DeFi memasuki momen penilaian ulang nilai: Ancaman dan peluang di balik TVL 700 miliar dolar AS

null

Penulis: Flora, CryptoPulse Labs

Pada 1 Juli, menurut data DeFiLlama, total nilai terkunci (TVL) DeFi di seluruh jaringan telah turun di bawah 70 miliar dolar AS. Saat ini sekitar 69,358 miliar dolar AS, mencapai titik terendah sejak Februari 2024, data ini dengan cepat menarik perhatian pasar.

Sebagai indikator penting untuk mengukur aktivitas ekosistem keuangan terdesentralisasi, perubahan TVL tidak hanya mencerminkan aliran dana on-chain, tetapi juga sampai batas tertentu memetakan sentimen pasar dan siklus industri.

Dibandingkan dengan puncak lebih dari 180 miliar dolar AS pada tahun 2021, pasar DeFi saat ini jelas telah memasuki fase penyesuaian baru. Apakah penurunan TVL di bawah ambang kritis berarti DeFi memasuki siklus resesi, atau industri sedang mengalami perombakan dan restrukturisasi baru?

I. TVL turun di bawah 70 miliar dolar AS, mengapa likuiditas DeFi terus menyusut?

TVL, atau Total Value Locked, telah lama dianggap sebagai indikator inti untuk mengukur kesehatan ekosistem DeFi. Ini mewakili total nilai aset yang dikunci pengguna dalam protokol seperti pinjaman, DEX, derivatif, dan agregator hasil.

Oleh karena itu, kenaikan TVL biasanya berarti masuknya dana dan aktivitas pasar, sementara penurunan berarti penarikan modal dan kontraksi likuiditas. Penurunan TVL seluruh jaringan di bawah 70 miliar dolar AS pada dasarnya mencerminkan penyusutan likuiditas DeFi secara keseluruhan.

Penyebab utama fenomena ini adalah penurunan selera risiko pasar kripto secara keseluruhan. Ketika aset inti seperti Bitcoin dan Ethereum memasuki fase volatilitas atau koreksi, modal berisiko di pasar cenderung meninggalkan sektor dengan volatilitas tinggi terlebih dahulu.

DeFi, sebagai bidang yang sangat bergantung pada sentimen pasar, secara alami menjadi yang pertama terkena dampak. Pengguna tidak lagi sering melakukan leverage, pinjaman, dan penambangan likuiditas, aktivitas dana on-chain pun menurun.

Pada saat yang sama, model insentif likuiditas yang sangat diandalkan DeFi dalam beberapa tahun terakhir mulai tidak efektif. Selama periode DeFi Summer dari 2020 hingga 2021, sejumlah besar protokol menarik dana masuk melalui subsidi token besar-besaran, dengan APY puluhan bahkan ratusan persen yang membuat modal terkumpul dengan cepat.

Namun, model pertumbuhan ini pada dasarnya didorong oleh subsidi, bukan oleh permintaan nyata. Begitu insentif melemah, dana dengan cepat ditarik. Kini pasar semakin sadar bahwa TVL tinggi dari banyak protokol tidak mewakili nilai riil, melainkan lebih merupakan akumulasi dana arbitrase jangka pendek.

Selain itu, migrasi dana ke narasi populer lainnya juga merupakan faktor penting. Dalam dua tahun terakhir, fokus pasar secara bertahap beralih dari DeFi ke sektor baru seperti AI, RWA, pembayaran stablecoin, dan infrastruktur modular.

Modal secara alami mengejar ekspektasi pertumbuhan yang lebih tinggi. Ketika narasi baru terus menarik perhatian, daya tarik dana dari sektor DeFi tradisional melemah. Dengan kata lain, penurunan TVL tidak hanya berarti dana meninggalkan rantai, tetapi juga berarti pasar sedang mengalokasikan ulang modal.

II. Di balik pendinginan DeFi: industri menghadapi hambatan pertumbuhan

Jika melihat kembali sejarah perkembangan DeFi, akan ditemukan bahwa ini pernah menjadi salah satu arah inovasi paling revolusioner di seluruh industri kripto. Protokol yang diwakili oleh Uniswap, Aave, MakerDAO berhasil merekonstruksi mekanisme perdagangan, pinjaman, dan penerbitan stablecoin dalam keuangan tradisional, memungkinkan pengguna menyelesaikan operasi keuangan yang kompleks tanpa bank atau pialang.

Konsep keuangan tanpa izin ini pernah dianggap sebagai skenario aplikasi inti blockchain.

Namun setelah beberapa siklus bullish dan bearish, hambatan pertumbuhan DeFi menjadi semakin jelas. Pertama, laju inovasi melambat secara signifikan. Di ekosistem DeFi awal, terdapat diferensiasi yang jelas antar protokol. Beberapa fokus pada perdagangan, yang lain pada pinjaman, dan beberapa mengeksplorasi aset sintetis. Namun kini banyak proyek baru hanya menyalin dan menyesuaikan model lama.

AMM baru, protokol pinjaman baru, dan pertanian hasil baru bermunculan, tetapi jarang membawa inovasi struktural yang sesungguhnya. Persaingan homogen semakin meningkat, menyebabkan penurunan keinginan pengguna untuk bermigrasi.

Kedua, penurunan tingkat hasil secara drastis melemahkan daya tarik DeFi. Tingkat hasil tinggi yang biasa terlihat pada tahun 2021 sebagian besar berasal dari inflasi token dan gelembung pasar. Seiring pasar matang, tingkat hasil riil secara bertahap kembali ke tingkat yang wajar.

Saat ini, tingkat pengembalian produk dasar seperti pinjaman stablecoin, market making, dan hasil dasar telah turun ke angka satu digit. Bagi pengguna biasa, ketika imbal hasil DeFi mendekati produk keuangan tradisional, operasi kompleks dan risiko kontrak pintar justru menjadi kerugian.

Masalah yang lebih dalam adalah stagnasi pertumbuhan pengguna. Meskipun industri telah berkembang selama bertahun-tahun, DeFi masih sulit menembus lingkaran pengguna asli kripto. Bagi pengguna biasa, konsep seperti manajemen dompet, biaya gas, jembatan lintas rantai, keamanan kunci pribadi, dan risiko likuidasi masih memiliki ambang batas yang tinggi.

Dibandingkan dengan sistem pembayaran tradisional seperti PayPal atau Visa, pengalaman pengguna DeFi masih rumit. Keunggulan teknis tidak selalu berarti kemudahan penggunaan produk. Hambatan pengalaman pengguna ini membuat DeFi sulit mencapai adopsi massal yang sesungguhnya.

III. Penurunan TVL bukan berarti akhir, DeFi mungkin menuju fase baru

Meskipun TVL turun ke titik terendah siklus, ini tidak berarti DeFi menuju akhir. Faktanya, melihat TVL sebagai satu-satunya indikator sudah memiliki keterbatasan.

Karena TVL biasanya dihitung dalam dolar AS, fluktuasi harga aset kripto secara langsung mempengaruhi nilai numerik. Bahkan jika jumlah aset yang dikunci pengguna tidak berubah, selama harga aset seperti Ethereum turun, TVL akan menyusut secara signifikan. Oleh karena itu, penurunan TVL tidak sepenuhnya setara dengan hilangnya dana riil.

Yang lebih penting, industri sedang beralih dari akumulasi modal ke persaingan efisiensi. Dengan matangnya solusi Layer2, arsitektur modular, perdagangan berbasis niat, dan solusi likuiditas lintas rantai, protokol DeFi di masa depan mungkin tidak lagi memerlukan TVL besar untuk mendukung skala bisnis.

Peningkatan efisiensi modal berarti lebih sedikit dana yang terkunci dapat menciptakan volume perdagangan yang lebih tinggi dan pengalaman pengguna yang lebih baik. Ini akan mengubah ketergantungan pasar sebelumnya pada satu indikator TVL.

Pada saat yang sama, DeFi juga memperluas diri ke skenario keuangan yang lebih nyata. Salah satu arah yang paling diperhatikan adalah RWA, yaitu aset dunia nyata yang di-tokenisasi. Melalui tokenisasi, aset tradisional seperti obligasi AS, dana, real estat, dan kredit swasta secara bertahap memasuki sistem keuangan on-chain.

Ini berarti sumber pendapatan DeFi mulai beralih dari "subsidi token" ke arus kas nyata, dengan dukungan nilai yang lebih stabil.

Di sisi lain, ekspansi cepat ekosistem stablecoin juga mendorong DeFi ke fase baru. USD Coin yang diterbitkan Circle dan Tether yang diterbitkan Tether secara bertahap menjadi basis likuiditas inti keuangan on-chain.

Dari perspektif siklus yang lebih panjang, inti persaingan DeFi di masa depan mungkin bukan lagi "siapa yang memiliki APY tertinggi", tetapi "siapa yang dapat menyediakan layanan keuangan yang lebih stabil, aman, dan efisien". Protokol yang benar-benar dapat bertahan melintasi siklus biasanya memiliki empat karakteristik: pendapatan riil, loyalitas pengguna yang kuat, efisiensi modal tinggi, dan keamanan yang kokoh.

TVL 70 miliar dolar AS mungkin terlihat sebagai titik terendah, tetapi lebih merupakan titik balik setelah gelembung industri terkikis. DeFi sedang meninggalkan era lama yang bergantung pada subsidi dan spekulasi, menuju fase baru yang lebih rasional dan matang. Ledakan industri berikutnya mungkin tidak lagi tentang spekulasi keuangan, tetapi tentang siapa yang lebih dekat dengan kebutuhan keuangan dunia nyata.

Penutup

Total nilai terkunci DeFi turun di bawah 70 miliar dolar AS, di permukaan tampak sebagai sinyal pasar yang dingin, namun di baliknya mencerminkan bahwa industri sedang mengalami penilaian ulang nilai yang mendalam. Dari pertumbuhan liar yang didorong oleh penambangan likuiditas, hingga kini modal kembali ke rasionalitas dan pasar mempercepat pembersihan, DeFi sedang meninggalkan narasi lama yang dibangun oleh mitos hasil tinggi.

Dalam jangka pendek, kontraksi likuiditas, perlambatan pertumbuhan pengguna, dan meningkatnya persaingan sektor masih akan memberikan tekanan yang cukup besar pada industri. Namun dalam jangka panjang, evolusi berkelanjutan RWA, pembayaran stablecoin, dan infrastruktur keuangan on-chain membuka ruang pertumbuhan baru bagi DeFi.