Le $3B Mirage : Comment l'effet de levier a transformé un titan Crypto en poussière

L'effondrement de Three Arrows Capital de Su Zhu en juin 2022 ressemble à un conte de mise en garde de l'ère du boom des cryptomonnaies — mais il vaut la peine de comprendre les mécanismes.

La Configuration : De la Légitimité à la Imprudence

Zhu a commencé de manière respectable. Trader chez Deutsche Bank en 2012, il a ensuite construit 3AC en ce qui semblait être un fonds de couverture d'élite d'ici 2021 — des milliards sous gestion, un soutien LP de fonds sérieux, le tout. Le manuel semblait impeccable : investir massivement dans des actifs émergents pendant les marchés haussiers, utiliser un effet de levier sur les meilleurs collatéraux, répéter.

Sauf que l'effet de levier était fou.

Le Web de la Dette

3AC n'a pas seulement emprunté à un prêteur — ils ont emprunté à tout le monde. BlockFi, Voyager, Genesis, Celsius et d'autres ont tous accordé des lignes de crédit. Le fonds a ensuite empilé des emprunts supplémentaires sur le même collatéral. C'est comme obtenir cinq hypothèques sur la même maison et espérer que personne ne vérifie.

Leur position $500M LUNA ? Un indicateur de tempête parfaite. Lorsque LUNA a chuté de 99 % en 48 heures, le collatéral du fonds s'est évaporé instantanément. Des cascades de liquidation ont été déclenchées. Le Bitcoin a chuté. Les créanciers ont paniqué simultanément.

Pourquoi c'est important

L'effet domino n'était pas accidentel :

• Voyager a déposé le bilan
• Genesis a suspendu les retraits
• BlockFi a fait faillite quelques semaines plus tard
• Celsius s'est effondré
• Les effets d'entraînement touchent les utilisateurs de détail avec $14B de pertes combinées

Ce n'était pas seulement l'échec d'un fonds. C'était une fissure systémique dans l'infrastructure financière de la crypto — le multiplicateur de levier que personne ne voulait voir.

La leçon

L'histoire de Su Zhu révèle pourquoi l'effet de levier est le plus grand tueur silencieux de la crypto. Cela fonctionne jusqu'à ce que cela ne fonctionne plus. Et quand cela casse, cela ne se produit pas progressivement — cela se brise en quelques heures, emportant avec lui les créanciers, les contreparties et les utilisateurs de détail.