¿Cuánto vale realmente ETH según 10 métodos de valoración?

Escrito por: Eric, Foresight News

¿Cuál debería ser el precio razonable de ETH?

El mercado ha proporcionado muchos modelos de valoración para este problema. A diferencia de Bitcoin, que ya existe como un activo de gran volumen, Ethereum, como una plataforma de contratos inteligentes, debería ser posible resumir un sistema de valoración razonable y reconocido, pero parece que la industria de Web3 aún no ha llegado a un consenso sobre este asunto.

Recientemente, un sitio web lanzado por Hashed ha presentado 10 modelos de valoración que podrían tener una alta aceptación en el mercado. De los 10 modelos, 8 muestran que Ethereum está subestimado, y el precio promedio ponderado supera los 4700 dólares.

¿Cómo se calcula, entonces, un precio que es razonable cerca del máximo histórico?

de TVL a staking y luego a ingresos

Los 10 modelos enumerados de Hashed se clasifican en tres categorías según su fiabilidad: baja, media y alta. Comenzaremos con los modelos de valoración de baja fiabilidad.

Multiplicador de TVL

Este modelo considera que la valoración de Ethereum debería ser un múltiplo de su TVL de DeFi, vinculando puramente la capitalización de mercado con el TVL. Hashed utilizó el promedio de la relación entre capitalización de mercado y TVL de 2020 a 2023 (mi interpretación es desde el inicio del verano de DeFi hasta un momento en que el efecto de las matryoshkas no era tan grave) de 7 veces, obteniendo un precio de 4128.9 dólares al multiplicar el TVL actual de DeFi en Ethereum por 7 y dividirlo por la oferta, es decir: TVL × 7 ÷ Supply, lo que implica un potencial de aumento del 36.5% respecto al precio actual.

Este método de cálculo tosco que solo considera el TVL de DeFi y que, debido a la complejidad de las estructuras en capas, no puede obtener un TVL real con precisión, realmente merece tener una baja fiabilidad.

Prima de escasez debido a la participación

Este modelo considera que la falta de circulación de Ethereum en el mercado debido al staking aumentará la “escasez” de Ethereum. Multiplicando el precio actual de Ethereum por la raíz cuadrada de la relación entre el suministro total y el suministro líquido, es decir, Price × √(Supply ÷ Liquid), el precio resultante es 3528.2, lo que representa un potencial de aumento del 16.6% en comparación con el precio actual.

Este modelo fue desarrollado por Hashed. El cálculo de la apertura se realiza para mitigar situaciones extremas. Sin embargo, según este algoritmo, ETH siempre está subestimado, sin mencionar la razonabilidad de la “escasez” que trae solo la apuesta y los problemas adicionales de liquidez que libera el staking de Ethereum, lo cual también es muy tosco.

Mainnet + Multiplicador de TVL L2

Similar al primer modelo de valoración, este modelo suma todo el TVL de L2 y, debido al consumo de L2 en Ethereum, se le da un peso de 2 veces. El método de cálculo es (TVL + L2_TVL × 2) × 6 ÷ Supply, el precio obtenido es 4732.5, lo que representa un potencial de aumento del 56.6% respecto al precio actual.

En cuanto al número 6, aunque no se explica, es muy probable que sea un multiplicador derivado de datos históricos. Aunque se ha considerado L2, este método de valoración aún se basa puramente en los datos de TVL y no es significativamente mejor que el primer método.

Prima de “compromiso”

Este método es similar al segundo modelo, pero agrega Ethereum bloqueado en el protocolo DeFi. El multiplicador en este modelo representa el porcentaje de prima derivado de la “creencia en la tenencia a largo plazo y un suministro de liquidez más bajo” al dividir la cantidad total de ETH apostado y bloqueado en el protocolo DeFi por la oferta total de ETH. Al sumar 1 más ese porcentaje y multiplicarlo por el índice de prima de valor de “activos comprometidos” en relación con los activos líquidos de 1.5, se obtiene el precio razonable de ETH en este modelo. La fórmula es: Precio × [1+(Apostado + DeFi) ÷ Oferta] × Multiplicador, y el precio resultante es de 5097.8 dólares, lo que representa un potencial de aumento del 69.1% en comparación con el precio actual.

Hashed representa que este modelo se inspira en el concepto de que los tokens L1 deben ser considerados como moneda y no como acciones, aunque aún enfrenta el problema de que el precio razonable siempre es superior al precio actual.

El mayor problema de estos 4 métodos de valoración de baja fiabilidad es la falta de razonabilidad en la dimensión única que se considera. Por ejemplo, los datos de TVL no son necesariamente mejores cuanto más altos sean; en realidad, puede ser un avance ofrecer una mejor liquidez con un TVL más bajo. En cuanto a considerar los Ethereum no en circulación como una forma de escasez o lealtad que genera una prima, parece que no puede explicar cómo valorar una vez que el precio realmente alcanza el precio esperado.

Después de haber hablado sobre 4 esquemas de valoración de baja fiabilidad, veamos ahora 5 esquemas de fiabilidad moderada.

Valor justo de capitalización de mercado / TVL

El modelo es esencialmente un modelo de regresión a la media, cuya forma de cálculo determina que el promedio histórico de la relación entre la capitalización de mercado y el TVL es de 6 veces; si se supera, se considera sobrevalorado, y si no se alcanza, infravalorado. La fórmula es Precio × (6 ÷ Relación Actual ), lo que da un precio de 3541.1 dólares, con un potencial de aumento del 17.3% respecto al precio actual.

Este método de cálculo, a primera vista, se basa en los datos de TVL, pero en realidad se refiere a patrones históricos, utilizando un enfoque de valoración más conservador, lo que parece ser más razonable que simplemente referirse al TVL.

Ley de Metcalfe

La ley de Metcalfe es una ley sobre el valor de las redes y el desarrollo de la tecnología de redes, propuesta por George Gilder en 1993, pero nombrada en honor a Robert Metcalfe, pionero de las redes informáticas y fundador de 3Com, en reconocimiento a su contribución a la red de Ethernet. Su contenido es: el valor de una red es igual al cuadrado del número de nodos en la red, y el valor de la red es proporcional al cuadrado del número de usuarios conectados.

Hashed indica que este modelo ha sido validado empíricamente por investigadores académicos (Alabi 2017, Peterson 2018) en Bitcoin y Ethereum. Aquí se utiliza TVL como un indicador proxy de la actividad de la red. La fórmula de cálculo es 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, dando como resultado un precio de 9957.6 dólares, con un potencial de aumento del 231.6% en comparación con el precio actual.

Este es un modelo relativamente profesional, también marcado por Hashed como un modelo de validación académica con una fuerte correlación histórica, pero aún así considerar solo el TVL como único criterio parece sesgado.

Método de descuento de flujos de caja

Este modelo de valoración es hasta ahora la forma más adecuada de considerar Ethereum como una empresa, tratando las recompensas por staking de Ethereum como ingresos, y calculando el valor actual mediante el método de descuento de flujo de efectivo. La fórmula proporcionada por Hashed es Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), donde el 10% es la tasa de descuento y el 3% es la tasa de crecimiento perpetuo. Esta fórmula claramente tiene problemas; en realidad, debería ser el resultado del cálculo cuando n tiende a infinito, que es Price × APR × (1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n).

El resultado no se puede calcular usando la fórmula dada por Hashed, si se calcula con una tasa de interés anual del 2.6%, el precio razonable que se obtendría debería ser alrededor del 37% del precio actual.

Valoración por relación precio-venta

En Ethereum, la relación precio-ventas se refiere a la proporción entre la capitalización de mercado y los ingresos anuales por comisiones de transacción. Dado que las comisiones finalmente fluyen hacia los validadores, no existe el concepto de relación precio-beneficio en la red. Token Terminal ha adoptado este enfoque para la valoración, siendo 25 veces el nivel de valoración de acciones tecnológicas en crecimiento, y Hashed lo denomina “el estándar de la industria para la valoración de protocolos L1”. La fórmula de cálculo de este modelo es Annual_Fees × 25 ÷ Supply, lo que da un precio de 1285.7 dólares, con un espacio de caída del 57.5% en comparación con el precio actual.

Los dos ejemplos anteriores muestran que, utilizando métodos de valoración tradicionales, el precio de Ethereum está seriamente sobreestimado. Sin embargo, es evidente que Ethereum no es una aplicación; adoptar este tipo de valoración, en mi opinión, es incluso un error en el nivel lógico subyacente.

Valoración total de activos en cadena

Este modelo de valoración es un modelo que a primera vista parece ilógico, pero al pensarlo un poco parece tener sentido. Su idea central es que para que Ethereum garantice la seguridad de la red, debería hacer que su capitalización de mercado coincida con el valor de todos los activos que se liquidan sobre ella. Así que el método de cálculo de este modelo es muy simple: se suma el valor total de todos los activos en Ethereum, incluidos stablecoins, tokens ERC-20, NFT, etc., y se divide por la oferta total de Ethereum. El resultado es 4923.5 dólares, lo que representa un potencial de aumento del 62.9% con respecto al precio actual.

Este es el modelo de valoración más simple de calcular hasta ahora, cuya hipótesis central da la sensación de que algo no está bien, pero no se puede decir exactamente qué es.

Modelo de bonos de renta

El único modelo de valoración con alta fiabilidad entre todos los modelos de valoración, Hashed afirma que este modelo es favorecido por los analistas de TradFi que evalúan las criptomonedas como una clase de activo alternativo, y consiste en valorar Ethereum como un bono de rendimiento. El método de cálculo es dividir los ingresos anuales de Ethereum entre la tasa de rendimiento del staking para calcular la capitalización total, la fórmula es Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, el resultado es 1941.5 dólares, lo que representa un espacio de caída del 36.7% respecto al precio actual.

El único, posiblemente porque se considera un modelo de valoración de alta fiabilidad debido a su amplia adopción en el ámbito financiero, se ha convertido en otro ejemplo en el que el precio de Ethereum es “subestimado” a través de métodos de valoración tradicionales. Por lo tanto, esto podría ser una buena evidencia de que Ethereum no es un valor.

La valoración de una cadena pública puede requerir considerar múltiples factores.

El sistema de valoración de los tokens de cadena pública puede necesitar considerar diversos factores, y Hashed ha realizado un promedio ponderado de las 10 formas anteriores según su fiabilidad, obteniendo un resultado de alrededor de 4766 dólares, pero dado que el cálculo del método de descuento de flujo de caja puede ser erróneo, el resultado real puede estar ligeramente por debajo de esta cifra.

Si se me pidiera valorar Ethereum, mi algoritmo central podría basarse en la oferta y la demanda. Debido a que Ethereum es una “moneda” con un uso real, ya sea para pagar tarifas de Gas, comprar NFT o formar LP, se necesita usar ETH, por lo que podría ser necesario calcular un parámetro que mida la relación de oferta y demanda de ETH en un período de tiempo, basado en el nivel de actividad de la red, y luego combinarlo con el costo de ejecutar transacciones en Ethereum para comparar los precios bajo parámetros históricos similares y llegar a un precio justo.

Sin embargo, según este método, si el crecimiento de la actividad en Ethereum no se mantiene al ritmo de la disminución de costos, el precio de ETH tiene razones para no aumentar. En los últimos dos años, la actividad en Ethereum en ciertos momentos ha superado incluso la de la bull run de 2021, pero debido a la disminución de costos, la demanda por Ethereum no es alta, lo que ha llevado a una oferta real que supera la demanda.

Sin embargo, la única forma de valoración que no se puede considerar en comparación con la historia es la imaginación de Ethereum. Quizás en algún momento, cuando Ethereum vuelva a experimentar el auge de DeFi, también necesitemos multiplicar por el “coeficiente de sueño del mercado”.