La bulle DAT se dégonfle : pourquoi Kerrisdale parie contre Bitmine

Kerrisdale Capital vient de publier une thèse courte sur Bitmine, et cela vaut la peine d'y prêter attention. Leur argument principal ? Le modèle de Trésorerie d'Actifs Numériques (DAT)—fondamentalement des entreprises qui accumulent des cryptomonnaies dans leurs bilans—s'effondre sous son propre poids.

Voici ce qui se passe :

Le Goutte Premium Lorsque MicroStrategy et d'autres jeux DAT similaires ont été lancés pour la première fois, les investisseurs payaient 2 à 2,5 fois la valeur nette d'actif sous-jacente (NAV) pour une exposition. C'était rare, c'était nouveau, c'était cool. Avance rapide jusqu'à aujourd'hui, et le modèle est saturé. Il y a plus de $100 milliards de projets DAT flottant autour, tous faisant la même chose.

Résultat ? Les primes se sont fortement comprimées.

• La prime de MicroStrategy : 2,5x → 1,4x
• Bitmine (BMNR) : Actuellement ~1,4x avec Kerrisdale prédisant une nouvelle baisse de plus de 40 %

Pourquoi l'effondrement ?

1. La rareté est morte : Quand tout le monde le fait, personne n'est spécial
2. Les boucles auto-renforçantes se sont brisées : Le mécanisme qui faisait fonctionner cela était que les entreprises émettaient des actions au-dessus de la NAV pour acheter plus de crypto. Une fois que les primes se sont effondrées, cette machine s'est arrêtée.
3. Confiance du marché érodée : Des décisions de financement impopulaires et une incertitude politique ont refroidi les détaillants à ces jeux.

Le véritable problème pour Bitmine À mesure que les primes diminuent, le taux d'appréciation par action de l'Ethereum ralentit. Si la prime tombe en dessous de 1x ( se négociant à rabais par rapport à la NAV ), vous ne obtenez aucun alpha—vous vous contentez de détenir de l'ETH au comptant avec une majoration.

Le pari de Kerrisdale : BMNR atteint la parité avec la NAV ou se négocie en dessous. C'est un mauvais signe pour une entreprise entièrement construite sur l'arbitrage de valoir plus que ses parties.

Ce que cela signifie Le modèle DAT n'est pas cassé à cause d'Ethereum lui-même—ETH continue d'augmenter. Il est cassé parce que la structure est devenue commodifiée. Vous pouvez maintenant acheter ETH directement. Pourquoi payer 1,4x pour l'avoir enveloppé dans une action ?