Pemenang AI yang paling tersembunyi

null

Penulis artikel ini | Freddie

Dukungan data | Big Data Gougu

Tahun ini, di sektor rantai AI global, tidak hanya perusahaan-perusahaan inti besar yang benar-benar untung besar, tetapi juga produsen kecil pendukung rantai pasokan di tingkat kedua, ketiga, dan keempat yang ikut menikmati keuntungan besar, bahkan beberapa perusahaan yang bisnisnya tampaknya tidak terkait sama sekali, juga ikut diborong dan naik gila-gilaan.

Di pasar saham Jepang dan Korea Selatan, ada sejumlah perusahaan manufaktur lama yang kenaikan harga sahamnya meninggalkan banyak saham konsep AI.

Dikenal dengan perlengkapan kamar mandinya, TOTO, harga sahamnya mencapai rekor tertinggi dalam lima tahun, naik 145% dalam setahun terakhir.

Yang mendorong penilaian ulang ini bukanlah bisnis utama toilet yang telah dijalankan selama ratusan tahun.

Melainkan keramik presisi semikonduktor yang telah digeluti selama hampir empat puluh tahun.

01 Memasuki Jalur AI

Bisnis keramik TOTO dimulai pada tahun 1984. Saat itu, perusahaan membentuk departemen pengembangan material baru, mencoba mengalihkan proses sintering suhu tinggi yang telah terakumulasi selama puluhan tahun dari pembuatan toilet ke arah keramik presisi industri. Pada tahun 1990, perusahaan mulai mengembangkan komponen ruang etsa bersama dengan raksasa peralatan semikonduktor AS, Lam Research, dan memasuki rantai pasokan semikonduktor.

Namun selama tiga puluh tahun setelah itu, keberadaan bisnis ini sangat lemah. Proses yang sangat sulit, tingkat hasil yang rendah, dan utilisasi kapasitas yang rendah—keramik semikonduktor selama bertahun-tahun membebani laba grup. Hingga lima tahun lalu, margin keuntungannya hanya 9%.

Titik balik yang sebenarnya terjadi pada tahun 2020. Pabrik baru di Prefektur Oita memperkenalkan jalur produksi otomatis penuh dan sistem inspeksi kualitas AI, sehingga tingkat hasil melonjak drastis. Segera setelah itu, pada akhir tahun 2022, permintaan AI mulai meledak, produsen NAND memperluas kapasitas secara besar-besaran, dan pesanan untuk chuck elektrostatik mengalir deras.

Ketika dua variabel digabungkan, bisnis keramik berubah total.

Pada tahun fiskal 2025, keramik semikonduktor terjual 67,4 miliar yen, naik 34% dibandingkan tahun sebelumnya. Laba operasional 28,9 miliar yen, naik 42%. Margin keuntungan 43%. Bisnis utama toilet yang telah berjalan hampir seratus tahun, margin keuntungannya hanya 5%. Bisnis keramik hanya menyumbang 9% dari total pendapatan, tetapi menyumbang 54% dari laba operasional.

Identitas TOTO di pasar modal sebelumnya sangat stabil—saham bahan bangunan, saham perlengkapan kamar mandi. P/E berkisar antara 18 hingga 20 kali dalam jangka panjang. Pada tahun 2021, saat puncak siklus semikonduktor, sempat menyentuh 39,5 kali, tetapi pada akhir tahun 2024 turun kembali ke 18,8 kali.

Pasar tidak siap untuk menilai perusahaan toilet sebagai perusahaan komponen peralatan semikonduktor. Namun empat katalis pada tahun 2026 menembus lapisan tipis ini:

22 Januari: Goldman Sachs menaikkan peringkat TOTO dari "Netral" langsung ke "Beli", target harga dari 4.800 yen menjadi 6.100 yen. Harga saham naik 11% pada hari itu.

17 Februari: Investor aktivis Palliser Capital mengirim surat terbuka, menyebut TOTO sebagai "penerima manfaat AI yang paling diremehkan di pasar", memperkirakan nilai intrinsik lebih dari 8.800 yen.

30 April: Laporan tahunan diungkapkan—EPS 71,16 yen, 79% lebih tinggi dari ekspektasi pasar, naik 18% pada hari itu, mencatat kenaikan harian terbesar dalam lima tahun.

3 Juni: Manajemen mengumumkan investasi 80 miliar yen dalam lima tahun ke depan untuk memperluas kapasitas keramik semikonduktor, proporsi semikonduktor dalam belanja modal melonjak dari 11% menjadi lebih dari setengahnya. Naik lagi 11%.

Dengan empat katalis berturut-turut, harga saham perusahaan melonjak. Namun pada saat ini, sudah ada perbedaan pendapat yang signifikan dengan persepsi pasar.

Apakah TOTO adalah "perusahaan perlengkapan kamar mandi dengan bisnis semikonduktor tambahan", atau "perusahaan komponen peralatan semikonduktor dengan bisnis perlengkapan kamar mandi tambahan". Ini tepatnya sesuai dengan kelipatan valuasi yang sangat berbeda.

Keputusan ini sulit dibuat karena posisi TOTO dalam rantai semikonduktor sangat istimewa.

Semakin canggih chip, semakin ketat lingkungan manufaktur. Litografi EUV harus dilakukan dalam vakum, fluktuasi suhu setiap proses tidak boleh melebihi tingkat mikron. Perlengkapan mekanis tradisional tidak akan mampu bertahan—hanya chuck elektrostatik keramik yang dapat memenuhi empat kondisi: tahan suhu ribuan derajat, tahan plasma korosif yang kuat, isolasi ultra-tinggi, dan tidak melepaskan gas dalam lingkungan vakum.

Dari 200 lapisan hingga 500 lapisan, setiap lapisan tambahan membutuhkan satu etsa suhu rendah, dan setiap etsa membutuhkan chuck elektrostatik. Chip dari satu chip besar menjadi perakitan chip kecil, kepadatan termal melonjak, dan keramik menjadi satu-satunya solusi.

Logika ini berujung pada kesimpulan yang berlawanan dengan akal sehat: semakin industri chip mengejar "kemajuan", semakin dalam ketergantungan pada proses material tradisional.

Jadi pertanyaannya: mengapa TOTO bisa menangkap permintaan ini?

Perusahaan pesaing mungkin dapat memproduksi komponen keramik alumina, tetapi dalam sintering massal mempertahankan kemurnian tinggi, butiran seragam, dan ukuran presisi—keseluruhan know-how hanya dimiliki TOTO. Dari tahun 1995 hingga 2026, TOTO adalah perusahaan dengan jumlah permohonan paten chuck elektrostatik terbanyak di dunia. Sejak pengembangan bersama komponen ruang etsa dengan Lam Research pada tahun 1990, keduanya telah terikat selama lebih dari 35 tahun, dan Lam Research telah memberi TOTO Penghargaan Pemasok Unggul selama dua tahun berturut-turut.

Kapasitas: pabrik Kyushu TOTO sudah beroperasi penuh, bengkel pembakaran baru di Fukuoka dijadwalkan beroperasi pada tahun 2027. Rencana investasi 80 miliar yen yang diumumkan pada bulan Juni tahun ini jauh melebihi ekspektasi pasar.

Namun yang benar-benar membuat pesaing tidak bisa mengejar bukanlah kapasitas, melainkan waktu. Sertifikasi pemasok baru untuk chuck elektrostatik setidaknya membutuhkan lima tahun. Bahkan jika pesaing sekarang menginvestasikan banyak uang untuk membangun pabrik, dari memulai sertifikasi hingga pengiriman yang memenuhi syarat, butuh lima tahun lagi.

Spekulasi pasar terhadap TOTO masih berlangsung, jalur pergeseran jangkar valuasi dari bahan bangunan ke komponen peralatan semikonduktor belum selesai.

02 Bukan Hanya TOTO

TOTO bukan satu-satunya contoh. Logika yang sama terjadi di industri yang berbeda.

Nittobo (Nittobo), sebuah perusahaan tekstil Jepang yang telah memproduksi fiberglass selama 128 tahun. Harga sahamnya naik 325% tahun lalu.

Yang mendorong kenaikan ini adalah kain fiberglass ekspansi termal rendah yang disebut T-glass. Semakin besar area substrat pengemasan chip AI dan semakin banyak lapisan yang ditumpuk, persyaratan koefisien ekspansi termal untuk material substrat menjadi sangat ketat—kain elektronik biasa tidak lagi memenuhi kebutuhan pengemasan canggih, dan T-glass menjadi satu-satunya pilihan.

Sekitar 90% pasokan T-glass global terkonsentrasi di tangan Nittobo, dan kapasitasnya sudah dipesan hingga tahun 2027. Kesenjangan pasokan produk kelas atas melebihi 40%, yang langsung memicu dua putaran kenaikan harga—20% pada Agustus 2025, dan 20% hingga 30% lagi pada April 2026. Tekanan kenaikan harga merambat ke rantai pasokan, dan Apple melewati banyak saluran perantara untuk langsung mengunci kapasitas dengan Nittobo.

Ketidakcocokan identitas yang sama terjadi pada perusahaan Jepang lain yang lebih terkenal.

Ajinomoto, produsen MSG terbesar di dunia, mengandalkan akumulasi teknologi kimia asam amino, pada akhir 1990-an mengembangkan film isolasi yang disebut ABF, digunakan untuk isolasi antar lapisan substrat pengemasan chip.

Sumber: Situs web resmi Ajinomoto

Selama lebih dari dua puluh tahun, ABF telah menjadi standar default industri, dengan pangsa global sekitar 80% hingga 95%. Substrat pengemasan canggih untuk chip AI dari 8 lapisan menjadi 16 lapisan, setiap lapisan tambahan membutuhkan satu lapisan film ABF. Bisnis ini hanya menyumbang 6% dari pendapatan grup Ajinomoto, tetapi menyumbang 30% dari laba, dengan margin keuntungan lebih dari 50%.

Kasus kenaikan Nittobo dan Ajinomoto mengarah pada kesimpulan yang sama: posisi dengan konsentrasi laba tinggi dalam rantai pasokan AI tidak selalu berada di garis depan teknologi, tetapi juga di tempat-tempat yang tampaknya tidak mencolok, namun berada di jalur kritis, dan kapasitasnya tidak dapat merespons dengan cepat, juga akan sangat menguntungkan.

Logika yang sama sedang diimplementasikan di pasar saham A, tetapi narasinya berbeda. Cerita saham A adalah substitusi domestik yang digabungkan dengan jendela waktu yang dibuka oleh kesenjangan pasokan.

Arah keramik presisi

Tingkat substitusi domestik untuk chuck elektrostatik kelas atas Tiongkok kurang dari 1%, dan produk 12 inci hampir sepenuhnya diimpor. CETC (China Electronics Technology Group) adalah perusahaan lokal dengan kemajuan tercepat—chuck elektrostatik telah lulus verifikasi online oleh produsen peralatan terkemuka domestik dan memasuki tahap pengiriman massal; substrat film aluminium nitrida juga mulai dikirim ke pelanggan.

Pada kuartal pertama tahun 2026, pendapatan perusahaan tumbuh 79% tahun-ke-tahun, laba bersih pemegang saham induk naik 57%, harga saham 52 minggu naik dari 45 yuan menjadi 176 yuan, kenaikan hampir tiga kali lipat. Diikuti oleh Kema Technology dan Xianfeng Precision, tetapi masih membutuhkan waktu untuk mencapai pengiriman skala besar.

Arah kain elektronik

Harga kain elektronik kelas atas telah naik secara kumulatif 250% hingga 300% sejak awal tahun 2024, dengan beberapa model ekstrem naik lebih tinggi. Honghe Technology adalah pemimpin global dalam kain ultra-tipis (16 mikron dan di bawah), dengan pangsa pasar sekitar 26%, dan telah memperoleh sertifikasi dari Nvidia dan TSMC. Laba bersih kuartal pertama tahun 2026 mencapai 140 juta yuan, naik 354% tahun-ke-tahun.

Feilihua adalah satu-satunya perusahaan di Tiongkok yang dapat memproduksi kain kuarsa massal, juga memperoleh sertifikasi Nvidia—harga kain kuarsa 200 hingga 400 yuan per meter, margin kotor lebih dari 60%. Menurut Huatai Securities, ukuran pasar kain elektronik dielektrik rendah khusus (Low-Dk dan kain kuarsa) diperkirakan akan melonjak dari 3,9 miliar yuan pada tahun 2025 menjadi 29,2 miliar yuan pada tahun 2027, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan 173,3%. Material ini telah menjadi salah satu arah sub-sektor dengan pertumbuhan tercepat di bidang perangkat keras AI.

Ketegangan inti dari pemetaan saham A adalah: kesenjangan pasokan memberikan jendela waktu, dan kecepatan substitusi menentukan elastisitas. Ujian sebenarnya adalah apakah kapasitas dapat dilepaskan sesuai jadwal, dan apakah tingkat hasil dapat mencapai level yang sebanding dengan pesaing Jepang.

03 Akhir

Inersia klasifikasi industri sangat kuat. Sebuah perusahaan yang telah membuat toilet selama seratus tahun tidak akan secara otomatis diklasifikasikan sebagai saham teknologi hanya karena bisnis semikonduktornya menyumbang lebih dari setengah laba. Dengan logika yang sama, pabrik tekstil, pabrik MSG, perusahaan produk rumah tangga—label tradisional mereka tidak akan lepas dengan sendirinya.

Namun perubahan struktur laba tidak akan menunggu persepsi pasar untuk mengikutinya. Perbedaannya hanya apakah pasar menyesuaikan secara bertahap dalam keraguan, atau melompat sekaligus ketika logika sudah cukup jelas.

Tren struktural perpindahan lintas sektor tidak akan berbalik. AI akan menuntut presisi chip yang semakin tinggi, dan ketergantungan pada proses material tradisional akan semakin dalam. Namun langkahnya harus sadar—realisasi logika membutuhkan waktu, dan harga saham sering berlari di depan logika. (Selesai)