Strategy ouvre l'ère de la gestion de capital. Pourquoi la vente de BTC est-elle autorisée ?

Tao Zhu, Jinse Finance

Résumé : Le 29 juin 2026, Strategy a annoncé le lancement d'un cadre de capital de crédit numérique, établissant un nouveau système de gestion du capital autour des réserves en dollars, des dividendes des actions privilégiées, des rachats de titres, des rachats d'actions ordinaires et de la monétisation du BTC. Cela signifie que, tout en maintenant la stratégie de détention à long terme de Bitcoin inchangée, Strategy passe d'un financement continu pour acheter des bitcoins à une phase de gestion du capital plus proactive.

I. Aperçu de la « nouvelle stratégie » de Strategy

Strategy a publié une annonce dévoilant le cadre de capital de crédit numérique, la politique de réserve en dollars, la politique de dividendes STRC, l'autorisation de rachat de crédit numérique et de MSTR, ainsi que le plan de monétisation du BTC. Strategy a annoncé que la société a adopté un cadre de capital de crédit numérique visant à renforcer ses diverses actions privilégiées (collectivement appelées « titres de crédit numérique »), à améliorer la liquidité, à maintenir une exposition à long terme au Bitcoin et à soutenir la création de valeur à long terme pour les actionnaires.

Ce cadre comprend cinq composantes :

1. Politique de réserve en dollars approuvée par le conseil d'administration ;

2. Politique de dividendes STRC révisée ;

3. Plan de rachat de titres de crédit numérique ;

4. Plan de rachat d'actions ordinaires de catégorie A ;

5. Plan de monétisation du Bitcoin.

Plus précisément, en ce qui concerne la politique de réserve en dollars, conformément à la politique approuvée par le conseil d'administration, les réserves en dollars de Strategy ne peuvent être utilisées que pour payer les dividendes des actions privilégiées de Strategy et les intérêts sur la dette impayée. Toute autre utilisation nécessite l'approbation du conseil d'administration. Le conseil a également établi une politique d'entreprise visant à maintenir une réserve minimale en dollars équivalant à au moins 12 mois du paiement annuel attendu des dividendes des actions privilégiées et des charges d'intérêts. Toute réduction des réserves en dessous de 12 mois nécessite l'approbation du conseil d'administration. Strategy prévoit également de maintenir un ratio de couverture de liquidité pour les dividendes des actions privilégiées et les charges d'intérêts grâce aux réserves en dollars et à la capacité de monétisation du Bitcoin autorisée par le conseil.

En ce qui concerne la politique de dividendes STRC, Strategy augmentera le taux de dividende ordinaire annuel de ses actions privilégiées perpétuelles à report de série A à taux variable (STRC) à 12,00% par cycle de paiement semestriel à partir de la date d'enregistrement des actions le ou après le 1er juillet 2026. Strategy prévoit d'évaluer mensuellement le taux de dividende du STRC en fonction d'une série de facteurs, notamment le niveau de négociation du STRC, le rendement du marché, l'écart de crédit, le prix et la volatilité du BTC, le ratio de couverture des réserves en dollars, les conditions du marché des capitaux et la structure globale du capital de la société.

En ce qui concerne le rachat de titres de crédit numérique, Strategy a mis en place un plan de rachat visant à racheter ses titres de crédit numérique en circulation pour un prix d'achat total maximum de 1 milliard de dollars, y compris STRC, 10,00% actions privilégiées perpétuelles de série A (STRF), 10,00% actions privilégiées perpétuelles à échelon de série A (STRD) et 8,00% actions privilégiées perpétuelles de série A (STRK). Si la direction estime que le rachat augmentera les bénéfices et renforcera la structure du capital de la société, le STRC deviendra la priorité absolue dans le cadre du plan de rachat de crédit numérique.

En ce qui concerne le rachat de MSTR, Strategy a mis en place un plan de rachat pour racheter ses actions ordinaires de catégorie A pour un prix total maximum de 1 milliard de dollars.

En ce qui concerne le plan de monétisation du Bitcoin, le conseil d'administration de Strategy a approuvé un plan de monétisation du BTC selon lequel la société peut vendre du BTC de temps à autre pour trois objectifs principaux : lever jusqu'à 1,25 milliard de dollars pour reconstituer les réserves en dollars ; financer les dividendes des actions privilégiées et les charges d'intérêts supplémentaires lorsque la direction estime que c'est plus avantageux que d'émettre des actions ordinaires de catégorie A ou d'autres transactions sur le marché des capitaux, ou reconstituer les réserves en dollars après le paiement de ces montants ; financer le rachat de titres de crédit numérique ou d'actions ordinaires de catégorie A dans le cadre du plan de rachat, y compris les taxes et frais de transaction associés.

Après l'annonce de la nouvelle stratégie par Strategy, le prix de l'action MSTR a augmenté de 12,60% pour clôturer à 92,68 $.

Le prix de l'action STRC a augmenté de 12,2% pour clôturer à 83,67 $. Par rapport à l'ancrage à 100 $, il reste désancré de 16,33%.

II. Détail des cinq « nouvelles stratégies »

Au cours des dernières années, Strategy a fonctionné selon un modèle de financement, d'achat de bitcoins, de refinancement et de rachat de bitcoins, ce qui a permis à Strategy de consolider sa position de première société de trésorerie en BTC. MSTR est ainsi devenu l'actif de levier Bitcoin le plus représentatif sur le marché des capitaux.

Entre 2020 et 2025, Strategy a mis en place un volant de capital presque parfait.

Lorsque le prix du Bitcoin augmente, l'actif net de la société augmente, ce qui fait monter le cours de l'action MSTR ; ce dernier permet à la société d'émettre des actions ordinaires via le plan ATM, levant des fonds à une valorisation plus élevée ; ces nouveaux fonds sont ensuite utilisés pour acheter davantage de Bitcoin, accroissant ainsi les réserves de BTC de la société et alimentant le prochain cycle d'expansion du capital. Beaucoup considèrent même que Strategy avance en se tirant vers le haut.

Parallèlement, Strategy n'a cessé de diversifier ses instruments de financement. Outre les actions ordinaires, la société a lancé successivement plusieurs actions privilégiées telles que STRK, STRF, STRD, STRC, et a élargi ses sources de financement via des obligations convertibles. Ce modèle a bien fonctionné pendant le marché haussier, mais à mesure que l'échelle de financement augmentait, la structure du capital de la société a également changé.

Strategy est passé de la relation avec les actionnaires ordinaires à celle avec les actionnaires privilégiés, les détenteurs d'obligations et les grandes institutions. Actuellement, sous l'effet de l'augmentation de la taille des actifs et de la baisse du marché du BTC, le modèle habituel de Strategy consistant à financer et à compter sur la hausse du BTC pour soutenir la croissance des actifs est confronté à de nouveaux défis.

C'est pourquoi Strategy a annoncé le cadre de capital de crédit numérique.

Réserves en dollars : répondre aux doutes sur la liquidité

Selon le contenu de l'annonce officielle, au 28 juin, les réserves en dollars de Strategy s'élevaient à environ 2,55 milliards de dollars, suffisantes pour couvrir environ 17,4 mois de dividendes d'actions privilégiées et d'intérêts sur la dette ; si l'on ajoute le plafond de 1,25 milliard de dollars de monétisation du BTC approuvé par le conseil, la durée de couverture de la liquidité de la société pourrait atteindre environ 25,9 mois.

Les investisseurs en actions ordinaires se concentrent sur la valeur à long terme des actions, mais pour les investisseurs en actions privilégiées, les flux de trésorerie déterminent directement la capacité de la société à payer en continu les dividendes et les intérêts. Strategy rassure les sceptiques sur la liquidité en clarifiant ses réserves en dollars.

Ajustement du taux de dividende : résoudre le problème de désancrage des actions privilégiées

Le mécanisme de dividende du STRC reflète plus directement la pression de prix que le marché exerce sur les actions privilégiées de Strategy Comme mentionné ci-dessus, même après l'annonce, le STRC n'a pas retrouvé son prix d'ancrage normal – il reste désancré de 16,33% Le désancrage signifie que les investisseurs ont certaines inquiétudes concernant le risque de crédit de l'émetteur, l'évolution future des taux d'intérêt du produit et la liquidité des fonds

Par conséquent, Strategy prévoit d'évaluer mensuellement le taux de dividende du STRC en fonction d'une série de facteurs, notamment le niveau de négociation du STRC, le rendement du marché, l'écart de crédit, le prix et la volatilité du BTC, le ratio de couverture des réserves en dollars, les conditions du marché des capitaux et la structure globale du capital de la société. La société peut également faire face aux conditions du marché par le biais de la gestion des réserves en dollars, de la monétisation du Bitcoin, du rachat de titres de crédit numérique, du rachat d'actions ordinaires MSTR et d'autres mesures d'allocation du capital

Strategy tente, par une gestion du capital plus proactive, de ramener progressivement le STRC à son prix d'ancrage de 100 $, réduisant ainsi le coût global du financement futur

Rachat de titres de crédit numérique : réduire le coût du capital

Strategy rachètera ses titres de crédit numérique en circulation pour un prix d'achat total maximum de 1 milliard de dollars, et si la direction estime que le rachat augmentera les bénéfices et renforcera la structure du capital de la société, le STRC deviendra la priorité absolue dans le cadre du plan de rachat de crédit numérique

Pour les actions privilégiées, un rachat actif signifie généralement que la direction estime que le prix du marché est nettement inférieur à la valeur intrinsèque. Par exemple, si Strategy rachète STRC à 83,67 $, cela signifie qu'elle annule une dette d'une valeur nominale de 100 $ pour 83,67 $. Cela permet de réduire les dividendes tout en améliorant le bilan

Rachat de MSTR : reflet de la transition vers une gestion proactive du capital

Lorsque le cours de l'action MSTR augmente, la société émet en continu des actions ordinaires via l'ATM pour lever des fonds et acheter du BTC. Mais la condition préalable à des achats continus est une bonne valorisation des actions de la société

Strategy a annoncé un rachat de ses actions ordinaires de catégorie A pour un prix total maximum de 1 milliard de dollars. En fonction des conditions du marché, du prix de transaction, de la liquidité, des exigences légales applicables et d'autres facteurs, la société peut procéder à des rachats d'actions de temps à autre par le biais d'achats sur le marché libre, de transactions de gré à gré, de négociations privées, d'opérations de rachat accéléré ou d'autres méthodes autorisées par la loi. Cela signifie que Strategy disposera d'une capacité de gestion du capital bidirectionnelle : lorsque les actions sont surévaluées, la société peut émettre des actions pour financer l'achat de BTC ; lorsque les actions sont sous-évaluées, elle peut utiliser des liquidités ou d'autres sources de capital pour racheter des actions, augmentant ainsi la valeur par action

Comme l'a déclaré Phong Le, PDG de Strategy : « Strategy passe de l'émission unidirectionnelle de capitaux à une gestion proactive du capital. Nous prévoyons d'émettre des titres lorsque le capital est abondant et de racheter des titres lorsque leurs prix de transaction sont à des niveaux où le rachat est rentable. Cette flexibilité vise à créer de la valeur pour les actionnaires, à améliorer les performances de l'entreprise et à renforcer la qualité et la position sur le marché des titres de Strategy aux yeux des investisseurs. »

Plan de monétisation du BTC : de l'actif de réserve à l'outil de capital stratégique

Beaucoup considèrent cela comme un signal de l'abandon de l'accumulation de Bitcoin par Strategy, mais l'annonce limite strictement l'utilisation des produits de la vente de BTC, qui ne peuvent être utilisés qu'à trois fins : reconstituer les réserves en dollars, payer les dividendes des actions privilégiées et les intérêts sur la dette, et racheter des titres privilégiés ou des actions ordinaires, le conseil n'autorisant qu'un montant maximal de 1,25 milliard de dollars

Cela signifie que le rôle du Bitcoin dans le bilan de Strategy a changé. Il ne s'agit pas d'abandonner la voie de l'accumulation, mais de faire du BTC, qui était un actif de réserve presque immobile, un outil de capital stratégique capable de soutenir la gestion de la liquidité, l'optimisation du capital et le rachat de titres

Andrew Kang, directeur financier de Strategy, a déclaré : « Le Bitcoin est du capital. Ce plan donne à Strategy la flexibilité d'utiliser une partie de ses réserves de Bitcoin pour renforcer le crédit numérique, reconstituer les réserves en dollars, payer les dividendes et les intérêts, et effectuer des rachats valorisants lorsque la monétisation du Bitcoin est plus avantageuse que l'émission d'actions ordinaires. Strategy dispose de 2,55 milliards de dollars de réserves en dollars et de 1,25 milliard de dollars d'autorisation de monétisation du Bitcoin approuvée par le conseil, ce qui lui confère actuellement une couverture de liquidité des dividendes des actions privilégiées d'environ 25,9 mois. »

III. Voix de l'industrie

• Michael Saylor a déclaré : Parallèlement, le crédit numérique nécessite liquidité, discipline et gestion proactive du capital. Ce cadre vise à améliorer la qualité du crédit et à permettre à l'entreprise de réduire les paiements de dividendes tout en anticipant une augmentation des dividendes des actions privilégiées. Ce cadre explique également comment nous prévoyons d'utiliser nos outils de gestion du capital tout en maintenant notre engagement envers l'investissement à long terme dans le Bitcoin

• Prathik Desai a souligné : Les produits de dette privilégiée STRC subiront d'abord une pression et se déformeront, mais ne s'effondreront pas directement. Bien que Strategy n'ait jamais manqué un seul paiement de dividende STRC, le changement fondamental est que la volatilité de ce produit a désormais dépassé celle du Bitcoin, l'actif risqué qu'il était censé aider les investisseurs à éviter. Les rendements stables promis initialement aux investisseurs potentiels ne sont plus tenables. La conséquence directe est que la machine de financement sur laquelle l'entreprise s'appuyait pour se développer est mise sous pression. Pour plus de détails, consultez « Strategy approche du point de pression critique »

• CZ a déclaré dans une interview que la structure des actions privilégiées STRC de Strategy est « trop complexe », et a admis avoir « essayé plusieurs fois avant de comprendre le STRC ». Ce produit repose sur le Bitcoin comme garantie sous-jacente, ce qui introduit une contradiction structurelle : la théorie de l'appréciation à long terme du Bitcoin peut être raisonnable, mais sa volatilité en fait une base difficile pour un instrument de levier CZ a également souligné qu'il ne commenterait pas la crédibilité du fondateur Michael Saylor, le considérant comme un « fervent partisan du Bitcoin »

• La société d'investissement Benchmark a réitéré sa note d'achat sur Strategy, avec un objectif de cours maintenu à 570 $, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 515% par rapport au cours de clôture de l'action lundi à 92,68 $

Conclusion

Depuis la baisse du marché des crypto-monnaies, d'innombrables entreprises de trésorerie en actifs cryptographiques ont disparu. La tentative actuelle de Strategy explore une nouvelle voie : après avoir détenu d'énormes quantités de BTC, comment maintenir une allocation à long terme de ces actifs tout en soutenant les capacités de financement et en renforçant la confiance des investisseurs. De la plus grande entreprise de trésorerie en BTC au monde à la réflexion sur la mise en place d'un système de gestion d'actifs plus mature, Strategy ouvre la voie à l'ère 2.0.