Cómo salió mal una apuesta de $45 mil millones: La explicación de la espiral mortal de Luna-UST

¿Recuerdas cuando Luna se suponía que sería la próxima gran cosa? Antes de la implosión de mayo de 2022, el proyecto estaba valorado en más de 40 mil millones de dólares. Esto es lo que realmente ocurrió tras bambalinas.

La Configuración: Un Mecanismo Arriesgado

La innovación central de Terra—el dúo Luna-UST—parecía prometedora en papel. UST era una stablecoin algorítmica respaldada por tokens Luna. La teoría: si UST cae por debajo de 1 dólar, puedes quemar UST y acuñar Luna por valor de 1 dólar, llevándote la diferencia. Los traders de arbitraje deberían mantenerla en paridad. Pero hay un problema.

Este mecanismo solo funciona cuando los traders confían en el sistema. Es circular: el precio de Luna respalda la paridad de UST, pero la paridad de UST también respalda el valor de Luna. Rompe una parte, y la otra colapsa.

El desencadenante: Recortes en los rendimientos de Anchor

En mayo de 2022, el protocolo Anchor de Terraform Labs empezó a recortar las recompensas por depósitos de UST. Estos recortes no fueron pequeños; redujeron el APY del 20% que había atraído más de 18 mil millones de dólares en depósitos.

Los depositantes entraron en pánico. Se produjeron retiros masivos en la red. El mecanismo de arbitraje de quemar y acuñar, que debería haber restaurado la paridad, se sobrecargó. Los intercambios pausaron los retiros debido a la congestión. UST empezó a perder su paridad con el dólar.

La espiral de la muerte

Lo que siguió fue un colapso típico:

• UST se despegó aún más: los pools automatizados de Curve comenzaron a descontar UST para incentivar operaciones de arbitraje, pero no había suficientes traders ni liquidez para estabilizarlo
• Venta masiva de Luna: a medida que UST colapsaba, toda la matemática de arbitraje se rompía. Ya no era posible acuñar Luna por valor de 0,98 UST. La dilución de Luna se aceleró, haciendo que su precio cayera de más de 80 dólares a centavos
• Bucle de retroalimentación negativa: Luna más débil = menor respaldo para UST = peor paridad = espiral de la muerte

En una semana, se evaporaron miles de millones en valor.

Las preguntas incómodas

Antes del colapso, Do Kwon—el fundador—estaba abiertamente confiado. Aceptó apuestas públicas de que Luna no colapsaría. Tuiteó que UST no perdería su paridad. Pero chats internos posteriormente revelaron que el proyecto había inflado artificialmente los volúmenes de transacción en su propia red para aparentar legitimidad.

El mecanismo era sólido en teoría. Pero requería condiciones perfectas del mercado y adopción genuina. Cuando la adopción resultó ser en parte artificial, y las condiciones del mercado cambiaron, todo se desmoronó.

Lo que aprendimos

Las stablecoins algorítmicas no son magia. Solo son tan estables como el respaldo en colaterales y la confianza de la comunidad. Luna demostró que un mecanismo brillante + métricas engañosas + exceso de confianza de los líderes = una historia de advertencia que todavía acecha al cripto.