¿Por qué el gobierno de Estados Unidos solo permite que suba Bitcoin cuando abre la puerta?

El cierre del gobierno de Estados Unidos entra oficialmente en su día 36, alcanzando un récord.

En los últimos dos días, los mercados financieros globales han sufrido fuertes caídas. El Nasdaq, Bitcoin, acciones tecnológicas, el índice Nikkei e incluso activos refugio como los bonos del Tesoro y el oro no han sido inmunes.

El pánico se extiende en los mercados, mientras los políticos en Washington siguen discutiendo sin cesar sobre el presupuesto. ¿Existe alguna relación entre el cierre del gobierno y la caída de los mercados financieros globales? La respuesta está empezando a salir a la luz.

Esto no es una simple corrección del mercado, sino una crisis de liquidez desencadenada por el cierre del gobierno. Cuando el gasto fiscal se congela y miles de millones de dólares quedan bloqueados en las cuentas del Tesoro, el flujo sanguíneo del sistema financiero se está cortando.

El culpable de la caída: el “agujero negro” del Tesoro

La cuenta general del Tesoro de EE. UU. (Treasury General Account, TGA) puede entenderse como la cuenta corriente central que el gobierno mantiene en la Reserva Federal. Todos los ingresos federales, ya sea por impuestos o por emisión de bonos, se depositan en esta cuenta.

Y todos los gastos del gobierno, desde salarios de funcionarios hasta gastos en defensa, se pagan desde esta cuenta.

En condiciones normales, la TGA funciona como un centro de transferencia de fondos que mantiene un equilibrio dinámico. El Tesoro recibe dinero y lo gasta rápidamente, inyectando fondos en el sistema financiero privado, convirtiéndolos en reservas bancarias y proporcionando liquidez al mercado.

El cierre del gobierno rompe este ciclo. Aunque el Tesoro sigue recaudando fondos mediante impuestos y emisión de bonos, el saldo de la TGA continúa creciendo. Pero, dado que el Congreso no aprueba el presupuesto, la mayoría de los departamentos gubernamentales permanecen cerrados y el Tesoro no puede gastar según lo planeado. La TGA se convierte en un agujero negro financiero que solo recibe dinero, sin devolverlo.

Desde el inicio del cierre el 10 de octubre de 2025, el saldo de la TGA ha aumentado de aproximadamente 800 mil millones de dólares a más de 1 billón de dólares el 30 de octubre. En solo 20 días, más de 200 mil millones de dólares han sido retirados del mercado y almacenados en la reserva de la Reserva Federal.

El saldo de la TGA del gobierno de EE. UU.｜Fuente: MicroMacro

Algunos análisis señalan que el cierre del gobierno ha retirado casi 700 mil millones de dólares de liquidez del mercado en un mes. Este efecto es comparable a varias rondas de aumento de tasas por parte de la Reserva Federal o a una aceleración del proceso de reducción cuantitativa (QT).

Cuando las reservas de los bancos son drenadas en gran medida por la TGA, la capacidad y voluntad de los bancos para prestar disminuyen significativamente, y los costos de financiamiento en el mercado se disparan.

Las primeras en sentir el impacto son las activos más sensibles a la liquidez. El mercado de criptomonedas cayó drásticamente el 11 de octubre, día siguiente al segundo día del cierre, con liquidaciones cercanas a 20 mil millones de dólares. Esta semana, las acciones tecnológicas también han sufrido, con el índice Nasdaq cayendo un 1.7% el martes, y grandes tecnológicas como Meta y Microsoft registrando fuertes caídas tras sus informes de ganancias.

La caída de los mercados financieros globales refleja esta contracción invisible en marcha.

El sistema “tiene fiebre”

El TGA es la causa de la crisis de liquidez, pero la subida de las tasas de interés en el mercado de préstamos interbancarios es el síntoma más directo de que el sistema financiero está “tener fiebre”.

El mercado de préstamos overnight es donde los bancos se prestan fondos a corto plazo entre sí, y funciona como los capilares del sistema financiero. La tasa de interés en este mercado refleja con precisión la disponibilidad de dinero entre bancos. Cuando hay liquidez, los bancos pueden prestarse fácilmente y las tasas permanecen estables. Pero cuando la liquidez se agota, los bancos empiezan a faltar dinero y están dispuestos a pagar tasas más altas por préstamos a una noche.

Dos indicadores clave muestran cuán grave es esta fiebre:

El primero es la tasa SOFR (tasa de financiamiento garantizado a un día). El 31 de octubre, la SOFR se disparó a 4.22%, alcanzando la mayor subida diaria en un año.

Esto no solo supera el límite del 4.00% establecido por la Reserva Federal para la tasa de fondos federales, sino que también es 32 puntos básicos por encima de la tasa efectiva de fondos federales, alcanzando el nivel más alto desde la crisis de marzo de 2020. El costo real de los préstamos interbancarios ya se ha descontrolado, muy por encima de la tasa de política del banco central.

Índice SOFR (SOFR)｜Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York

El segundo indicador aún más sorprendente es el uso del SRF (Facilidad de Recompra de Reserva). El SRF es una herramienta de liquidez de emergencia que la Reserva Federal proporciona a los bancos, permitiéndoles intercambiar bonos de alta calidad por efectivo cuando no pueden obtener fondos en el mercado.

El 31 de octubre, el uso del SRF alcanzó los 50.35 mil millones de dólares, el nivel más alto desde la crisis de marzo de 2020. El sistema bancario ya está en una grave escasez de dólares, y ha tenido que recurrir a la última línea de ayuda de la Fed.

Uso de la facilidad de recompra de reserva (SRF)｜Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York

El sistema financiero en fiebre está transmitiendo presión a las áreas más vulnerables de la economía real, detonando minas de deuda que estaban latentes. Los sectores más peligrosos actualmente son el inmobiliario comercial y los préstamos para autos.

Según datos de la firma Trepp, la tasa de incumplimiento de los préstamos hipotecarios titulizados en el sector inmobiliario comercial (CMBS) en EE. UU. alcanzó el 11.8% en octubre de 2025, un récord histórico, superando incluso el 10.3% de la crisis financiera de 2008. En solo tres años, esta cifra se ha multiplicado casi por 10, pasando de 1.8%.

Tasa de incumplimiento de los préstamos hipotecarios en CMBS en EE. UU.｜Fuente: Wolf Street

Un ejemplo típico es el edificio Bravern Office Commons en Bellevue, Washington. Este inmueble, anteriormente alquilado en su totalidad por Microsoft, tenía una valoración de 605 millones de dólares en 2020. Hoy, tras la retirada de Microsoft, su valor se ha desplomado un 56% hasta 268 millones y ya está en proceso de incumplimiento.

Esta crisis inmobiliaria, la más grave desde 2008, se está extendiendo a través de bancos regionales, fondos de inversión inmobiliaria (REITs) y fondos de pensiones, generando un riesgo sistémico en todo el sistema financiero.

En el lado del consumo, las alertas por préstamos de automóviles también se han encendido. Los precios de los autos nuevos han superado los 50 mil dólares en promedio, y los prestatarios subprime enfrentan tasas de interés del 18-20%. La morosidad está en aumento, y para septiembre de 2025, la tasa de incumplimiento de préstamos subprime alcanzó casi el 10%, con un aumento del 50% en los últimos 15 años en la morosidad general de los préstamos para autos.

Bajo la presión de altas tasas y alta inflación, la situación financiera de los consumidores más vulnerables en EE. UU. se está deteriorando rápidamente.

Desde la contracción invisible del TGA, pasando por la fiebre en las tasas overnight, hasta las explosiones de deuda en bienes raíces comerciales y préstamos para autos, se ha delineado una cadena de crisis que se transmite claramente. La crisis provocada por el estancamiento político en Washington está encendiendo las ya existentes vulnerabilidades estructurales de la economía estadounidense.

¿Cómo ven los operadores el futuro?

Frente a esta crisis, los mercados están divididos. Los traders están en una encrucijada, discutiendo acaloradamente sobre la dirección futura.

Mott Capital Management, en línea con una visión pesimista, cree que el mercado enfrenta un impacto de liquidez comparable al de finales de 2018. Las reservas de los bancos han caído a niveles peligrosos, muy similares a las condiciones que provocaron turbulencias en 2018 durante la reducción de balance de la Fed. Mientras el cierre del gobierno continúe y la TGA siga drenando liquidez, el sufrimiento del mercado no terminará. La única esperanza sería el anuncio trimestral de refinanciamiento del 2 de noviembre por parte del Tesoro (QRA). Si el Tesoro decide reducir el saldo objetivo de la TGA, podría liberar más de 150 mil millones de dólares en liquidez. Pero si mantiene o aumenta ese objetivo, el invierno del mercado será aún más largo.

Por otro lado, el analista macro Raoul Pal, en una visión optimista, propone la teoría de la “ventana de dolor”. Reconoce que el mercado está en medio de una contracción de liquidez, pero confía en que, tras esto, llegará una marea de liquidez. En los próximos 12 meses, EE. UU. tendrá que renovar deuda por hasta 10 billones de dólares, lo que lo obligará a mantener la estabilidad y liquidez del mercado.

El 31% de la deuda del gobierno de EE. UU. (unos 7 billones de dólares) vencerá en el próximo año, y sumando nuevas emisiones, el total podría alcanzar los 10 billones de dólares｜Fuente: Apollo Academy

Una vez que termine el cierre del gobierno, los miles de millones de dólares en gasto fiscal reprimido fluirán como una avalancha al mercado, y la QT de la Fed podría terminarse o incluso invertirse.

Para las elecciones de medio término en 2026, el gobierno estadounidense no escatimará esfuerzos para estimular la economía, incluyendo recortes de tasas, relajación de regulaciones bancarias y nuevas leyes sobre criptomonedas. En un contexto de expansión de liquidez en China y Japón, se espera una nueva ronda de estímulos globales. La corrección actual sería solo una limpieza en medio de un mercado alcista, y la estrategia más adecuada sería comprar en las caídas.

Las principales instituciones como Goldman Sachs y Citigroup mantienen una postura relativamente neutral. Prevén que el cierre del gobierno terminará en una o dos semanas. Una vez superado el estancamiento, el gran efectivo bloqueado en la TGA se liberará rápidamente, aliviando la presión de liquidez. Pero la dirección a largo plazo dependerá de los anuncios del QRA y de las políticas futuras de la Fed.

La historia parece repetirse. Ya sea en 2018 con el pánico por la reducción de balance, o en septiembre de 2019 con la crisis de recompra, ambas terminaron con la Fed cediendo y reinyectando liquidez. Esta vez, ante la presión doble del estancamiento político y los riesgos económicos, los responsables políticos parecen estar en un cruce de caminos familiar.

A corto plazo, el destino del mercado depende de la voluntad de los políticos en Washington. Pero a largo plazo, la economía global parece atrapada en un ciclo de deuda, estímulo y burbuja del que no puede salir.

Esta crisis, provocada inesperadamente por el cierre del gobierno, podría ser solo la antesala de una próxima ola aún mayor de liquidez.