L'or a connu une période difficile récemment, et il vaut la peine de prendre du recul pour regarder la situation dans son ensemble plutôt que les fluctuations quotidiennes. Le métal se négocie actuellement autour de 4 000 à 4 050 dollars l'once, se maintenant près de ses plus bas niveaux depuis novembre dernier, après avoir chuté depuis un record historique au-dessus de 5 500 dollars atteint fin janvier. Il s'agit d'une baisse d'environ 25 % par rapport au sommet, et le seul deuxième trimestre a été le pire trimestre pour l'or depuis plus d'une décennie, avec des prix en baisse d'environ 11 à 14 % au cours des trois derniers mois.

Ce qui explique cette baisse se résume en réalité aux taux d'intérêt et au dollar américain. L'or ne rapporte aucun rendement, donc lorsque les taux d'intérêt augmentent ou sont attendus en hausse, détenir de l'or devient moins attrayant par rapport aux actifs qui génèrent effectivement des revenus. Actuellement, le marché intègre une probabilité assez réelle que la Réserve fédérale relève ses taux plus tard cette année plutôt que de les baisser, et ce changement d'attentes a été un frein majeur. Un dollar plus fort a accentué la pression, car l'or est libellé en dollars et les deux ont tendance à évoluer en sens inverse.

Il se passe aussi quelque chose d'inhabituel avec l'histoire de la valeur refuge cette fois-ci. Historiquement, l'or a tendance à bondir pendant les périodes de guerre ou de crise géopolitique, les investisseurs se tournant vers lui pour se protéger. Mais malgré les tensions persistantes liées au conflit au Moyen-Orient et les perturbations autour du détroit d'Ormuz, l'or ne s'est pas comporté de cette manière au cours de ce cycle. Au lieu de cela, le conflit a fait monter les prix de l'énergie, ce qui a attisé les craintes d'inflation, ce qui a rendu les banques centrales plus susceptibles de maintenir des taux élevés ou même de les augmenter encore. Cette combinaison a effectivement joué contre l'or plutôt qu'en sa faveur, car l'attrait de la couverture contre l'inflation a été contrebalancé par la concurrence des taux.

Les achats des banques centrales, qui ont été l'une des principales forces soutenant l'or au cours des deux dernières années, se sont également nettement refroidis. Les achats déclarés par les banques centrales ont fortement chuté au premier trimestre de cette année par rapport au trimestre précédent, certains pays ayant même vendu des montants importants de leurs réserves. Cela dit, une grande partie des achats des banques centrales ne sont pas déclarés, et certains analystes qui suivent les flux de gré à gré estiment que les achats réels pourraient encore être plus élevés que ne le suggèrent les chiffres officiels. Ainsi, le ralentissement de la demande pourrait être quelque peu exagéré, mais les seuls chiffres globaux ont tout de même pesé sur le sentiment.

En regardant vers l'avenir, les avis sont assez partagés. Certains grands bureaux de recherche restent optimistes à moyen terme, avec des objectifs de prix bien supérieurs aux niveaux actuels pour la seconde moitié de cette année et l'année prochaine, pariant que les baisses de taux finiront par revenir et que la demande d'or comme couverture de portefeuille reprendra. D'autres sont plus prudents à court terme, pointant les prochaines données du marché du travail et les commentaires des banques centrales cette semaine comme les prochains catalyseurs réels qui pourraient déterminer si l'or maintient sa zone de soutien actuelle ou glisse davantage. Pour l'instant, la plupart des acteurs du marché semblent considérer que l'or se consolide dans une large fourchette, attendant des signaux plus clairs sur la direction réelle des taux d'intérêt avant de faire son prochain mouvement réel dans un sens ou dans l'autre.

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