Lihat detail yang mudah diabaikan: harga yang diimplementasikan hampir tidak berubah dalam sebulan terakhir, ini adalah yang pertama dalam lebih dari dua tahun. Masalah yang terungkap sangat jelas—kecepatan pertumbuhan pembelian baru terlihat jelas melambat. Ini bukan masalah volume perdagangan, tetapi tekanan jual yang lebih kuat.

Terutama bagi mereka yang terlibat di awal dan telah menimbun koin, baru-baru ini mereka sering beraksi. Data menunjukkan bahwa hingga saat ini di tahun 2025, hampir 300 miliar dolar AS dari Bitcoin yang telah "tidur" selama lebih dari satu tahun telah diaktifkan dan dipindahkan untuk dijual. Besaran ini jarang terjadi dalam sejarah. Namun, latar belakang cerita kali ini agak berbeda — bukan lagi investor ritel yang mengejar koin-koin kecil, melainkan ETF spot AS dan investor institusi telah menciptakan kedalaman pasar yang cukup, memungkinkan para pemegang besar awal untuk keluar dengan layak di sekitar harga enam digit. Sebaliknya, distribusi chip justru menjadi lebih merata, yang mungkin bukan sinyal negatif untuk perkembangan selanjutnya.

Ada perubahan di tingkat institusi. "Mesin pertumbuhan ETF" yang sebelumnya ramai dibicarakan, telah mengalami arus keluar bersih hampir 3 miliar dolar AS dalam empat minggu terakhir. Pertumbuhan modal terhenti, dan antusiasme jelas mulai memudar. Lihat saja kinerja kapitalisasi pasar MicroStrategy — harga sahamnya hampir setara dengan nilai buku dari Bitcoin yang dimilikinya, pasar jelas sedang mengevaluasi kembali premium "keyakinan leverage". Cerita di sisi derivatif juga hampir sama: ukuran posisi rata-rata menyusut, dana besar mulai menunggu, dan ritel menjadi peserta utama di dalam pasar.

Tetapi apakah ini berarti bahwa pergerakan pasar telah berakhir? Pendapat saya berbeda. Ada beberapa rincian yang patut diperhatikan. Volatilitas Bitcoin semakin mendekati pemimpin teknologi saham AS, yang mengisyaratkan bahwa ia sedang bertransformasi dari alat spekulatif menjadi aset mainstream. Selain itu, pola penjualan oleh pemegang jangka panjang menjadi jauh lebih moderat, tidak lagi melakukan penjualan besar saat harga melonjak, tetapi perlahan dan terus-menerus melepaskan tekanan—tekanan jual yang lembut ini justru lebih mudah dicerna dan diserap oleh pasar.

Saya pribadi berpikir ini adalah periode akumulasi. Kunci posisi pertahanan berada di kisaran 92000 hingga 95000.