في 7 يوليو 2026، تعرض مؤشر أسعار الأسهم المركب الكوري (KOSPI) لصدمة قوية. خلال التداولات اليومية، هبط المؤشر بنسبة %8.22 ليصل إلى 7,389.22 نقطة، مما أدى إلى تفعيل قاطع الدائرة، وأغلق في نهاية الجلسة منخفضًا بنسبة %4.91 عند 7,656.31 نقطة. الشرارة التي أشعلت هذا الاضطراب في السوق كانت تقرير أرباح انفجاري بالفعل—حيث أعلنت شركة سامسونج للإلكترونيات عن نتائجها الأولية للربع الثاني، كاشفة عن قفزة في الأرباح التشغيلية بنسبة %1,810 على أساس سنوي لتصل إلى 89.4 تريليون وون كوري (حوالي $58.4 مليار)، مع تحقيق إيرادات بلغت 171 تريليون وون كوري (حوالي $111.8 مليار)، وكلاهما يمثل أعلى مستويات على الإطلاق.
وفي اليوم ذاته، قدمت شركة SK Hynix نشرة اكتتاب معدلة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مؤكدة خطتها للإدراج في بورصة ناسداك تحت رمز التداول "SKHY"، مع حجم جمع أموال محتمل يقارب $27.2 مليار. ومع ذلك، فشل هذا الحدث التاريخي في رفع معنويات السوق—حيث تراجعت أسهم SK Hynix بأكثر من %6 في ذلك اليوم.
وعلى الرغم من تحقيق أرباح قياسية، جاءت استجابة أسواق رأس المال فاترة. فما المنطق الصناعي الكامن وراء هذا الظاهر المتناقض؟
هل بلغ قطاع رقائق الذاكرة ذروة الأرباح؟
لم تتجاوز الأرباح التشغيلية لشركة سامسونج للإلكترونيات في الربع الثاني والبالغة 89.4 تريليون وون كوري متوسط تقديرات المحللين البالغ 84.2 تريليون وون كوري فحسب، بل تخطت أيضًا إجمالي أرباح الأعوام 2023 إلى 2025 في ربع واحد فقط. وبهذا، سجلت سامسونج أرقامًا قياسية جديدة للأرباح الفصلية لثلاثة أرباع متتالية.
ويعود الدافع الرئيسي لهذا النمو إلى الطلب القوي على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ووفقًا لتقرير Citi Research، ارتفع متوسط أسعار DRAM بنسبة %44 على أساس ربعي في الربع الثاني، بينما قفزت أسعار NAND Flash بنسبة %53. وتتوقع شركة الأبحاث Counterpoint أن يصل متوسط هامش التشغيل لعمالقة الذاكرة الثلاثة—سامسونج وSK Hynix وMicron—إلى ما بين %75 و%80 هذا الربع.
ومع ذلك، فإن بلوغ ذروة الأرباح بحد ذاته إشارة تستحق التوقف عندها. فعندما تحقق الشركة أعلى أرباح فصلية في تاريخها، يتساءل السوق تلقائيًا: إلى أين سيتجه النمو بعد ذلك؟ هذا يشكل الطبقة الأولى من منطق "تسعير الأخبار الإيجابية مسبقًا".
لماذا أدت نتائج الأرباح القوية إلى عمليات بيع مكثفة؟
لم تكن نتائج سامسونج "أقل من التوقعات"—بل إن توقعات السوق كانت قد سبقت الأرقام نفسها. قبل إعلان الأرباح، كان إجماع وول ستريت على أن أرباح سامسونج التشغيلية للربع الثاني ستبلغ نحو 86 تريليون وون كوري، فيما توقعت بعض شركات الوساطة أن تتراوح بين 90 و100 تريليون وون كوري. وعلى الرغم من أن الرقم الفعلي البالغ 89.4 تريليون وون كوري تجاوز متوسط التقديرات، إلا أنه لم يصل إلى أكثر السيناريوهات تفاؤلًا.
وتكمن المتغيرات الأكثر أهمية في مكافآت الأداء. ففي مايو، توصلت سامسونج إلى اتفاق تعويض مع موظفي قسم الشرائح، يربط المكافآت بالأرباح التشغيلية ويخصص %10.5 من الأرباح التشغيلية السنوية لقسم أشباه الموصلات كمكافآت خاصة. ويشير المحللون إلى أنه لو تم استبعاد مخصص المكافآت البالغ نحو 20 تريليون وون كوري، لكانت أرباح سامسونج التشغيلية قد تجاوزت بسهولة 100 تريليون وون كوري.
وهذا يعني أن السوق كان قد قام بالفعل بتسعير أعلى الأرباح الممكنة. وخلال الـ18 شهرًا الماضية، ارتفع سعر سهم سامسونج بأكثر من %158. وعندما لم تتجاوز النتائج الفعلية أكثر السيناريوهات تفاؤلًا، بدأت عمليات جني الأرباح حيث تم تسعير "الأخبار الإيجابية" بالكامل.
كيف تؤثر خسائر المصانع على تقييم سامسونج؟
تحت الأداء القوي لقطاع الذاكرة، تتزايد المخاطر الهيكلية داخل سامسونج. ويتوقع المحللون أن تتسع خسائر الشركة في قطاع المصانع وشرائح المنطق (LSI) أكثر خلال هذا الربع. ويرجع جزء من هذه الخسائر إلى توزيع نفقات المكافآت بالتناسب عبر قسم أشباه الموصلات، لكن المشكلة الأعمق تكمن في أن سامسونج لم تغلق بعد الفجوة مع TSMC في مجال تصنيع الشرائح المتقدم، كما أن أعمال شرائح المنطق لم تحقق ربحية مستقرة بعد.
هذه البنية التجارية "النارية والجليدية" تجعل ربحية سامسونج الكلية تعتمد بشكل كبير على انتعاش دورات الذاكرة. وإذا انعكست دورة الذاكرة، فإن خسائر المصانع وشرائح المنطق ستثقل كاهل أرباح المجموعة بشكل أكبر. ويقوم السوق بتقييم سامسونج بناءً على هذا الاختلال التجاري—فحتى مع الأرباح الفلكية من الذاكرة، لا يمكن للمستثمرين تجاهل الخسائر المستمرة في القطاعات الأخرى.
لماذا لم يدعم الإدراج الأمريكي لـ SK Hynix سعر سهمها؟
في نفس يوم إعلان أرباح سامسونج، قدمت SK Hynix نشرة اكتتاب معدلة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وستدرج الشركة في بورصة ناسداك تحت رمز التداول "SKHY"، مع إصدار 17,790,000 سهم عادي على شكل شهادات إيداع أمريكية (ADS)، بحيث يمثل كل سهم عادي 10 ADS. وبناءً على سعر الإغلاق ليوم الاثنين البالغ 2.343 مليون وون كوري للسهم العادي، فإن حجم جمع الأموال المحتمل يبلغ نحو $27.2 مليار. وقد أبدى مستثمرون رئيسيون مثل Baillie Gifford وCoatue Management وصندوق "Situational Awareness" اهتمامًا بالاكتتاب بما يصل إلى $7 مليار من شهادات الإيداع.
ومن منظور الأساسيات، فإن زخم نمو SK Hynix أكثر تركيزًا حتى من سامسونج. فقد ارتفعت أسهم الشركة بنحو %800 في السوق الكورية خلال الـ12 شهرًا الماضية. وتتوقع الشركة أن تصل أرباحها الصافية لعام 2026 إلى نحو 22.1 تريليون وون كوري (حوالي $144 مليار)، مع مبيعات تبلغ 35.5 تريليون وون كوري (حوالي $231 مليار)، أي بنمو سنوي نسبته %415 و%265 على التوالي مقارنة بعام 2025.
ومع ذلك، ورغم هذه الأساسيات القوية، تراجعت أسهم SK Hynix في 7 يوليو. وهذا يكشف عن منطق أعمق في السوق: بعد مكاسب ضخمة في قطاع رقائق الذاكرة، يمكن اعتبار أي خبر إيجابي—سواء أرباح قياسية أو إدراج تاريخي—إشارة لجني الأرباح. وانخفضت SK Hynix بنسبة %11.58 منذ يوليو، متأثرة بشكل رئيسي بجدل "بيع قدرة الحوسبة" الأخير من Meta.
كيف تعيد توقعات الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي تشكيل تقييمات أشباه الموصلات؟
الأهم من الأرباح نفسها هي الإشارات القادمة من سلسلة التوريد العليا. فقد ألمحت Meta مؤخرًا إلى وضع سقف للإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وهو ما فسره السوق على أنه إنذار مبكر بأن استثمارات شركات التكنولوجيا الكبرى في بنية الذكاء الاصطناعي قد بلغت ذروتها. وأشار مايكل ويلسون، كبير استراتيجيي الأسهم في Morgan Stanley، إلى أن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات انخفض بنحو %12 من أعلى مستوياته، مع تحول رؤوس الأموال العالمية من أسهم أشباه الموصلات إلى عمالقة الحوسبة الفائقة في الذكاء الاصطناعي مثل Microsoft وAmazon وMeta.
جوهر هذا التحول أن عمالقة الحوسبة الفائقة لديهم دعم أعمال أساسي وفرصة نسبية للحاق بالركب، بينما تم تسعير أسهم معدات أشباه الموصلات ورقائق الذاكرة بالفعل وفقًا لأكثر التوقعات تفاؤلًا. وتشير مجموعة جان بويفين من BlackRock Investment Institute إلى أن الجدل حول فقاعة الذكاء الاصطناعي لا يدور حول التقييمات الحالية، بل حول ما إذا كانت الأرباح المستقبلية ستظل استثنائية.
ومن المتوقع أن يخصص مزودو خدمات السحابة %52 من إنفاقهم الرأسمالي هذا العام لرقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي، مع توقع تجاوز هذه النسبة %70 العام المقبل. فهل يمكن استمرار هذا الهيكل الإنفاقي المتطرف؟ إذا لم تواكب تجارية خدمات الذكاء الاصطناعي توسع الأجهزة، ستواجه توقعات الأرباح المرتفعة اليوم ضغوطًا هبوطية. هذا هو المنطق الأعمق وراء جني الأرباح بعد إعلان سامسونج—not بسبب فقدان الثقة في الأداء السابق، بل لاختلاف الرؤى حول استدامة النمو المستقبلي.
متغيرات جانب العرض تتراكم في دورة الذاكرة الفائقة
يتوقع معظم المحللين استمرار نقص إمدادات رقائق الذاكرة حتى عام 2027 على الأقل. وقد صرح كل من الرئيس التنفيذي لشركة NVIDIA، جينسن هوانغ، ومدير العمليات في OpenAI، براد لايتكاب، علنًا بأن نقص الذاكرة يمثل عنق الزجاجة الرئيسي لتطوير الذكاء الاصطناعي.
لكن متغيرات جانب العرض تتزايد. فشركة CXMT الصينية تقترب بسرعة في تقنيات DRAM، مما يشكل أكبر تهديد تنافسي للمصنعين الكوريين. وقد يؤدي توسع القدرات الآسيوية إلى تآكل الحصة السوقية وضغط الأسعار على مستوى الصناعة—فرقائق الذاكرة بطبيعتها دورية، وهوامشها العالية تعتمد على توازن دقيق بين العرض والطلب.
وفي الوقت نفسه، تطلق سامسونج وSK Hynix موجة غير مسبوقة من التوسع في قدرات رقائق الذاكرة. ومن المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي العالمي على الذاكرة إلى $110.3 مليار في 2026 و$168.5 مليار في 2027، بزيادة قدرها %63 و%53 على التوالي. وتخطط سامسونج لاستثمار 1,000 تريليون وون كوري (حوالي $646 مليار) في أشباه الموصلات وبنية الذكاء الاصطناعي خلال العقد المقبل. وتهدف SK Hynix إلى مضاعفة طاقة الرقائق خلال خمس سنوات، وثلاثة أضعافها بحلول 2034.
وعلى الرغم من أن التوسع يؤكد قوة الطلب، إلا أن الإطلاق واسع النطاق للقدرات يعني أن منحنى العرض سيتجه حتمًا نحو اليمين. وعندما تدخل القدرات الجديدة الخدمة بشكل جماعي، قد تنتقل قوة التسعير. وهذا سبب أساسي آخر وراء موقف السوق الحذر تجاه قطاع الذاكرة.
أي إشارة يرسلها كبار المستثمرين عبر الشراء المخالف للاتجاه؟
وسط موجة البيع الذعري، تبرز إشارة لافتة من كبار المستثمرين. ووفقًا لبيانات Mirae Asset Securities، في 7 يوليو، كان المستثمرون المصنفون ضمن أعلى %1 من حيث العائد الشهري يشترون بقوة في سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix. وحتى الساعة 1:31 ظهرًا بالتوقيت المحلي، كانت سامسونج للإلكترونيات منخفضة بنسبة %9.12 إلى 289,000 وون كوري، وSK Hynix منخفضة بنسبة %8.19 إلى 2.151 مليون وون كوري.
ويعزو المحللون عمليات البيع إلى جني الأرباح—حيث تم رفع التوقعات للأرباح بشكل كبير مسبقًا. لكن كبار المستثمرين يرون في هذا التراجع فرصة شراء في قطاع رقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي. ويشير هذا التحرك المخالف للاتجاه إلى أنه رغم الضغوط قصيرة الأجل على المعنويات، يعتقد بعض المستثمرين المؤسسيين أن الأساسيات طويلة الأجل لرقائق الذاكرة لا تزال قوية.
ومع ذلك، فإن الشراء المخالف وحده لا يحل الخلافات السوقية. فبعد إعلان أرباح سامسونج، تركزت ضغوط البيع في كوريا على أسهم ذاكرة الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، لكن رؤوس الأموال لم تخرج من السوق بالكامل—بل انتقلت إلى قطاعات المالية والاستهلاك وبعض الأسهم الدفاعية الزرقاء بحثًا عن الأمان. وأغلقت KB Financial وShinhan Financial مرتفعتين بنسبة %1.35 و%0.84 على التوالي. ويظهر هذا التحول أن السوق ليس متشائمًا بشكل عام تجاه الأصول الكورية، بل يعيد التوازن هيكليًا—منتقلًا من أسهم أشباه الموصلات التي تم تسعيرها بالكامل إلى قطاعات ذات تقييمات أكثر معقولية وأقل انكشافًا على دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي.
الخلاصة
حققت سامسونج للإلكترونيات أرباحًا تشغيلية قياسية بلغت 89.4 تريليون وون كوري في الربع الثاني من 2026، لكن ذلك أدى إلى هبوط سعر السهم وتفعيل قاطع الدائرة في KOSPI. وتحت سطح "تسعير الأخبار الإيجابية" تتداخل ثلاثة عوامل: تجاوز توقعات السوق للنتائج الفعلية، والخسائر الهيكلية في قطاع المصانع التي تثقل التقييم الكلي، والمخاوف المزدوجة بشأن استدامة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وتقلبات دورة العرض. وتستعد SK Hynix للإدراج في ناسداك، لكن حتى مع زخم نمو أقوى ونموذج أعمال أكثر تركيزًا، لم تنجُ من موجة البيع. ومع اقتراب دورة الذاكرة الفائقة من ذروتها الدورية، تتسع الانقسامات السوقية. ومع ذلك، يذكرنا الشراء المخالف من كبار المستثمرين: بعد انحسار المشاعر المتطرفة، ستحدد قوة الأساسيات الحقيقية الاتجاه طويل الأمد.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي نتائج سامسونج للإلكترونيات في الربع الثاني؟
أظهرت النتائج الأولية لسامسونج للإلكترونيات للربع الثاني من 2026 مبيعات بنحو 171 تريليون وون كوري (حوالي $111.8 مليار)، بزيادة سنوية قدرها %129.3؛ وبلغت الأرباح التشغيلية نحو 89.4 تريليون وون كوري (حوالي $58.4 مليار)، بزيادة سنوية قدرها %1,810.2. وتجاوز هذا الرقم متوسط تقديرات المحللين البالغ 84.2 تريليون وون كوري.
س: إذا كانت نتائج سامسونج قوية جدًا، فلماذا هبط السهم؟
السبب الجوهري هو "اشترِ الشائعة، وبِع الخبر". فقد ارتفع سعر سهم سامسونج بأكثر من %158 خلال الـ18 شهرًا الماضية، وتم تسعير أكثر التوقعات تفاؤلًا للأرباح مسبقًا. وعندما لم يصل الرقم الفعلي البالغ 89.4 تريليون وون كوري إلى توقعات بعض شركات الوساطة المتفائلة بين 90 و100 تريليون وون كوري، تسارعت وتيرة جني الأرباح.
س: متى سيتم إدراج SK Hynix في ناسداك؟
تخطط SK Hynix لبدء التداول في ناسداك في 10 يوليو 2026 (الجمعة) تحت رمز التداول "SKHY". وستصدر الشركة 17,790,000 سهم عادي على شكل شهادات إيداع أمريكية (ADS)، مع حجم جمع أموال محتمل يقارب $27.2 مليار.
س: إلى متى يمكن أن تستمر دورة الذاكرة الفائقة؟
يتوقع معظم المحللين استمرار نقص إمدادات رقائق الذاكرة حتى عام 2027 على الأقل. ومع ذلك، تتراكم متغيرات جانب العرض—حيث تقترب CXMT الصينية في تقنيات DRAM، وتخطط سامسونج وSK Hynix لتوسعات ضخمة قد تغير توازن العرض والطلب على المدى المتوسط والطويل.
س: هل يمكن للمستثمرين تداول هذه الأسهم على Gate؟
توفر Gate الآن خدمة التداول الحي للأسهم الأمريكية، مع دعم أكثر من 10,000 سهم أمريكي. يمكن للمستثمرين استخدام USDT لتداول الأسهم الأمريكية، وأسهم هونغ كونغ، والكورية، وصناديق المؤشرات المتداولة (ETF) مباشرة على منصة Gate—دون الحاجة إلى فتح حساب وساطة تقليدي. تتوفر أسهم مثل سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix للتداول.
