Di balik penurunan harga saham perusahaan pertambangan: kerugian ≠ resesi, apakah taruhan AI kali ini bisa membalikkan keadaan?

Harga saham Bitdeer pada hari Senin turun 20%, ditutup pada $17,65, sudah turun 50% dari puncak $25,90 pertengahan Oktober. Alasannya tampak sangat menakutkan — Q3 melaporkan kerugian besar sebesar $266,7M.

Tapi ada perubahan di sini: kerugian terutama berasal dari kerugian kertas. Biaya non-tunai yang disebabkan oleh penilaian kembali obligasi konversi mendominasi. Data operasional yang sebenarnya justru sangat mencolok.

Bisnis penambangan sebenarnya sedang berkembang

Pendapatan meningkat 174% menjadi $169,7 juta, pada Q3 berhasil menambang 1.109 BTC (tahun lalu hanya beberapa ratus). Bitdeer sekarang memegang 2.029 BTC, satu tahun yang lalu hanya 258 BTC—meningkat lebih dari 7 kali lipat.

Skala mesin tambang juga sedang berkembang: dari 165.000 unit meningkat menjadi 241.000 unit, beroperasi di Norwegia, Amerika, dan Asia. EBITDA yang disesuaikan mencapai $43M, ini adalah pembalikan dari -$7,9M pada periode yang sama tahun lalu.

AI beralih menjadi penyelamat

Q3 pertama kali mendapatkan pendapatan $1,8 juta dari layanan AI dan cloud performa tinggi. Meskipun terlihat tidak banyak, ini adalah sinyal — Bitdeer berencana mengalokasikan 200MW listrik untuk layanan AI, dengan target mencapai pendapatan tahunan $2 miliar pada akhir 2026.

Ini bukan khayalan. Lihat apa yang dilakukan pesaing:

• MARA mengakuisisi 64% saham Exaion senilai $168M
• TeraWulf menandatangani kontrak senilai $3,7B dengan Fluidstack
• IREN baru saja menandatangani perjanjian $9.7B dengan Microsoft (menyediakan layanan hosting chip Nvidia GB300)

Logika para perusahaan tambang sangat jelas: Sumber daya listrik ada di tangan, keuntungan penambangan BTC sangat dipengaruhi oleh fluktuasi harga koin, tetapi permintaan untuk infrastruktur AI melonjak, ini adalah kesempatan baik untuk mewujudkan kapasitas yang tidak terpakai.

Mengapa pasar masih dalam kepanikan

Investor mulai menjual begitu melihat angka $266.7M, sepenuhnya mengabaikan kisah pertumbuhan di baliknya. Harga saham turun dari $25.90 menjadi $17.65 hanya dalam waktu kurang dari sebulan, turun 32%.

Penjualan ini mencerminkan dua masalah:

1. Cara penyajian laporan keuangan buruk——Angka kerugian besar terlalu mencolok, menutupi keuntungan di sisi operasional
2. Kepercayaan investor lemah——Pasar masih melihat logika valuasi perusahaan pertambangan dari sudut pandang tradisional, belum mengikuti peralihan AI ke narasi baru ini.

Namun, melihat data on-chain dan jejak ekspansi, cerita Bitdeer masih jauh dari selesai. Kuncinya adalah apakah pendapatan AI di beberapa kuartal mendatang dapat memenuhi janji.