Les gains extraordinaires de l'or en 2025 se traduiront-ils par une vigueur en 2026, ou les risques de récession sont-ils la véritable histoire ?

Le bond précieux a connu une hausse de 60 % en 2025— battant des records plus de 50 fois et réalisant son meilleur rendement annuel depuis 1979— laissant les investisseurs confrontés à une question fondamentale : le or peut-il maintenir sa domination, ou la dynamique actuelle intègre-t-elle simplement des craintes qui pourraient ne pas se concrétiser ?

Qu’est-ce qui a conduit à l’explosion du or en 2025

Le rallye n’a pas été alimenté par un seul facteur. Au contraire, une tempête parfaite de forces favorables s’est conjuguée : une accumulation soutenue par les banques centrales ( restant bien au-dessus des niveaux d’avant la pandémie ), des tensions géopolitiques croissantes, l’incertitude commerciale, la baisse des taux d’intérêt, et un dollar américain affaibli ont tous alimenté la demande de valeur refuge. Le Conseil mondial de l’or décompose la contribution mathématique : la friction géopolitique seule a contribué à peu près pour 12 points de pourcentage à la performance depuis le début de l’année. La faiblesse du dollar et la baisse des taux ont ajouté 10 points supplémentaires combinés. La dynamique du marché et le positionnement ont contribué à hauteur de 9 points, tandis que l’expansion économique mondiale a apporté 10 points de plus. L’implication est claire— le or a bénéficié à la fois d’un soutien fondamental et d’une pression technique d’achat.

Le point d’inflexion de 2026 : évaluation équitable ou opportunité cachée ?

Voici où les choses deviennent intéressantes. L’analyse du Conseil mondial de l’or suggère que les prix du or reflètent désormais ce qu’il appelle le « consensus macro »— une croissance mondiale modérée, des réductions de taux modérées de la Fed, et une stabilité du dollar. Selon cette logique, le or semble être à une valeur équitable à court terme. Les rendements réels ont arrêté leur déclin marqué, les coûts d’opportunité sont neutres, et la dynamique positive puissante de 2025 commence à s’estomper. Selon les hypothèses de base, le Conseil prévoit que le or se négociera dans une fourchette étroite en 2026, probablement entre –5 % et +5 % par an.

Cependant, cette hypothèse de base est vulnérable à plusieurs déclencheurs. Trois scénarios alternatifs pourraient radicalement remodeler la trajectoire du or :

Scénario 1 : Faiblesse économique. Si la croissance ralentit et que la Fed réagit par des réductions de taux supplémentaires, le or pourrait grimper de 5 à 15 %. Ce scénario devient pertinent face aux préoccupations quant à la capacité des économies développées— y compris la question de savoir si l’Australie se dirige vers une récession— à maintenir leur dynamique actuelle sans soutien politique.

Scénario 2 : Crise profonde. Un scénario de récession en « boucle infernale »— marqué par un assouplissement agressif des banques centrales, des flux de valeur refuge paniqués, et une tension financière— pourrait faire monter le or de 15 à 30 %, en miroir des patterns de demande en période de crise.

Scénario 3 : Reflation. Si les politiques pro-croissance de l’administration Trump s’avèrent efficaces, un dollar plus fort et des rendements plus élevés pourraient émerger, poussant potentiellement le or à la baisse de 5 à 20 %.

Wall Street reste prudemment optimiste

Malgré le ton mesuré du WGC, les grandes institutions d’investissement sont moins baissières. J.P. Morgan Private Bank vise entre 5 200 et 5 300 dollars l’once, pariant sur une demande soutenue des banques centrales et des portefeuilles institutionnels. Goldman Sachs prévoit environ 4 900 dollars d’ici la fin 2026, soutenu par des stratégies de diversification continues des banques centrales. Deutsche Bank offre une fourchette plus large de 3 950 à 4 950 dollars, avec un cas de base proche de 4 450 dollars. Morgan Stanley se fixe autour de 4 500 dollars, tout en signalant une volatilité à court terme comme une caractéristique probable.

Le cas haussier repose sur trois piliers : (1) la poursuite de l’accumulation par les banques centrales des marchés émergents, (2) de nombreux investisseurs institutionnels encore sous-allocés en or par rapport à leur profil de risque, et (3) l’incertitude macroéconomique persistante qui maintient le rôle de l’or comme couverture contre la volatilité.

Les risques pouvant faire dérailler le rallye

Le scénario opposé n’est pas hypothétique. Une reprise américaine plus forte que prévu ou une inflation renaissante pourraient inciter la Fed à maintenir les taux plus longtemps, augmentant ainsi les rendements réels et le dollar— deux vents contraires historiques pour le or. De plus, un ralentissement des flux vers les ETF, une réduction des achats par les banques centrales, ou une augmentation du recyclage de l’or ( en particulier sur des marchés sensibles aux prix comme l’Inde ) pourraient épuiser l’élan récent.

En résumé : une base solide, mais pas inarrêtable

Le or entre en 2026 sans les vents favorables de 2025, mais ses moteurs fondamentaux— incertitude macroéconomique, rééquilibrage des banques centrales, et son rôle essentiel comme couverture contre l’inflation et les tensions géopolitiques— restent fermement ancrés. Une répétition de la hausse de 2025 semble improbable, mais une correction significative est loin d’être garantie. La valeur stratégique de ce métal dans un monde de plus en plus complexe, où les risques liés à la récession ou aux changements de politique planent au-dessus, assure sa pertinence pour des portefeuilles diversifiés.