Ketika 'Stablecoin' Memicu $280B Krisis

11 Oktober 2025 akan diingat sebagai hari pasar kripto menemukan bahwa 'stabil' tidak berarti aman.

Dalam beberapa jam, Bitcoin anjlok dari $117k menjadi di bawah $110k. Ethereum turun 16%. Altcoin? 80-90% hilang. Ratusan miliar lenyap. Tapi inilah twist-nya—ini bukan hanya penjualan panik. Itu adalah spiral kematian yang dirancang dengan sempurna.

Pemicu: Bom Tarif Trump

Pada 10 Oktober, Trump mengumumkan tarif 100% pada impor China. Pasar global panik. Nasdaq turun 3,56%. Indeks dolar merosot. Tiba-tiba, pasar kripto beralih ke mode menghindari risiko sepenuhnya.

Tapi domino nyata yang jatuh adalah USDe.

Ilusi USDe

USDe adalah dolar sintetis dari Ethena Labs—$14B dalam kapitalisasi pasar, stablecoin terbesar ketiga. Berbeda dengan USDT/USDC yang didukung oleh dolar nyata (, USDe menggunakan 'delta neutral hedging'—ia memegang spot ETH sambil menjual pendek ETH perps untuk tetap stabil.

Kedengarannya pintar, bukan? Salah.

Hasil dasar: 12-15% APY dari suku bunga pendanaan. Tetapi inilah tempat orang terjebak: pinjaman sirkular. Pinjam stablecoin dengan USDe, tukar kembali ke USDe, deposit lagi. Ulangi 4 kali. Tiba-tiba APY 15% Anda menjadi 40-50%.

Dalam keuangan tradisional, pengembalian tahunan 10% jarang terjadi. 50%? Itu adalah bendera merah yang mengibarkan bendera merah yang lebih besar.

The Cascade

Ketika ETH jatuh, lindungan USDe rusak. Sebuah institusi besar dilikuidasi di akun margin silang Binance—USDe jatuh ke $0,60 di platform.

Setelah terlepas, permainan sudah berakhir:

1. Tingkat pendanaan menjadi negatif )pendek sekarang membayar biaya alih-alih mendapatkan (
2. Kepercayaan menguap
3. Posisi pinjaman sirkular mencapai ambang likuidasi
4. Likuidasi otomatis membuang lebih banyak USDe
5. Harga turun lebih lanjut → lebih banyak likuidasi → spiral kematian

Pembantaian Pembuat Pasar

Inilah yang tidak dibicarakan orang: pembuat pasar juga menggunakan USDe sebagai jaminan margin. Ketika nilainya terjun setengah semalam, posisi leverage mereka menjadi merugikan secara pasif. Bahkan posisi long 1x yang “aman” pun dilikuidasi.

Di Hyperliquid saja, kas penyedia likuiditas beralih dari ) ke $80M dalam beberapa jam—keuntungan dari likuidasi orang lain.

Luna 2.0?

Ini bukan hal baru. Mei 2022: UST menjanjikan imbal hasil 20% → runtuh menjadi $120M → $0 dihapus dalam 7 hari. Buku petunjuk USDe hari ini? Naskah yang sama, aktor yang berbeda.

• Hasil tinggi menarik modal yang putus asa ✓
• Mekanisme kompleks yang tidak sepenuhnya dipahami oleh siapa pun ✓
• Rentan dalam kondisi ekstrem ✓
• Penurunan harga → runtuhnya kepercayaan → cascada likuidasi → permainan berakhir ✓

Perbedaannya: USDe memiliki jaminan ETH $60B tidak jatuh menjadi nol (, dan regulator mengawasi lebih dekat. Tapi hasilnya? Risiko sistemik yang hampir identik.

Kebenaran Pahit

Risiko dan imbal hasil selalu berpasangan. USDC menawarkan 0% karena dolar benar-benar ada. USDe menawarkan 15% karena hedging delta netral dapat gagal. Pinjaman sirkular USDe menawarkan 50% karena Anda meminjam melawan diri sendiri 4 kali.

Ketika seseorang menjual kepada Anda 'risiko rendah, imbal hasil tinggi,' Anda sedang ditipu atau Anda belum menemukan risikonya. Spoiler: itu bersembunyi di dalam leverage.

Pelajaran yang Tidak Dipelajari Siapa Pun

• Jika Anda tidak bisa menjelaskannya dalam satu kalimat, lewati saja
• Jika imbal hasil melebihi 10% dan mereka menyebutnya 'stabil,' pergi.
• Jika itu dipromosikan di setiap akun media sosial, itu adalah sinyal jual Anda
• Jika itu memerlukan leverage tersembunyi ) pinjaman sirkular ( untuk berfungsi, itu bukan manajemen kekayaan—itu perjudian

Warren Buffett: 'Anda akan tahu siapa yang berenang telanjang ketika air surut.' Pada 11 Oktober, air surut. Jutaan orang telanjang.

Lain kali pasar menawarkan Anda imbal hasil 50%, ingat: seseorang lain yang membayar untuk itu. Secara statistik, kemungkinan besar itu adalah Anda.