Gelembung DAT Sedang Mengempis: Mengapa Kerrisdale Bertaruh Melawan Bitmine

Kerrisdale Capital baru saja Drop tesis pendek tentang Bitmine, dan ini layak untuk diperhatikan. Argumen inti mereka? Model Treasury Aset Digital (DAT)—pada dasarnya perusahaan mengumpulkan crypto di neraca mereka—sedang runtuh di bawah beban sendiri.

Inilah yang sedang terjadi:

The Premium Squeeze Ketika MicroStrategy dan permainan DAT serupa pertama kali diluncurkan, investor akan membayar 2–2,5x nilai aset bersih dasar (NAV) untuk mendapatkan eksposur. Itu langka, itu baru, itu keren. Sekarang, model tersebut sudah jenuh. Ada lebih dari $100 miliar proyek DAT yang beredar, semuanya melakukan hal yang sama.

Hasilnya? Premi telah menyusut dengan keras.

• Premi MicroStrategy: 2.5x → 1.4x
• Bitmine (BMNR): Saat ini ~1.4x dengan Kerrisdale memprediksi penurunan lebih dari 40%

Mengapa Runtuh?

1. Kelangkaan sudah mati: Ketika semua orang melakukannya, tidak ada yang istimewa
2. Siklus penguatan diri terputus: Mekanisme yang membuat ini bekerja adalah perusahaan menerbitkan saham di atas NAV untuk membeli lebih banyak kripto. Setelah premi anjlok, mesin itu berhenti.
3. Kepercayaan pasar terkikis: Keputusan pembiayaan yang tidak populer dan ketidakpastian kebijakan telah membuat ritel tidak tertarik pada permainan ini.

Masalah Sebenarnya untuk Bitmine Seiring dengan menyusutnya premi, laju apresiasi Ethereum per saham melambat. Jika premi jatuh di bawah 1x ( yang diperdagangkan dengan diskon terhadap NAV), Anda tidak mendapatkan alpha—Anda hanya menyimpan spot ETH dengan markup.

Taruhan Kerrisdale: BMNR mencapai paritas dengan NAV atau diperdagangkan di bawahnya. Itu adalah tampilan yang buruk untuk sebuah perusahaan yang dibangun sepenuhnya berdasarkan arbitrase nilai lebih dari bagian-bagiannya.

Apa Artinya Ini Model DAT tidak rusak karena Ethereum itu sendiri—ETH masih naik. Itu rusak karena struktur menjadi terkomoditisasi. Anda bisa langsung membeli ETH sekarang. Mengapa membayar 1,4x untuk itu yang dibungkus dalam saham?