Penambang Bitcoin Tenggelam dalam Utang—Tapi Ini Mungkin Langkah Terpintar yang Pernah Ada

Inilah plot twist: para penambang Bitcoin baru saja mengumpulkan $11 miliar dalam utang yang dapat dikonversi selama setahun terakhir, dan mereka menggandakan usaha mereka bahkan lebih keras daripada sebelumnya. Apa yang sedang terjadi?

Perebutan Pasca-Pemotongan

Setelah halving Bitcoin pada April 2024 mengurangi hadiah penambangan menjadi setengah, perhitungan tiba-tiba tidak berjalan. Hadiah blok dipotong 50%, dan para penambang tidak bisa hanya duduk menunggu bull run berikutnya. Jadi mereka menjadi kreatif—dan agresif.

Pemain utama seperti Marathon Digital (MARA), Cipher Mining, Iren, dan TeraWulf masing-masing meluncurkan $1 miliar penawaran obligasi konvertibel. Tapi inilah bagian liar: beberapa dari kesepakatan ini datang dengan kupon 0%. Ya, nol bunga. Investor benar-benar mengatakan “Saya tidak perlu Anda membayar kembali saya dalam uang tunai—cukup beri saya keuntungan pada saham ketika ini melambung.”

Itu bukan keputusasaan. Itu keyakinan.

Angka Tidak Bohong (Tapi Mereka Jelek)

Ukuran obligasi konversi rata-rata telah lebih dari dua kali lipat sejak tahun lalu—kami berbicara tentang $1 miliar tiket sekarang dibandingkan dengan $200-400 juta sebelumnya. Utang penambangan secara keseluruhan? Naik 500% tahun ke tahun menjadi total $12,7 miliar, menurut VanEck.

Analis VanEck Nathan Frankovitz dan Matthew Sigel menyebutnya sebagai masalah fundamental industri: pengeluaran modal yang besar untuk perangkat keras penambangan yang menjadi usang setiap 18-24 bulan. Secara historis, para penambang membiayai ini melalui penggalangan ekuitas. Sekarang? Mereka meminjam seperti startup teknologi pada tahun 2021.

Berikut Alasannya Mengapa Ini Sebenarnya Masuk Akal

Para penambang tidak hanya beralih—mereka sedang melindungi. Tingkat hash jaringan Bitcoin terus meningkat, yang berarti:

• Diperlukan lebih banyak daya komputasi
• Lebih banyak energi yang digunakan
• Lebih mahal untuk tetap kompetitif

Solusinya? Pusat data untuk beban kerja AI. Ketika margin penambangan Bitcoin menyusut, sewakan daya GPU kepada perusahaan AI. Diversifikasi pendapatan 101.

Sementara itu, pemerintahan Biden ( dan sekarang tim Trump yang akan datang ) kembali membahas kebijakan energi. Pada bulan Oktober, Sekretaris Energi AS Chris Wright mengusulkan perubahan regulasi untuk memungkinkan penambang dan pusat data terhubung langsung ke jaringan listrik sebagai sumber beban yang dapat dikendalikan. Terjemahan: penambang bisa mendapatkan akses jaringan yang lebih prioritas sebagai imbalan untuk pola konsumsi yang fleksibel—listrik yang lebih murah, margin yang lebih baik.

Risiko

Inilah es batu yang mencair: jika Bitcoin tetap di bawah tekanan, atau biaya penambangan melonjak lagi (harga energi, pembaruan peralatan), kewajiban utang ini menjadi guillotine. Bahasa VanEck cukup jelas—mereka pada dasarnya mengatakan bahwa model lama (capex yang didanai sendiri) tidak lagi berfungsi. Industri membutuhkan leverage untuk bertahan, tetapi leverage berarti kerentanan.

Kesimpulan: Para penambang Bitcoin bertaruh bahwa mereka dapat 1) menstabilkan atau meningkatkan pendapatan melalui diversifikasi AI, 2) mendapat manfaat dari kebijakan energi pro-penambangan, dan 3) membiayai kembali utang ini ketika sentimen kripto berubah. Ini adalah aksi di atas tali. Lonjakan utang itu nyata. Begitu juga dengan peluangnya.