Rentabilité réelle vs. Coupon : Pourquoi le TIR définit votre stratégie en Fixed Income

Lorsque un investisseur doit choisir entre deux obligations, la majorité commet la même erreur : comparer uniquement le coupon. Une obligation qui verse 8 % annuel semble meilleure qu’une à 5 %, n’est-ce pas ? Pas nécessairement. C’est là qu’intervient la TIR en fixed income, la métrique qui vous montre la rentabilité réelle que vous obtiendrez si vous conservez l’actif jusqu’à son échéance.

La TIR : Votre véritable boussole d’investissement

Le Taux Interne de Rendement, ou TIR, est un pourcentage qui capture toute la réalité de votre investissement dans une obligation. Il ne mesure pas seulement ce que vous gagnez avec les coupons périodiques, mais aussi le gain ou la perte que vous obtiendrez de la différence entre le prix d’achat et la valeur nominale que vous récupérerez à l’échéance.

Imaginons deux scénarios avec la même obligation de 1 000 € de nominal :

• Achetée à 950 € (en dessous de la par) : Vous récupérerez 1 000 € à l’échéance. Ce surplus de 50 € augmente votre rentabilité totale.
• Achetée à 1 050 € (sur la par) : Vous ne récupérerez que 1 000 € à l’échéance. Ces 50 € de surcoût sont déduits de votre gain final.

La TIR englobe ces deux situations en un seul chiffre, vous donnant une vision complète.

Pourquoi la TIR est différente du Coupon ?

La différence entre coupon et TIR est fondamentale. Le coupon est l’intérêt nominal payé par l’obligation, fixe depuis son émission. La TIR, en revanche, est dynamique : elle dépend du prix actuel de l’obligation sur le marché secondaire.

Voyons un cas pratique :

Obligation A : Coupon de 8 %, prix de marché 105 €
Obligation B : Coupon de 5 %, prix de marché 95 €

Si vous ne regardez que le coupon, vous choisiriez A. Mais la TIR en fixed income vous montrerait que B offre une rentabilité supérieure car vous l’achetez moins cher.

Comparaison de la TIR avec d’autres taux d’intérêt

Pour ne pas confondre les concepts :

• TIR (Taux Interne de Rendement) : Rentabilité réelle de l’obligation en tenant compte du prix actuel et des flux de trésorerie futurs.
• TIN (Taux d’Intérêt Nominal) : L’intérêt brut convenu, sans frais supplémentaires.
• TAE (Taux Annuel Effectif) : Inclut frais, commissions et assurances. C’est celui qui compare les offres de financement réelles.
• Intérêt Technique : Utilisé dans l’assurance, inclut les coûts du produit assurantiel.

En fixed income, la TIR est votre outil le plus précis car elle capture exactement votre gain net.

Comment calculer la TIR : La formule

La formule de la TIR nécessite de résoudre une équation où la valeur présente de tous les flux de trésorerie futurs est égale au prix d’achat actuel :

P = C/(1+TIR) + C/(1+TIR)² + … + (C+N)/(1+TIR)ⁿ

Où :

• P = Prix actuel de l’obligation
• C = Coupon périodique
• N = Valeur nominale
• n = Années jusqu’à l’échéance

Ce n’est pas simple à résoudre manuellement. Heureusement, il existe des calculatrices en ligne qui font le travail en quelques secondes.

Exemple Pratique 1 : Obligation achetée sous la par

Obligation cotant à 94,5 €, coupon 6 % annuel, échéance 4 ans.

En appliquant la formule : TIR = 7,62 %

Pourquoi la TIR dépasse le coupon ? Parce que cette décote initiale de 5,5 € vous génère un gain supplémentaire.

Exemple Pratique 2 : Obligation achetée au-dessus de la par

La même obligation, mais à 107,5 €.

En appliquant la formule : TIR = 3,93 %

Ici, le coupon de 6 % est érodé par ce surcoût de 7,5 €, réduisant votre rentabilité réelle à moins de la moitié.

Facteurs influençant la TIR en fixed income

Comprendre ce qui affecte la TIR vous permet d’anticiper les mouvements sans faire de calculs complexes :

Coupon : Plus le coupon est élevé, plus la TIR est grande. Moins le coupon est élevé, plus la TIR est faible.

Prix d’achat : Si vous achetez sous la par, la TIR augmente. Si vous achetez au-dessus de la par, elle diminue.

Caractéristiques particulières : Obligations convertibles, obligations liées à l’inflation (FRN) ou titres subordonnés ont des sensibilités supplémentaires. Par exemple, une obligation convertible verra sa TIR affectée par la performance de l’action sous-jacente.

Fixed income : TIR vs. Risque de crédit

Voici l’avertissement le plus important. La TIR vous montre la rentabilité, mais ne supprime pas le risque. Lors de la crise grecque de 2015, les obligations grecques à 10 ans dépassaient les 19 % de TIR. Cela semblait une aubaine. En réalité, c’était un piège : cela reflétait le risque réel de défaut de la Grèce.

Seul le sauvetage de la zone euro a évité que ces obligations deviennent inutiles. C’est pourquoi, lors de l’évaluation de tout investissement en fixed income, la TIR doit toujours être accompagnée d’une analyse approfondie de la qualité crédit de l’émetteur.

Conclusion : La TIR est votre alliée en fixed income

La TIR est la métrique que vous devez maîtriser pour prendre des décisions éclairées en fixed income. Elle vous permet de comparer objectivement des obligations au-delà du simple coupon nominal. Mais rappelez-vous : une TIR attrayante sans stabilité crédit de l’émetteur est un mirage dangereux. Utilisez la TIR comme une boussole, mais n’oubliez jamais de vérifier le terrain sur lequel vous marchez.