Actuellement, le marché est assez volatil, et les sujets des rendements des leviers et des stablecoins restent très populaires.

Beaucoup de gens regardent @protocol_fx en le divisant en deux parties : d'un côté, ils font du levier sur ETH et BTC, de l'autre, ils cherchent des rendements sur les stablecoins.

Cette vision n'est pas fausse, mais elle omet facilement le cœur qui détermine la véritable ampleur du protocole : Long, Short et Stability Pool utilisent en fait la même liquidité qui s'alimente mutuellement.

Quand un Long ouvre une xPOSITION, le protocole frappe du fxUSD selon l'objectif de levier, augmentant l'offre. Le Short emprunte du wstETH en utilisant du fxUSD comme collatéral pour ouvrir une position, injectant ainsi le fxUSD dans une réelle demande de trading. L'un crée la monnaie, l'autre la fait circuler, et le Stability Pool au milieu intervient lorsque l'un ou l'autre a besoin de liquidités.

Les utilisateurs déposent des USDC, du fxUSD, ou entrent via fxSAVE, fournissant une réserve pour l'ancrage et le Liquidation Brake. Actuellement, le Stability Pool représente environ 52 millions de dollars, fxSAVE environ 51 millions, avec un APY d'environ 4,7 % à 4,8 %. Ces rendements proviennent du staking des actifs collatéraux, des frais de position et des émissions de FXN — ce ne sont pas des intérêts fixes et ils varient selon la demande des deux côtés.

L'offre de fxUSD est actuellement d'environ 49,8 millions de dollars, avec des actifs de réserve de 72,2 millions, ce qui maintient un coussin de sécurité en surcollatéralisation. Si la demande de Long faiblit, la création de nouveaux fxUSD ralentit ; si la demande de Short faiblit, l'utilisation et les frais diminuent ; si le Stability Pool subit un retrait massif, la marge de manœuvre pour l'ancrage et le rééquilibrage se réduit.

C'est pourquoi je préfère considérer f(x) comme un marché bilatéral. Le TVL, l'APY, l'effet de levier, etc., ne sont que des instantanés actuels. C'est la capacité des trois types de fonds à s'offrir mutuellement de la capacité qui détermine la taille finale que ce système peut atteindre.

Ce qu'il faut surtout observer ensuite, c'est : est-ce que la demande de levier va croître en premier, ou bien l'utilisation réelle du fxUSD va-t-elle s'étendre d'abord ? Qu'en pensez-vous ?