Après la hausse des taux, le yen s'est déprécié, et les positions d'arbitrage de 500 milliards de dollars continuent de « parier » sur le recul de la banque centrale

La Banque du Japon a augmenté le taux d’intérêt à 0,75 % vendredi dernier, atteignant un sommet sur 30 ans. Cela aurait dû faire monter le yen, mais le marché a inversé la tendance — le USD/JPY a dépassé 157,4, et le yen s’est déprécié. La raison est simple : Wall Street ne croit pas que la Banque du Japon ose une hausse de taux aussi agressive.

Les premiers signes de resserrement de la liquidité, le marché crypto en première ligne

Le signal le plus sensible provient du Bitcoin. Après l’annonce de la hausse des taux, le BTC est passé rapidement de 91 000 dollars à environ 87 020 dollars, soit une chute de près de 3 % en une seule journée. Les données historiques montrent que, après trois hausses de taux de la Banque du Japon, le Bitcoin a connu des ajustements de 20 % à 30 %.

Pourquoi la cryptomonnaie est-elle le « canari » du resserrement de la liquidité ? Parce qu’elle rassemble les capitaux d’arbitrage les plus agressifs au monde. Les positions d’arbitrage en yen empruntent des yen à faible coût, puis entrent massivement dans le Bitcoin, les actions technologiques américaines et les marchés émergents. Dès que la liquidité commence à se réduire, ces actifs à haut risque en pâtissent en premier.

Le piège des 500 milliards de dollars de positions non clôturées

Selon Morgan Stanley, il reste environ 500 milliards de dollars d’arbitrages en yen non clôturés dans le monde. La logique de ces transactions est : même si le yen monte à 0,75 %, la différence de taux reste attractive par rapport à un dollar à plus de 4,5 %.

Le problème, c’est que le marché parie que Ueda et son équipe n’oseront pas continuer à augmenter les taux de façon agressive. Les traders anticipent généralement une nouvelle hausse en juin 2026. Tant que le yen s’apprécie lentement, les arbitragers préfèrent « rester sur la touche » ou même augmenter leurs positions. Selon un stratégiste de ING, tant que la volatilité reste faible, le marché ignorera le coût supplémentaire de 0,25 %.

Mais le risque de cette stratégie est : si la volatilité s’envole soudainement ou si la Banque du Japon accélère la hausse des taux, ces 500 milliards de dollars pourraient se retirer en un éclair.

La hausse réelle des rendements obligataires américaines, un coût de financement en hausse pour les entreprises

Plus inquiétant que le taux de change yen-dollar, c’est l’évolution du marché obligataire américain. Après la hausse des taux, les investisseurs institutionnels japonais (l’un des plus grands détenteurs d’obligations américaines) commencent à envisager un retour. Le rendement des obligations américaines à 10 ans a déjà atteint 4,14 %, cette « hausse des taux longs » augmente directement le coût de financement des entreprises.

Cela exerce une pression invisible sur la valorisation des actifs à risque en 2026, notamment les actions technologiques à forte valorisation et faible flux de trésorerie.

La véritable épreuve de 2026 : la course contre la montre

L’avenir dépendra du duel entre « la vitesse de baisse des taux par la Fed » et « la vitesse de hausse des taux par la Banque du Japon ».

Scénario optimiste : La Fed réduit lentement ses taux jusqu’à 3,5 %, la BoJ reste immobile. La différence de taux reste large, les arbitrages continuent de prospérer, le yen reste faible, le USD/JPY se stabilise au-dessus de 150.

Scénario pessimiste : La reprise de l’inflation aux États-Unis oblige la Fed à arrêter la baisse des taux, tandis que l’inflation au Japon devient hors de contrôle, forçant la banque centrale à accélérer la hausse des taux. Les positions d’arbitrage de 500 milliards de dollars s’effondrent en panique, le yen bondit à 130, et les actifs risqués mondiaux s’effondrent.

Goldman Sachs avertit que si le USD/JPY atteint le seuil psychologique de 160, le gouvernement japonais pourrait intervenir sur le marché des changes, provoquant une « volatilité artificielle » qui déclencherait une première vague de déleveraging massive.

Trois indicateurs clés à surveiller de près

Niveau de support critique à 160 : Si le USD/JPY atteint 160, le risque d’intervention est très élevé. Ne pas faire de short sur le yen à la légère.

La ligne de défense à 85 000 dollars pour le Bitcoin : La cryptomonnaie est devenue un indicateur de premier plan de la liquidité mondiale. Si BTC passe sous ce niveau, cela indique que les investisseurs institutionnels retirent de la liquidité des actifs à haut risque, ce qui signale généralement le début d’un cycle de gestion du risque.

La tendance du rendement des obligations à 10 ans : Avec la hausse des coûts de financement, les capitaux se déplacent des actions technologiques surévaluées vers des secteurs défensifs comme l’industrie, la consommation de base et la santé. La vitesse de ce mouvement reflète directement la confiance du marché dans la politique de la Fed.

Le marché actuel privilégie totalement l’immobilisme de la Banque du Japon, ce qui explique pourquoi le yen s’est déprécié après la hausse des taux. Mais si cette anticipation se retourne, le marché sera brutalement confronté à un resserrement de la liquidité. Les investisseurs doivent anticiper et se couvrir en conséquence.