The $3B Mirage: Bagaimana Leverage Mengubah Titan Kripto Menjadi Debu

Kejatuhan Three Arrows Capital milik Su Zhu pada Juni 2022 terdengar seperti kisah peringatan dari era booming crypto — tetapi mekanismenya layak untuk dipahami.

Persiapan: Dari Legitimasi ke Kecerobohan

Zhu memulai dengan terhormat. Trader Deutsche Bank pada tahun 2012, kemudian membangun 3AC menjadi apa yang terlihat seperti hedge fund elit pada tahun 2021 — miliaran di bawah pengelolaan, dukungan LP dari uang serius, dan segenap usaha. Buku pedoman tampaknya sempurna: berinvestasi pada aset yang muncul selama pasar bull, memanfaatkan jaminan terbaik, dan mengulangi.

Kecuali leverage-nya sangat gila.

Jaringan Utang

3AC tidak hanya meminjam dari satu pemberi pinjaman — mereka meminjam dari semua orang. BlockFi, Voyager, Genesis, Celsius, dan lainnya semuanya memberikan jalur kredit. Dana tersebut kemudian menumpuk pinjaman tambahan di atas itu menggunakan jaminan yang sama. Ini seperti mendapatkan lima hipotek pada rumah yang sama dan berharap tidak ada yang memeriksa.

Posisi $500M LUNA mereka? Indikator badai sempurna. Ketika LUNA anjlok 99% dalam 48 jam, jaminan dana itu menguap seketika. Gelombang likuidasi terpicu. Bitcoin turun. Para kreditor panik secara bersamaan.

Mengapa Itu Penting

Efek domino itu bukan kebetulan:

• Voyager mengajukan kebangkrutan
• Genesis menghentikan penarikan
• BlockFi bangkrut beberapa minggu kemudian
• Celsius meledak
• Dampak ripple menghantam pengguna ritel dengan $14B dalam kerugian gabungan

Ini bukan hanya kegagalan satu dana. Ini adalah retakan sistemik dalam infrastruktur keuangan crypto — pengganda leverage yang tidak ingin dilihat siapa pun.

Pelajaran

Kisah Su Zhu mengungkapkan mengapa leverage adalah pembunuh terbesar yang diam di dunia crypto. Ia berfungsi sampai ia tidak lagi berfungsi. Dan ketika ia hancur, ia tidak hancur secara bertahap — ia pecah dalam hitungan jam, membawa kreditur, lawan transaksi, dan pengguna ritel bersamanya.