La burbuja de DAT se está desinflando: por qué Kerrisdale está apostando en contra de Bitmine

Kerrisdale Capital acaba de Soltar una tesis corta sobre Bitmine, y vale la pena prestar atención. ¿Su argumento principal? El modelo de Tesorería de Activos Digitales (DAT)—básicamente empresas acumulando cripto en sus balances—está colapsando bajo su propio peso.

Esto es lo que está sucediendo:

El Premium Squeeze Cuando MicroStrategy y juegos similares de DAT se lanzaron por primera vez, los inversores pagaban de 2 a 2.5 veces el valor neto de los activos subyacentes (NAV) por exposición. Era escaso, era novedoso, era genial. Avancemos hasta hoy, y el modelo está sobresaturado. Hay más de $100 mil millones en proyectos de DAT flotando, todos haciendo lo mismo.

¿Resultado? Las primas se han comprimido fuertemente.

• La prima de MicroStrategy: 2.5x → 1.4x
• Bitmine (BMNR): Actualmente ~1.4x con Kerrisdale prediciendo otro 40%+ a la baja

¿Por qué el colapso?

1. La escasez está muerta: Cuando todos lo hacen, nadie es especial
2. Los bucles de auto-refuerzo se rompieron: El mecanismo que hacía que esto funcionara eran las empresas emitiendo acciones por encima del NAV para comprar más cripto. Una vez que las primas se desplomaron, esa máquina se detuvo.
3. La confianza del mercado erosionada: Decisiones de financiamiento impopulares y la incertidumbre política han enfriado a los minoristas en estas jugadas

El verdadero problema para Bitmine A medida que las primas se reducen, la tasa de apreciación por acción de Ethereum se desacelera. Si la prima cae por debajo de 1x ( negociando a descuento respecto al NAV), no estás obteniendo ningún alpha—simplemente estás manteniendo ETH spot a un precio superior.

La apuesta de Kerrisdale: BMNR alcanza la paridad con el NAV o cotiza por debajo de este. Esa es una mala perspectiva para una empresa construida enteramente sobre el arbitraje de ser más valiosa que sus partes.

Lo Que Esto Significa El modelo DAT no está roto debido a Ethereum en sí; ETH aún sube. Está roto porque la estructura se ha comoditizado. Ahora puedes comprar ETH directamente. ¿Por qué pagar 1.4x por él envuelto en una acción?