Les mineurs de Bitcoin sont noyés dans la dette—mais cela pourrait être le jeu le plus intelligent jusqu'à présent

Voici un retournement de situation : les mineurs de Bitcoin viennent de lever $11 milliards de dollars en dette convertible au cours de l'année écoulée, et ils investissent encore plus qu'auparavant. Que se passe-t-il ?

La Ruée Post-Halving

Après que le halving de Bitcoin en avril 2024 a réduit les récompenses de minage de moitié, les mathématiques ne fonctionnaient soudainement plus. Les récompenses de bloc ont été réduites de 50 %, et les mineurs ne pouvaient pas simplement rester là à attendre le prochain marché haussier. Alors, ils sont devenus créatifs—et agressifs.

Des acteurs majeurs comme Marathon Digital (MARA), Cipher Mining, Iren et TeraWulf ont chacun abandonné des offres d'obligations convertibles de $1 milliard. Mais voici la partie folle : certaines de ces transactions étaient accompagnées de 0% de coupons. Ouais, zéro intérêt. Les investisseurs disaient littéralement “Je n'ai pas besoin que tu me rembourses en espèces—donne-moi juste une plus-value sur l'action quand ça va exploser.”

Ce n'est pas du désespoir. C'est de la conviction.

Les chiffres ne mentent pas (Mais ils sont laids)

La taille moyenne des obligations convertibles a plus que doublé depuis l'année dernière—we're talking $1 milliards de billets maintenant contre 200-400 millions de dollars auparavant. La dette minière dans l'ensemble ? En hausse de 500 % d'une année sur l'autre pour atteindre un total de 12,7 milliards de dollars, selon VanEck.

Les analystes de VanEck, Nathan Frankovitz et Matthew Sigel, qualifient cela de problème fondamental de l'industrie : des dépenses en capital massives pour du matériel de minage qui devient obsolète tous les 18 à 24 mois. Historiquement, les mineurs finançaient cela par des levées de fonds en actions. Maintenant ? Ils empruntent comme des startups technologiques en 2021.

Voici pourquoi cela a réellement du sens

Les mineurs ne se contentent pas de pivoter, ils se couvrent. Le taux de hachage du réseau Bitcoin continue d'augmenter, ce qui signifie :

• Plus de puissance de calcul nécessaire
• Plus d'énergie consommée
• Plus cher pour rester compétitif

La solution ? Centres de données pour les charges de travail d'IA. Lorsque les marges de minage de Bitcoin deviennent étroites, louez la puissance GPU aux entreprises d'IA. Diversification des revenus 101.

En attendant, l'administration Biden ( et maintenant l'équipe Trump entrante ) reviennent à la politique énergétique. En octobre, le secrétaire à l'Énergie des États-Unis, Chris Wright, a proposé des modifications réglementaires pour permettre aux mineurs et aux centres de données de se connecter directement aux réseaux électriques en tant que ressources de charge contrôlables. Traduction : les mineurs pourraient obtenir un accès prioritaire au réseau en échange de schémas de consommation flexibles : électricité moins chère, meilleures marges.

Le Risque

Voici le glaçon en train de fondre : si Bitcoin reste sous pression, ou si les coûts de minage augmentent à nouveau ( les prix de l'énergie, les mises à niveau de l'équipement ), ces obligations de dette deviennent une guillotine. Le langage de VanEck est révélateur - ils disent essentiellement que l'ancien modèle ( capex autofinancé ) ne fonctionne plus. L'industrie a besoin de levier pour survivre, mais le levier signifie vulnérabilité.

Conclusion : Les mineurs de Bitcoin parient sur leur capacité à 1) stabiliser ou accroître leurs revenus grâce à la diversification par l'IA, 2) bénéficier d'une politique énergétique pro-minage, et 3) refinancer cette dette lorsque le sentiment crypto évoluera. C'est un numéro d'équilibriste. La montée de la dette est réelle. L'opportunité l'est aussi.