Năm 2026, thị trường toàn cầu trước IPO đang chứng kiến làn sóng tăng giá trị chưa từng có.
Ngày 12 tháng 6, SpaceX chính thức ra mắt trên sàn Nasdaq với mức giá 135 USD/cổ phiếu, huy động được số vốn kỷ lục 75 tỷ USD và hướng tới mức định giá từ 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD. Ngay sau đó, OpenAI đã nộp hồ sơ đăng ký S-1 một cách bí mật vào ngày 8 tháng 6, dự kiến lên sàn trong quý IV năm 2026, với mức định giá mới nhất đạt 852 tỷ USD. Công ty AI hàng đầu Anthropic cũng đã nộp hồ sơ IPO, với mức định giá gần nhất khoảng 965 tỷ USD. Tổng giá trị định giá của ba "siêu kỳ lân" này hiện đã vượt mốc 3,5 nghìn tỷ USD.
Việc định giá các dự án trước IPO liên tục tăng cao không đơn thuần là kết quả của biến động tâm lý thị trường, mà là hệ quả của nhiều động lực cấu trúc phối hợp tác động.
Chu kỳ thị trường tư nhân kéo dài: Nguồn cung tài sản chất lượng trên thị trường công ngày càng khan hiếm
Để lý giải vì sao định giá trước IPO liên tục leo thang, cần nhận diện một thay đổi cấu trúc quan trọng: thời gian từ khi thành lập đến khi IPO của các công ty đã kéo dài đáng kể.
Vào những năm 1990, các doanh nghiệp thường lên sàn chỉ sau bốn đến năm năm hoạt động. Ngày nay, con số này đã kéo dài tới 12 năm. Điều này đồng nghĩa với việc các giai đoạn tăng trưởng bùng nổ nhất của những cái tên như SpaceX hay OpenAI gần như hoàn toàn thuộc về các nhà đầu tư giai đoạn đầu trên thị trường tư nhân.
Theo DWF Ventures, 100 kỳ lân hàng đầu thế giới hiện có tổng giá trị định giá khoảng 2,94 nghìn tỷ USD—một con số đã tăng gấp nhiều lần trong vài năm qua. Tuy nhiên, các nhà đầu tư phổ thông gần như không tiếp cận được phần tăng trưởng này. Chu kỳ IPO năm 2026 được kỳ vọng sẽ là một trong những đợt lớn nhất lịch sử, có khả năng giải phóng hơn 3,6 nghìn tỷ USD giá trị.
Về phía cung, sau khi cơ sở hạ tầng nền tảng được hoàn thiện trong giai đoạn 2024–2025, làn sóng các dự án thuộc lĩnh vực AI Agents, blockchain chuyên biệt cho ứng dụng và DePIN đang bước vào giai đoạn phát hành vào đầu năm 2026. Các ứng viên tiềm năng cho IPO còn có cả các sàn giao dịch tiền mã hóa và công ty quản lý tài sản hàng đầu thế giới đã nộp hồ sơ lên sàn.
Chính sự khan hiếm cấu trúc này—khi các tài sản tăng trưởng cao ngày càng thiếu hụt trên thị trường công—là logic nền tảng đẩy giá trị trước IPO lên cao. Khi các giai đoạn tăng trưởng giá trị nhất bị "khóa" trong thị trường tư nhân và nhà đầu tư công chỉ tiếp cận được sau IPO, quyền định giá ở giai đoạn trước IPO tự nhiên nghiêng về tay các nhà đầu tư sở hữu vốn giai đoạn đầu với tài sản khan hiếm.
Cơn sốt vốn AI: Định giá chuyển dịch từ câu chuyện sang dòng tiền
Làn sóng đầu tư vào lĩnh vực AI chính là động lực quan trọng nhất thúc đẩy định giá trước IPO tăng vọt trong năm 2026.
Nhìn lại chu kỳ gọi vốn AI này: Tháng 3 năm 2026, startup chip AI Rebellions huy động thành công 400 triệu USD với mức định giá 2,34 tỷ USD. Tháng 6, Prometheus—startup AI do Jeff Bezos của Amazon đồng sáng lập—hoàn tất vòng gọi vốn Series B trị giá 1,2 tỷ USD với mức định giá "trên trời" 41 tỷ USD. Kỳ lân AI Pháp Mistral AI cũng đang đàm phán vòng gọi vốn mới, hướng tới mức định giá 20 tỷ euro.
Những con số này cho thấy dòng vốn đang đổ vào lĩnh vực AI với tốc độ chưa từng có.
Tuy nhiên, động lực thúc đẩy định giá đã chuyển dịch từ "câu chuyện công nghệ" thuần túy sang trọng tâm "khả năng tạo dòng tiền quy mô lớn". Các nhà phân tích thị trường nhận định, yếu tố quyết định giá trị doanh nghiệp không chỉ là công nghệ, mà còn là khả năng thuyết phục dòng vốn toàn cầu rằng công nghệ đó có thể mở rộng, thương mại hóa và chuyển hóa thành dòng tiền ổn định, dài hạn.
Những thay đổi cấu trúc trên thị trường chứng khoán Mỹ cũng rất đáng chú ý. Ngày 1 tháng 6 năm 2026, chỉ số S&P 500 đóng cửa ở mức 7.580,06 điểm, Nasdaq Composite đạt 26.972,62 điểm—đều lập đỉnh mới. Tính từ đầu năm, S&P 500 tăng 10,7%, còn Nasdaq 100 tăng hơn 20%. Tỷ trọng ngành công nghệ trong S&P 500 tiếp tục tăng, đồng nghĩa với việc các chuẩn định giá trên thị trường công dành cho doanh nghiệp trước IPO cũng tăng theo.
Ở góc độ ngành, các đợt IPO của SpaceX và OpenAI không chỉ giúp hai doanh nghiệp này huy động vốn, mà còn xác lập tiềm năng của các lĩnh vực như AI và không gian thương mại trên quy mô toàn cầu, đồng thời cung cấp chuẩn định giá cho các doanh nghiệp cùng ngành. Tuy nhiên, thử thách thực sự nằm ở việc liệu các mức định giá cao ngất này có được chứng minh hay không—nếu tăng trưởng doanh thu hoặc thương mại hóa không đạt kỳ vọng, bản thân các doanh nghiệp này và toàn ngành công nghệ sẽ đối diện nguy cơ điều chỉnh giảm định giá.
Sự hồi sinh thanh khoản thị trường tư nhân: Thị trường thứ cấp và kênh thoái vốn cùng mở rộng
Động lực lớn thứ ba thúc đẩy định giá trước IPO tăng cao là sự hồi sinh cấu trúc của thanh khoản trên các thị trường thứ cấp tư nhân.
Truyền thống, đầu tư vào cổ phần tư nhân vốn thiếu thanh khoản—nhà đầu tư thường bị "giam vốn" nhiều năm, phụ thuộc chủ yếu vào IPO hoặc thương vụ mua lại để thoái vốn. Nhưng năm 2026, xu thế này đang thay đổi. Thị trường thứ cấp tư nhân bùng nổ, chỉ số lợi suất thậm chí vượt qua S&P 500. Nhu cầu đầu tư tập trung mạnh vào ba lĩnh vực: tiền mã hóa, trí tuệ nhân tạo và fintech.
Đồng thời, năm 2026 chứng kiến nhiều yếu tố thúc đẩy: chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed giúp nâng định giá tài sản rủi ro, chính sách quản lý tại Mỹ nới lỏng cho tiền mã hóa và fintech, cùng nhu cầu thanh khoản mạnh mẽ từ nhân viên sở hữu cổ phần tại các công ty kỳ lân. Tất cả những yếu tố này đẩy thị trường trước IPO lên tầm cao mới.
Đáng chú ý hơn, cổ phiếu trước IPO thường được giao dịch với mức chênh lệch 20% đến 40% so với định giá tư nhân gần nhất. Khoảng chênh này là tín hiệu mạnh của thị trường: nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm để tiếp cận sớm các tài sản chất lượng. Phần lớn nền tảng giao dịch chưa có cơ chế bán khống, nên mức chênh lệch này thường duy trì mà không bị điều chỉnh hiệu quả.
Ở chiều thoái vốn, cửa sổ IPO năm 2026 đang mở rộng. Sau nhiều năm trầm lắng, thị trường IPO Mỹ chuẩn bị bước vào giai đoạn phục hồi lớn, với hàng nghìn tỷ USD giá trị doanh nghiệp tư nhân dự kiến lên sàn. Kỳ vọng thoái vốn rõ ràng càng củng cố khẩu vị rót vốn vào cơ hội trước IPO, tạo hiệu ứng vòng lặp tích cực.
Tiếp cận rộng rãi hơn qua tiền mã hóa: Tài sản trước IPO trở thành xu hướng chủ đạo và mở khóa khám phá giá trị
Sự tham gia của thị trường tiền mã hóa đang thay đổi căn bản logic định giá và cách tiếp cận tài sản trước IPO.
Trước đây, đầu tư trước IPO gần như là "sân chơi riêng" của các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu, quỹ đầu tư tư nhân và cá nhân siêu giàu. Nhà đầu tư phổ thông hoặc bị chặn bởi ngưỡng đầu tư tối thiểu hàng triệu USD, hoặc phải chờ đến khi doanh nghiệp lên sàn—lúc mà phần lớn lợi nhuận đã thuộc về nhà đầu tư sớm.
Thị trường tiền mã hóa, thông qua cơ chế mã hóa tài sản, đang phá vỡ các rào cản này trên nhiều phương diện. Ý tưởng cốt lõi là đóng gói quyền sở hữu cổ phần hoặc quyền tài trợ truyền thống vào các token trên blockchain, tạo ra tài sản số có thể đăng ký và giao dịch trên nền tảng. Người dùng không còn cần tài khoản môi giới nước ngoài hay tài sản lớn; chỉ cần nắm giữ stablecoin như USDT là đủ điều kiện tham gia.
Cơ chế mã hóa tài sản này mang lại hai thay đổi quan trọng.
Thứ nhất, nâng cao hiệu quả khám phá giá. Khác với thị trường trước IPO truyền thống—nơi giá được xác lập qua các thương vụ riêng lẻ, các vòng gọi vốn rải rác—tài sản trước IPO dạng token có thể giao dịch 24/7 trên thị trường thứ cấp. Lấy ví dụ dự án trước IPO đầu tiên trên Gate, SpaceX (SPCX): với giá đăng ký 590 USD/đơn vị, tương ứng định giá khoảng 1,4 nghìn tỷ USD. Giao dịch trước giờ mở bán giúp nhà đầu tư nắm bắt tâm lý thị trường và xác lập giá trước IPO, tránh tình trạng "đóng băng trước niêm yết" như truyền thống.
Thứ hai, mở rộng mạnh mẽ đối tượng tham gia. Các nền tảng tiền mã hóa mở ra kênh đầu tư giai đoạn sớm—vốn chỉ dành cho tổ chức—cho người dùng toàn cầu. Sự đa dạng hóa đối tượng tham gia mang lại nhiều nguồn thông tin giá: từ phân tích cơ bản của tổ chức, tín hiệu giao dịch của nhà đầu tư cá nhân, đến tâm lý vĩ mô và câu chuyện ngành. Tất cả hội tụ trên thị trường token hóa, tạo nên động lực giá phong phú hơn hẳn thị trường tư nhân truyền thống.
Kết quả là, logic định giá tài sản trước IPO dạng token phức tạp hơn. Khác với token truyền thống, tài sản trước IPO dạng token chịu tác động bởi các yếu tố cơ bản như tăng trưởng doanh thu, số lượng người dùng, tốc độ "đốt vốn" và các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến doanh nghiệp gốc. Điều này bổ sung một lớp phân tích lai, kết hợp định giá kiểu đầu tư mạo hiểm với hành vi giao dịch thời gian thực.
Kết luận
Làn sóng tăng giá trị các dự án trước IPO năm 2026 là kết quả của nhiều động lực cấu trúc hội tụ.
Về phía cung, thời gian IPO đã kéo dài từ bốn, năm năm ở thập niên 1990 lên tới 12 năm hiện nay. Giai đoạn tăng trưởng giá trị nhất bị "khóa" trong thị trường tư nhân, nguồn cung tài sản chất lượng trên thị trường công tiếp tục thu hẹp.
Về phía vốn, cơn sốt đầu tư vào AI là động lực chính, với dòng vốn sơ cấp đổ vào ở tốc độ kỷ lục. Logic định giá chuyển từ "câu chuyện công nghệ" sang "khả năng tạo dòng tiền quy mô lớn".
Về phía thanh khoản, thị trường thứ cấp tư nhân bùng nổ nhờ Fed cắt giảm lãi suất và chính sách nới lỏng, trong khi kênh thoái vốn đồng thời được mở rộng.
Về phía tiếp cận, cơ chế mã hóa tài sản trên blockchain giúp tài sản trước IPO đến gần hơn với nhà đầu tư đại chúng, nâng cao hiệu quả khám phá giá và mở rộng mạnh mẽ quy mô người tham gia.
Bốn động lực này không tồn tại độc lập—chúng bổ trợ lẫn nhau. Cơn sốt vốn AI nâng chuẩn định giá sơ cấp; tiếp cận rộng qua tiền mã hóa mang lại nguồn thông tin giá đa dạng hơn; thanh khoản thị trường tư nhân hồi sinh thúc đẩy nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ; và sự khan hiếm cấu trúc về nguồn cung là nền tảng cho tất cả.
Tất nhiên, định giá cao luôn đi kèm rủi ro lớn. Nếu tăng trưởng doanh thu hoặc thương mại hóa không đạt kỳ vọng, các doanh nghiệp liên quan và toàn ngành công nghệ có thể đối diện nguy cơ điều chỉnh giảm định giá. Đối với nhà đầu tư, hiểu rõ logic cấu trúc phía sau định giá trước IPO quan trọng hơn nhiều so với việc chạy theo mức chênh lệch ngắn hạn.
Câu hỏi thường gặp (FAQ)
Câu 1: Mối quan hệ giữa định giá trước IPO và giá chào bán IPO là gì?
Định giá trước IPO là quá trình xác định giá trị hợp lý của doanh nghiệp trước khi niêm yết lần đầu ra công chúng. Mục đích là trả lời câu hỏi: thị trường công sẵn sàng trả mức giá nào cho doanh nghiệp này. Định giá này đặt nền tảng cho giá chào bán IPO và khả năng xuất hiện "phần chênh IPO" trong ngày giao dịch đầu tiên. Tuy nhiên, định giá trước IPO không hoàn toàn bằng với giá chào bán cuối cùng—giá chào bán được chốt sau quá trình giới thiệu doanh nghiệp (roadshow) và lấy ý kiến thị trường.
Câu 2: Vì sao cổ phiếu trước IPO thường giao dịch với mức chênh lệch cao trên thị trường thứ cấp?
Cổ phiếu trước IPO thường giao dịch với mức chênh lệch 20% đến 40% so với định giá tư nhân gần nhất. Khoảng chênh này phản ánh ba yếu tố chính: nhà đầu tư trả giá cho sự khan hiếm tài sản, kỳ vọng định giá tăng thêm sau IPO, và phần thưởng thanh khoản cho khả năng giao dịch trước khi doanh nghiệp lên sàn.
Câu 3: Những cách chính để tham gia đầu tư trước IPO qua thị trường tiền mã hóa là gì?
Hiện nay, có ba loại sản phẩm đầu tư trước IPO phổ biến: token bảo chứng SPV, hợp đồng phái sinh tổng hợp (synthetic perpetual contracts) và quỹ đóng (closed-end funds). Mỗi loại sản phẩm có sự khác biệt về tài sản bảo chứng, cơ chế neo giá, quy tắc mua lại và đặc điểm pháp lý—phù hợp với từng khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.
Câu 4: Quy mô chu kỳ IPO năm 2026 được dự báo lớn đến mức nào?
Phân tích thị trường cho thấy chu kỳ IPO năm 2026 có thể là lớn nhất lịch sử, với khả năng giải phóng hơn 3,6 nghìn tỷ USD giá trị. Top 100 kỳ lân hàng đầu thế giới hiện được định giá khoảng 2,94 nghìn tỷ USD và rất nhiều doanh nghiệp tư nhân dự kiến lên sàn trong năm 2026.
Câu 5: Những rủi ro chính của đầu tư trước IPO là gì?
Đầu tư trước IPO tiềm ẩn nhiều rủi ro: rủi ro định giá—nếu tăng trưởng hoặc thương mại hóa sau IPO không đạt kỳ vọng, doanh nghiệp có thể bị điều chỉnh giảm giá trị; rủi ro thanh khoản—một số tài sản trước IPO có độ sâu thị trường thứ cấp hạn chế; rủi ro cấu trúc—tài sản token hóa không đồng nghĩa với quyền sở hữu cổ phần trực tiếp, và đặc điểm pháp lý của sản phẩm có thể khác biệt lớn. Nhà đầu tư cần hiểu rõ cấu trúc sản phẩm và mức độ chịu rủi ro của bản thân trước khi tham gia.
