USDe contre LUNA : pourquoi l’un a survécu à la déconnexion alors que l’autre a chuté à zéro

Le Test de Résilience d’Octobre 2025 Qui a Tout Changé

Vous vous souvenez de l’effondrement de LUNA-UST en 2022 ? C’était brutal. Maintenant, avançons jusqu’en octobre 2025 : le Bitcoin chute de 13,2 % en une seule journée (passant de $117K à 105 000 $), Ethereum plonge de 16 %, et 19,3 milliards de dollars sont liquidés sur le marché — un record historique. Dans ce chaos, USDe a brièvement dépegé à 0,65 $ (en chutant de 34 %), mais voici le point culminant : il s’est rétabli en quelques heures et est remonté à 0,98 $.

Ce n’est pas juste une nouvelle fluctuation d’un stablecoin. C’est le premier véritable test du marché de la prédiction de Hayek en 1976, selon laquelle une monnaie privée et concurrentielle émise par le marché lui-même se régulerait mieux que les alternatives soutenues par l’État. Et étonnamment, cela a fonctionné.

La Différence Clé : Actifs Réels vs. Promesses Vides

Configuration d’USDe :

• Collatéral : Actifs cryptographiques réels (BTC, ETH plus de 60 %) + dérivés de staking liquide + stablecoins en tampon
• Couverture : Utilise le marché des dérivés crypto pour équilibrer automatiquement les positions longues/courtes — lorsque ETH chute, les profits de la vente à découvert compensent les pertes au comptant
• Preuve : Pendant la crise, des audits de réserve par des tiers ont montré que le collatéral restait supérieur à 120 %, avec $66M des réserves excédentaires(
• Plus important encore : Les utilisateurs pouvaient échanger à tout moment. Pas de gatekeeping, pas de délais

Le Défaut Fatal de LUNA-UST :

• Collatéral : Rien de réel. Juste des promesses circulaires selon lesquelles l’UST pouvait être échangé contre de la LUNA
• Lors de la panique, les rachats d’UST nécessitaient l’émission illimitée de LUNA, ce qui a fait plonger le prix
• Le protocole Anchor offrait des rendements de 20 % qui n’étaient jamais soutenables — ils dépendaient de subventions infinies, pas de la demande réelle du marché
• Rachat : Brisé dès que le détenteur d’UST a tenté de retirer en crise

Résultat ? USDe a survécu. LUNA-UST est mort.

Pourquoi la Récupération d’USDe Révèle la Magie du Marché

Ce qui est fascinant : Ethena Labs n’a pas lancé un grand « plan de sauvetage d’urgence ». Ils ont simplement :

1. Publié une preuve de réserve transparente )“notre collatéral est légitime, venez voir”(
2. Laissez le marché retrouver confiance )les utilisateurs ont commencé à racheter naturellement(
3. Optimisé le mécanisme )en réduisant l’effet de levier de 2,5x à 6x, en diminuant les dérivés de staking liquide de 25 % à 15 %(

Pas de soutien gouvernemental. Pas d’injection de cash d’entreprise. Une auto-correction purement marchande. C’est la théorie de Hayek qui se déploie en temps réel.

Le Vrai Problème Qu’USDe Reste à Résoudre

Mais soyons honnêtes — USDe n’est pas parfait :

Risque de Concentration du Collatéral : Plus de 60 % en crypto )BTC+ETH(. Quand tout le marché crypto s’effondre simultanément, même la couverture par dérivés a un décalage. Le 11 octobre, une plateforme a suspendu le trading perpétuel, créant un gap de liquidité au moment où USDe en avait le plus besoin.

Goulot d’Étranglement de la Couverture : Environ 70 % des positions courtes d’USDe sont sur seulement 2 plateformes. Si ces plateformes centralisées rencontrent des problèmes, le mécanisme de couverture se bloque. De plus, USDe n’utilise que des contrats perpétuels — pas d’options, pas de diversification par futures.

Dépendance au Cycle Crypto : Les dérivés de staking liquide comme WBETH sont des dérivés secondaires d’Ethereum. USDe n’a pas encore vraiment échappé au cycle du marché crypto.

La Voie de l’Évolution : Intégration des Actifs du Monde Réel (RWA)

Voici où cela devient intéressant. La solution n’est pas d’abandonner le modèle d’USDe — c’est de l’améliorer avec des Actifs du Monde Réel )RWA( :

Ce qui devrait se produire :

• Ajouter des tokens d’or )avec une corrélation de 0,2 avec ETH = véritable diversification(
• Ajouter des tokens d’actions américaines )liés aux résultats réels des entreprises(
• Ajouter des tokens d’obligations gouvernementales )faible volatilité comme base(
• Réduire la part de collatéral crypto de 80 % à 40-50 %

Pourquoi cela importe : Quand le marché crypto chute de 20 %, le collatéral en tokens d’or ne chute pas de 20 %. Vous avez soudainement un amortisseur de choc réel. La valeur ne dépend plus du sentiment crypto — elle provient des économies réelles, des matières premières réelles, des rendements réels.

BlackRock a déjà validé cela avec le token adossé à des obligations BUIDL ). La différence ? BUIDL est centralisé. USDe peut le faire de manière décentralisée via des smart contracts, ce qui est en fait plus aligné avec la théorie de Hayek.

La Vision Plus Large

La survie d’USDe n’est pas une question de chance. C’est la preuve que :

1. Les actifs réels > promesses vides (LUNA n’avait ni collatéral réel ni possibilité de rachat)
2. L’auto-correction du marché fonctionne (si vous donnez la vérité et le droit de rachat aux utilisateurs)
3. La monnaie privée peut concurrencer (si elle est conçue avec une valeur réelle en soutien)
4. L’innovation doit évoluer (Les défauts d’USDe ne sont pas fatals ; ce sont des étapes)

Une fois l’intégration des RWA réalisée, USDe passe du statut de « stablecoin crypto expérimental » à celui de « véritable vecteur de valeur inter-marchés » — quelque chose qui pourrait réellement défier les systèmes monétaires traditionnels.

La leçon ? En matière d’argent, la confiance vient de la transparence + des actifs réels + de l’absence de gatekeeping. Tout le reste n’est qu’un LUNA prêt à s’effondrer.