Bagaimana Taruhan $45 Miliar Berakhir Buruk: Penjelasan Spiral Kematian Luna-UST

Ingat ketika Luna seharusnya menjadi hal besar berikutnya? Sebelum kejatuhan pada Mei 2022, proyek ini dinilai lebih dari $40 miliar. Berikut apa yang sebenarnya terjadi di balik layar.

Pengaturan Awal: Mekanisme Berisiko

Inovasi inti Terra—pasangan Luna-UST—terlihat bagus di atas kertas. UST adalah stablecoin algoritmik yang didukung oleh token Luna. Teorinya: jika UST turun di bawah $1, kamu bisa membakar UST dan mencetak Luna senilai $1, mendapatkan selisihnya. Pedagang arbitrase seharusnya menjaga agar nilai keduanya tetap terikat. Tapi ada masalah.

Mekanisme ini hanya berfungsi jika pedagang percaya pada sistem tersebut. Ini bersifat sirkular: harga Luna mendukung peg UST, tetapi peg UST mendukung nilai Luna. Jika salah satu rusak, yang lain akan runtuh.

Pemicu: Pemotongan Imbal Hasil Anchor

Pada Mei 2022, Anchor Protocol dari Terraform Labs mulai memangkas imbal hasil deposit untuk pemegang UST. Pemotongan ini bukan kecil-kecilan—mereka mengurangi APY sebesar 20% yang selama ini menarik lebih dari $18 miliar dalam deposit.

Para deposan panik. Penarikan massal terjadi di jaringan. Mekanisme arbitrase pembakaran dan pencetakan, yang seharusnya mengembalikan peg, menjadi kewalahan. Pertukaran menghentikan penarikan karena kemacetan. UST mulai kehilangan peg dolar.

Spiral Kematian

Apa yang terjadi selanjutnya adalah keruntuhan klasik:

• UST semakin kehilangan peg: Kolam otomatis Curve mulai menurunkan harga UST untuk mendorong perdagangan arbitrase, tetapi tidak cukup trader atau likuiditas untuk menstabilkannya
• Luna dijual besar-besaran: Saat UST ambruk, seluruh perhitungan arbitrase rusak. Kamu tidak lagi bisa mencetak Luna senilai $0,98 dari UST. Dilusi pasokan Luna mempercepat, menurunkan harganya dari lebih dari $80 menjadi beberapa sen
• Loop umpan balik negatif: Luna yang melemah = backing UST yang melemah = peg yang memburuk = spiral kematian

Dalam waktu satu minggu, nilai sebesar lebih dari $1 miliar menghilang.

Pertanyaan Tidak Nyaman

Sebelum kejatuhan, Do Kwon—pendiri proyek—terbuka percaya diri. Dia menerima taruhan publik bahwa Luna tidak akan jatuh. Dia juga tweet bahwa UST tidak akan kehilangan peg-nya. Tapi obrolan internal kemudian mengungkapkan bahwa proyek ini secara artifisial meningkatkan volume transaksi di jaringannya sendiri untuk menipu legitimasi.

Mekanisme ini secara teori sudah benar. Tapi membutuhkan kondisi pasar yang sempurna dan adopsi nyata. Ketika adopsi ternyata sebagian bersifat artifisial, dan kondisi pasar berubah, semuanya mulai runtuh.

Pelajaran yang Kita Dapatkan

Stablecoin algoritmik bukanlah sihir. Mereka hanya sekuat jaminan dan kepercayaan komunitas yang mendukungnya. Luna membuktikan bahwa mekanisme brilian + metrik menyesatkan + kepercayaan diri berlebihan dari pimpinan = kisah peringatan yang masih menghantui dunia kripto.