique que les prévisions de croissance du marché mondial des serveurs ont été relevées de 43 % à 74 % pour 2026 et à 65 % pour 2027, tandis que les prévisions de croissance des serveurs IA sont passées de 58 % à 78 % pour 2026 et à 76 % pour 2027.
Les moteurs structurels d’une demande IA soutenue
Le caractère « inélastique » de la demande en IA repose sur trois facteurs structurels.
Premièrement, l’investissement en IA est à la fois une « nécessité » et un « actif très convoité ». Les entreprises cherchent à s’approprier la prochaine génération de technologies clés, tout en craignant d’être distancées par la concurrence. Andrew Sheets, Chief Cross-Asset Strategist chez Morgan Stanley, souligne que, pour une priorité stratégique de ce type, le niveau du coût d’emprunt — 5,50 %, 5,75 % ou 6,00 % — devient secondaire.
Deuxièmement, l’inférence IA et les agents IA émergent comme de nouveaux moteurs de la demande. Les analyses de Morgan Stanley montrent que l’inférence IA, les agents et la croissance des services cloud alimentent une demande de stockage qui dépasse systématiquement les attentes. L’utilisation hebdomadaire mondiale de tokens — un indicateur clé de la demande de calcul — a bondi d’environ 350 % depuis début janvier 2026, passant d’environ 6 000 milliards à 28 000 milliards de tokens.
Troisièmement, la profondeur et la diversité des canaux de financement dépassent largement les anticipations. Sur les cinq premiers mois de 2026, les émissions mondiales d’obligations liées à l’IA ont atteint 236 milliards de dollars — soit plus de quatre fois le niveau de la même période en 2025. Morgan Stanley prévoit que le total annuel dépassera 570 milliards de dollars. Les innovations en matière de financement — du project finance aux tranches structurées, en passant par les garanties de valeur résiduelle — s’adaptent rapidement aux besoins d’investissement en capital liés à l’IA.
L’évolution du pouvoir de fixation des prix dans les semi-conducteurs : de la « loi de Moore » à la « prime de rareté »
Le pouvoir de fixation des prix de TSMC : des données concrètes
Si le supercycle de la demande en IA constitue le moteur structurel côté demande pour les semi-conducteurs, le pouvoir de fixation des prix de TSMC est la variable centrale côté offre.
TSMC a officiellement relevé ses prévisions de capex pour 2026 à un niveau record de 52 à 56 milliards de dollars, avec une montée en puissance sur le 2 nm et la capacité avancée d’encapsulation CoWoS. Au niveau de la répartition des capacités, les usines de Hsinchu Baoshan et Kaohsiung seront les principaux pôles de production en 2 nm, avec une capacité mensuelle attendue de 100 000 tranches d’ici 2026. Pour le très demandé procédé 3 nm, TSMC étend son site de Nanke et convertit une partie des équipements pour basculer une capacité 5 nm vers le 3 nm, réduisant ainsi l’écart offre-demande.
Côté prix, TSMC prévoit une nouvelle hausse tarifaire sur son procédé 3 nm au second semestre 2026, avec des augmentations allant jusqu’à 15 %, et une nouvelle hausse de 5 à 10 % possible en 2027. De plus, TSMC a informé ses clients que tous les nœuds avancés à 7 nm et moins connaîtront des hausses de prix de fonderie d’environ 5 à 10 %, couvrant près de 75 % du chiffre d’affaires tranches de TSMC.
Dès janvier 2026, Deutsche Bank alertait sur le fait que la capacité totale de TSMC en 3 nm pour 2026 était entièrement réservée, avec des commandes s’étendant sur 2027. Les deux usines 2 nm sont également complètes, avec une capacité mensuelle d’environ 35 000 tranches, qui devrait atteindre 140 000 d’ici fin 2026. Dans ce « marché de vendeurs », les hausses de prix ne relèvent pas de la négociation, mais traduisent le pouvoir unilatéral de TSMC — les clients acceptent ou sont exclus.
La logique industrielle derrière le basculement du pouvoir de fixation des prix
Le pouvoir de fixation des prix de TSMC ne découle pas simplement d’un déséquilibre offre-demande, mais reflète un changement fondamental dans la logique de l’industrie des semi-conducteurs.
Par le passé, les cycles de l’électronique grand public guidaient l’industrie, et les semi-conducteurs suivaient la loi de Moore — des procédés plus avancés entraînaient une baisse du coût par transistor et une tendance générale à la baisse des prix. La demande en 3 nm de TSMC était auparavant principalement tirée par les SoC pour smartphones, portée par quelques grands clients comme Apple. Mais avec le cycle d’upgrade des serveurs IA, les fournisseurs cloud tels que Nvidia, AMD, Google et AWS adoptent rapidement la technologie 3 nm. La demande pour les accélérateurs IA et les ASIC sur mesure explose, faisant grimper les lancements de tranches. La structure de la demande évolue d’un modèle « moteur unique » à un modèle « multi-moteurs ».
Surtout, la dépendance des puces IA aux nœuds de procédés avancés est irremplaçable. TSMC détient 71 % du marché mondial de la fonderie et plus de 90 % du marché des procédés avancés à 7 nm et moins. Au quatrième trimestre 2025, TSMC affichait une part de marché mondiale de la fonderie de 70,4 %. Cette concentration extrême de l’offre, combinée à une demande explosive tirée par l’IA, a transformé les nœuds avancés de « centre de coûts » en « centre de profits ».
Le rapport de Morgan Stanley du 30 juin 2026 sur l’industrie des semi-conducteurs en Grande Chine maintient une recommandation « attractive » sur le secteur, mettant en avant une demande robuste en semi-conducteurs IA et des moteurs de long terme tels que l’inflation des puces et la cannibalisation des semi-conducteurs non IA par l’IA.
Répartition des profits dans la chaîne d’approvisionnement : qui en bénéficie réellement ?
La chaîne d’approvisionnement GPU et la concentration des profits
Les profits dans la chaîne d’approvisionnement IA se concentrent de plus en plus en amont. Morgan Stanley note que les fabricants de semi-conducteurs restent les principaux bénéficiaires directs, avec des estimations de ventes 2026 relevées d’environ 60 %.
Dans la chaîne d’approvisionnement GPU, NVIDIA demeure le fournisseur central de matériel de calcul. Au 1er juillet 2026 (heure de Pékin), le cours de NVIDIA s’établissait à 194,97 dollars, pour une capitalisation boursière d’environ 4 720 milliards de dollars. Mais l’analyste Shane Brett de Morgan Stanley souligne que le marché entre dans une phase où les rendements des fournisseurs d’équipements pour semi-conducteurs commencent à rivaliser avec ceux des fabricants de mémoires. Brett a relevé sa prévision de dépenses en équipements semi-conducteurs pour 2026 à 143 milliards de dollars (contre 136 milliards précédemment), soit une hausse de 23 % sur un an ; sa prévision pour 2027 est désormais de 182 milliards de dollars (contre 161 milliards auparavant).
Sur un plan plus large, le rapport SEMI d’avril 2026 « 300mm Fab Outlook Report » prévoit que les dépenses mondiales en équipements pour usines 300 mm progresseront de 18 % à 133 milliards de dollars en 2026, puis de 14 % à 151 milliards de dollars en 2027. CITIC Securities anticipe une croissance du marché mondial des équipements de fabrication de tranches de 26 % et 35 % sur un an en 2026 et 2027, pour atteindre respectivement 147,8 milliards et 199,5 milliards de dollars.
HBM et le cycle tendu des mémoires
Dans le domaine des mémoires, la HBM (High Bandwidth Memory) devient un autre moteur clé de profits dans la chaîne d’approvisionnement des puces IA.
Selon TrendForce, la demande HBM en 2026 proviendra essentiellement des ASIC IA nécessitant une capacité accrue, la HBM par puce IA passant fortement de 96/192 Go à 216/288 Go. En 2027, avec le lancement de la plateforme Rubin Ultra de NVIDIA, la HBM par GPU atteindra 384 Go. TrendForce estime que la part des lancements de tranches HBM dans le total DRAM passera de 18 % en 2025 à environ 30 % en 2027 ; l’offre de bits HBM grimpera de 8 % à environ 13 %.
Morgan Stanley prévoit que les pénuries de mémoire liées à l’IA persisteront deux à trois ans. Gartner anticipe une tension sur l’offre jusqu’à fin 2027. Lors du forum de direction de l’industrie des semi-conducteurs de juin 2026, TrendForce a révélé que la HBM restera en pénurie jusqu’en 2027, avec des hausses de prix inévitables et des expéditions 2026 attendues en hausse de 60 % sur un an.
À l’échelle du marché mondial des semi-conducteurs, la World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) prévoit une croissance de près de 90 % entre 2025 et 2026, pour atteindre 1 500 milliards de dollars, puis une nouvelle hausse de 26,6 % en 2027 à 1 914 milliards de dollars.
Risques et contraintes : l’autre face du supercycle
Effet de levier et risques hors bilan
Le supercycle de l’IA n’est pas exempt de risques. Les rapports de Morgan Stanley analysent systématiquement les vulnérabilités financières sous-jacentes à ce cycle.
Le ratio d’endettement brut cumulé des cinq principaux fournisseurs de cloud hyperscale est passé de 0,9x au troisième trimestre 2025 à 1,8x en 2026 — soit un doublement en deux trimestres, dépassant la moyenne du secteur de l’énergie. Les flux de trésorerie disponibles sont également sous pression : en 2026, Amazon et Meta devraient voir leur free cash flow approcher de zéro, voire devenir négatif, seuls Google et Microsoft restant en positif.
Les risques hors bilan sont encore plus préoccupants. Morgan Stanley estime qu’en plus du capex déclaré, il existe environ 1 800 milliards de dollars d’engagements hors bilan, dont près de 982 milliards de dollars d’obligations d’achat. La valeur totale des contrats d’achat futurs entre les fournisseurs de cloud hyperscale et NVIDIA avoisine 1 000 milliards de dollars. Les stocks et engagements d’achat de NVIDIA représentent désormais environ 32 % de son chiffre d’affaires attendu pour l’exercice 2027, contre une fourchette historique de 15 à 20 %.
Contraintes physiques et validation du rendement
Au-delà des risques financiers, les contraintes physiques deviennent cruciales. L’accès au réseau, les équipements de production d’électricité, la pénurie de main-d’œuvre qualifiée et les délais d’obtention de permis constituent d’importants goulets d’étranglement pour le déploiement des infrastructures IA.
Le rapport de juin 2026 de Goldman Sachs note que l’investissement technologique américain représente désormais environ 4,9 % du PIB, dépassant les sommets de la bulle internet. Depuis novembre 2022, la capitalisation boursière des entreprises liées à l’IA a bondi de 27 000 milliards de dollars, bien au-delà du repère macroéconomique de 9 000 milliards. La valorisation boursière anticipée des rendements futurs de l’IA est clairement en avance sur la réalisation effective des gains de productivité.
Conclusion : un réajustement structurel, non une bulle cyclique
En résumé, les bouleversements actuels du secteur des semi-conducteurs sous l’effet de l’IA relèvent bien davantage d’un réajustement structurel des prix que d’une simple bulle cyclique.
Côté demande, les investissements en capital pour l’IA présentent une « inelasticité » manifeste — affichant une résilience bien supérieure aux prix, aux coûts de financement et aux risques géopolitiques anticipés. Les cinq grands fournisseurs de cloud hyperscale devraient investir environ 800 milliards de dollars en 2026 et 1 200 milliards en 2027, tandis que les dépenses mondiales en IA atteindraient 2 590 milliards de dollars en 2026 et 3 490 milliards en 2027, ce qui laisse présager un cycle d’investissement de long terme au moins jusqu’en 2028.
Côté offre, le quasi-monopole irremplaçable de TSMC sur les nœuds de procédés avancés — 71 % du marché mondial de la fonderie et plus de 90 % sur les nœuds avancés — se traduit par un pouvoir de fixation des prix systémique. La hausse de 15 % du prix du 3 nm et la capacité 2 nm entièrement réservée ne sont pas des phénomènes temporaires, mais la conséquence inévitable du paradigme « rareté des procédés avancés + demande IA ».
En matière de répartition des profits, la valeur se concentre en amont, des applications aval vers la fabrication et les équipements. Les fabricants de GPU, les fonderies, les équipementiers semi-conducteurs et les producteurs de HBM sont les grands bénéficiaires de ce cycle.
Bien entendu, des risques subsistent — envolée de l’endettement, engagements hors bilan massifs, contraintes physiques d’infrastructure, et décalage entre valorisation boursière et fondamentaux constituent autant de limites potentielles à ce supercycle.
Mais au fond, la combinaison du supercycle de la demande IA et du pouvoir de fixation des prix dans les semi-conducteurs est en train de remodeler la logique industrielle qui a prévalu dans le secteur mondial des semi-conducteurs depuis près de trente ans — passant de la réduction des coûts à la création de valeur. La durée et la profondeur de cette transformation pourraient largement dépasser les attentes actuelles du marché.
FAQ
Q1 : Qu’est-ce que le supercycle de l’IA ?
Le supercycle de l’IA désigne un cycle de croissance structurelle de long terme, porté par la commercialisation à grande échelle de l’intelligence artificielle, par opposition à une simple mode technologique ou à des fluctuations cycliques. Il se caractérise par des années d’investissements massifs, une concentration des profits en amont de la chaîne d’approvisionnement, et une demande « inélastique » aux prix et coûts de financement. Morgan Stanley estime que ce cycle se poursuivra au moins jusqu’en 2028.
Q2 : Pourquoi TSMC dispose-t-elle d’un pouvoir de fixation des prix ?
Le pouvoir de fixation des prix de TSMC découle du caractère irremplaçable de ses technologies de procédés avancés. TSMC détient 71 % du marché mondial de la fonderie et plus de 90 % sur les nœuds avancés à 7 nm et moins, et reste la seule entreprise au monde capable de produire en masse en 3 nm et au-delà. Avec l’explosion de la demande en puces IA, la capacité 3 nm de TSMC pour 2026 est déjà entièrement réservée, avec des commandes s’étendant sur 2027. Ce quasi-monopole de l’offre, combiné à une demande explosive, confère à TSMC un pouvoir de fixation des prix unilatéral.
Q3 : Combien de temps les investissements dans les infrastructures IA peuvent-ils se poursuivre ?
D’après les prévisions de Morgan Stanley, Goldman Sachs, Barclays et d’autres, la phase de forte croissance des investissements dans les infrastructures IA se poursuivra au moins jusqu’en 2028. Le capex cumulé des cinq principaux fournisseurs de cloud hyperscale devrait passer d’environ 800 milliards de dollars en 2026 à 1 200 milliards en 2027, et près de 1 300 milliards en 2028. Les dépenses mondiales en IA devraient progresser de 2 590 milliards de dollars en 2026 à 3 490 milliards en 2027.
Q4 : Le cycle des puces IA a-t-il atteint son pic ?
Les données actuelles et les prévisions des grands cabinets ne valident pas l’idée d’un pic du cycle des puces IA. Le marché mondial des semi-conducteurs devrait atteindre 1 500 milliards de dollars en 2026 et 1 914 milliards en 2027. La demande HBM devrait croître de 60 % sur un an en 2026, avec des pénuries persistantes jusqu’en 2027. Les prévisions de croissance des serveurs IA ont été relevées de 58 % à 78 % pour 2026. Cependant, la hausse de l’endettement, les primes de valorisation et les contraintes physiques demeurent des risques à surveiller.
