La Fed, la « machine à imprimer » prête à l’emploi, la double inflation pourrait-elle faire son retour ?

Lors de la réunion du 10 octobre du Comité fédéral de marché ouvert (FOMC), le président de la Fed, Powell, a annoncé une baisse de 25 points de base des taux, portant le total des baisses depuis juin dernier à 150 points de base. Bien que sa déclaration soit toujours formulée dans le style habituel de la Fed, son message central est clair — d’autres baisses de taux sont à prévoir.
Mais ce n’est qu’un côté de la pièce.
Powell a laissé entendre lors de la conférence de l’Association nationale des affaires commerciales à Philadelphie que la réduction quantitative (QT) touche à sa fin — ce qui n’est qu’un « coup d’épée dans l’eau » dans la réduction du bilan de la Fed depuis plusieurs années. Il a confirmé cela lors de la réunion de novembre : la Fed mettra officiellement fin à la réduction du bilan le 1er décembre.
C’est important, car comme tout le monde le sait, lorsque la QT s’arrête, la création monétaire reprend. C’est une règle immuable.
Le graphique ci-dessous montre précisément l’impact de la politique de la Fed sur la valeur du dollar. Compte tenu de la situation actuelle, cela revêt une importance plus grande que jamais. Depuis la création de la Fed en 1913, le dollar a perdu une incroyable puissance d’achat de 97 %. Un billet de 100 dollars en 1913 ne vaut aujourd’hui que 3,20 dollars.
Bien que la principale raison de la dépréciation du dollar ait été la rupture de son lien avec l’or — d’abord par la confiscation de l’or par Roosevelt en 1933, puis par la fin de l’étalon-or en 1971 sous Nixon —, au 21ème siècle, il doit faire face à une nouvelle arme : la machine à imprimer, c’est-à-dire l’assouplissement quantitatif (QE). En résumé, le QE consiste pour la Fed à créer de la monnaie à partir de rien pour acheter des obligations d’État, injectant ainsi de nouveaux dollars dans le système et érodant la valeur des dollars existants.
L’histoire du QE de la Fed en dit long.
Après la crise financière de 2008, la Fed a multiplié les cycles de QE, faisant passer son bilan de 900 milliards à 4,5 trillions de dollars, créant environ 3,6 trillions de dollars à partir de rien. À la fin de la décennie de QE, le pouvoir d’achat du dollar avait diminué d’environ 20 % par rapport à la période précédant la crise.
Après le déclenchement de la pandémie de COVID-19 en 2020, la situation est devenue encore plus hors de contrôle. En une seule année, la Fed a créé 3,3 trillions de dollars — soit environ 20 % de la masse monétaire en circulation à l’époque. Son bilan a bondi de 4,2 trillions début 2020 à 8,9 trillions en avril 2022.
Et le résultat ? Entre 2020 et 2025, le pouvoir d’achat du dollar a chuté d’environ 25 %, avec une inflation atteignant 9 %, son plus haut niveau en 40 ans. En 2020, un produit coûtait 100 dollars, aujourd’hui il en coûte 125.
Mais cette fois, la situation pourrait être pire.
La raison en est que, lorsque la Fed relancera inévitablement le QE pour faire baisser les taux à long terme — probablement au début de l’année prochaine —, elle partira d’un bilan déjà gonflé. Depuis juin 2022, la Fed a réduit ses actifs d’environ 2,2 trillions de dollars, mais reste bien au-dessus de ses niveaux d’avant la pandémie, autour de 4 trillions. Sans parler du fait que l’inflation n’est pas encore maîtrisée.
Démarrer une nouvelle phase d’impression monétaire avec un bilan d’environ 6,6 trillions de dollars entraînera presque certainement un retour à une inflation à deux chiffres. Ce qui se profile, c’est une dépréciation massive et rapide de la monnaie que les États-Unis n’ont jamais connue auparavant.