Analyse approfondie du rendement des capitaux propres : la logique d'investissement derrière la formule du ROE et les pièges de sélection de titres

Lorsqu’il s’agit d’indicateurs financiers, la première réaction de nombreux investisseurs est le ROE (Return on Equity), mais peu de ceux qui le comprennent réellement en profondeur. Cet article analysera successivement le concept central, la dérivation de la formule du ROE, ses relations avec d’autres indicateurs, ainsi que des stratégies concrètes de sélection d’actions, afin de vous aider à éviter les pièges du ROE élevé.

La nature du rendement des capitaux propres : mesurer la capacité de profit du capital propre

Le ROE, ou Return on Equity, reflète le rapport entre le bénéfice net après impôts et les capitaux propres. En termes simples, cela indique combien d’argent peut être gagné avec 100 yuan de capital propre. Plus cet indicateur est élevé, plus l’entreprise utilise efficacement son capital.

Il est important de noter que la composition des actifs comprend deux sources principales : l’investissement direct des actionnaires (capital social, réserves, bénéfices non distribués), ainsi que les fonds empruntés ou temporairement immobilisés par l’entreprise. Une utilisation raisonnable de l’effet de levier financier peut améliorer l’efficacité de l’utilisation des fonds, mais un endettement excessif augmente les risques, et un manque de fonds peut gaspiller le potentiel du capital. Le ROE est un indicateur clé pour mesurer cet équilibre.

La dérivation complète de la formule du ROE et son calcul pratique

La formule de base du ROE est : ROE = bénéfice net ÷ capitaux propres

où bénéfice net = bénéfice après impôts + distribution des bénéfices ; capitaux propres = fonds propres des propriétaires + intérêts minoritaires.

En pratique, si aucune distribution de bénéfices ou fusion n’a lieu, le calcul se simplifie en : ROE = bénéfice après impôts ÷ fonds propres.

Par exemple, si la société A a des capitaux propres de 1000 yuan et un bénéfice après impôts de 200 yuan cette année, son ROE est de 20 % ; si la société B a des capitaux propres de 10 000 yuan et un bénéfice après impôts de 500 yuan, son ROE n’est que de 5 %. Clairement, l’efficacité de l’utilisation du capital de A est bien supérieure à celle de B.

Le calcul en bourse utilise une moyenne pondérée :

ROE = P ÷ [E0 + NP ÷ 2 + Ei × Mi ÷ M0 - Ej × Mj ÷ M0]

où P est le bénéfice de la période, NP le bénéfice net, E0 les capitaux propres au début, Ei les actifs ajoutés, Ej les actifs diminués, M0 le nombre de mois dans la période. Cette méthode de pondération reflète plus précisément la variation de l’efficacité du capital sur toute l’année.

La différence essentielle entre ROE, ROA et ROI : trois indicateurs de rentabilité

ROA (Return on Assets) se concentre sur la rentabilité par unité d’actif, avec la formule : ROA = revenu net ÷ total des actifs. Il sert à évaluer si la gestion utilise efficacement tous les actifs de l’entreprise. ROA met l’accent sur l’efficacité des actifs, tandis que ROE se concentre sur le rendement pour les actionnaires.

ROI (Return on Investment) désigne le rendement économique d’une activité d’investissement spécifique, calculé par : ROI = profit annuel ÷ montant de l’investissement × 100 %. Comparé aux deux autres, le ROI est plus simple à calculer mais ignore la valeur temporelle, étant souvent basé sur des données annuelles.

Les trois indicateurs reflètent tous la capacité de profit, mais diffèrent par leur dimension : le ROE met en avant l’efficacité des fonds propres, le ROA celle des actifs totaux, et le ROI le rendement d’un investissement unique. Les investisseurs doivent choisir l’indicateur approprié selon leur objectif d’analyse.

La vérité sur le ROE élevé : pourquoi un ROE supérieur à 25 % est souvent insoutenable

Warren Buffett a clairement indiqué que s’il ne devait choisir qu’un seul indicateur pour sélectionner ses actions, ce serait le ROE, car il considère que les entreprises maintenant un ROE supérieur à 20 % sur le long terme méritent une attention particulière. Cependant, cette déclaration peut être mal interprétée.

En réalité, le ROE peut se transformer en : ROE = ( valeur de marché ÷ capitaux propres ) ÷ ( valeur de marché ÷ bénéfice net ) = PB ÷ PE. Pour l’investisseur, plus le PE et le PB sont faibles, plus c’est sûr. Ainsi, un ROE élevé peut masquer des risques.

Par exemple, une action avec un PE de 10 et un PB de 2 aura un ROE de 20 % ; si le PE reste à 10 mais le PB monte à 5, le ROE grimpe à 50 %. Cependant, ces extrêmes sont difficiles à maintenir, car :

1. L’afflux de capitaux : un ROE très élevé attire la concurrence, et les entreprises sans avantage concurrentiel solide peuvent être rapidement remplacées.
2. Espace d’amélioration limité : passer de 2 % à 4 % de ROE est relativement facile, mais doubler de 20 % à 40 % est beaucoup plus difficile, surtout dans un environnement sectoriel différent.
3. Bulle de valorisation : un PB très élevé implique souvent des attentes irréalistes, et la rupture de la bulle peut entraîner de fortes baisses.

Ainsi, le ROE n’est pas forcément meilleur quand il est plus élevé, mais il faut rechercher une tendance de croissance stable et continue du ROE.

Stratégies concrètes de sélection d’actions : comment utiliser le ROE pour repérer des entreprises de qualité

Selon des statistiques historiques, il est rare de trouver des actions maintenant un ROE supérieur à 15 % sur le long terme, et encore plus celles qui peuvent atteindre cet objectif dans une fourchette de valorisation raisonnable (PE 10-15, PB 2-3).

Les critères efficaces pour la sélection par ROE incluent :

• Fixer une fourchette de ROE entre 15 % et 25 % : trop bas indique une faible efficacité du capital, trop haut peut cacher des risques.
• Analyser au moins 5 années de données de ROE : même si l’historique ne prédit pas l’avenir, il montre si la rentabilité est en croissance continue.
• Prioriser les entreprises avec une tendance de ROE en croissance constante : une croissance régulière est bien plus rassurante qu’une volatilité.
• Combiner avec d’autres indicateurs comme PE, PB pour une évaluation globale : éviter les pièges d’une sélection basée sur un seul indicateur.

Classement des ROE en 2023 : aperçu des trois grands marchés

Top 20 des ROE à Taïwan

Données jusqu’en août 2023

Top 20 des ROE aux États-Unis

Données jusqu’en août 2023

Top 20 des ROE à Hong Kong

Données jusqu’en août 2023

Outils pratiques pour consulter rapidement le ROE

Pour connaître le ROE d’une action spécifique, vous pouvez utiliser des plateformes gratuites comme Google Finance ou Yahoo Finance. Pour filtrer les actions avec un ROE élevé, consultez des sites spécialisés de sélection d’actions, en définissant des critères selon le marché, la valeur du ROE, la capitalisation, etc.

Conclusion : la philosophie d’investissement dans la sélection par ROE

Le rendement des capitaux propres est effectivement un indicateur central dans l’analyse d’investissement, mais l’essentiel est de comprendre la logique qui le sous-tend, plutôt que de poursuivre aveuglément la valeur numérique. Un ROE élevé ou faible n’est pas une norme absolue ; il faut privilégier une tendance de croissance stable à long terme et une valorisation raisonnable. En croisant le ROE avec d’autres indicateurs comme PE, PB, et en adoptant une réflexion indépendante et une gestion des risques, vous pourrez identifier de véritables opportunités d’investissement de qualité sur le marché.