#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

Pernyataan Komisaris SEC Hester Peirce—berjudul “Headstands and Summervaults: A Statement on Crypto Vaults and Lending Strategies”—menandai momen penting bagi Keuangan Terdesentralisasi (DeFi). Karena Peirce secara historis merupakan salah satu komisaris SEC yang paling pro-inovasi, peringatan tegasnya menunjukkan bahwa pengawasan regulasi terhadap imbal hasil berbasis on-chain semakin intensif.

Pernyataan ini penting karena memperjelas pendekatan regulasi SEC, bukan mengumumkan aturan baru. Pesan utamanya adalah:

Memasukkan produk keuangan ke atas blockchain tidak mengubah status hukumnya.

Berikut artinya dalam praktik:

Crypto vaults

Crypto vaults (seperti strategi yield otomatis) sering mengumpulkan dana pengguna dan menerapkannya ke berbagai protokol DeFi.

SEC memberi sinyal bahwa jika seorang operator:

memutuskan ke mana aset diinvestasikan,

mengubah strategi dari waktu ke waktu,

mengalokasikan ulang modal,

secara aktif mengelola risiko,

maka pengaturan tersebut bisa terlihat seperti produk investasi, bukan sekadar perangkat lunak.

Hal itu dapat memicu kewajiban di bawah hukum sekuritas AS, termasuk pendaftaran atau pengecualian.

On-chain lending

Untuk protokol pinjaman, SEC berfokus pada apakah ada kontrol manusia atau organisasi yang bermakna atas hal-hal seperti:

menetapkan tingkat bunga,

menentukan aset apa yang dapat dijadikan jaminan,

menentukan parameter likuidasi,

memodifikasi aturan protokol.

Diskresi yang lebih besar oleh manajer yang dapat diidentifikasi membuat regulator lebih mungkin memandang aktivitas tersebut masuk dalam regulasi sekuritas yang sudah ada.

Mengapa “diskresi manajerial” penting

Tema yang berulang dalam hukum sekuritas AS adalah apakah investor bergantung pada upaya pihak lain untuk menghasilkan imbal hasil.

Jika pengguna hanya berinteraksi dengan kode yang tidak dapat diubah dan tidak ada yang mengendalikannya, analisis regulasinya mungkin berbeda dibanding protokol yang tim terus menyesuaikan parameter untuk mengoptimalkan yield.

Secara umum:

Lebih banyak automasi dan lebih sedikit diskresi manusia → argumen yang lebih lemah bahwa pengguna bergantung pada upaya manajerial.

Manajemen yang lebih aktif → kasus yang lebih kuat bahwa hukum sekuritas dapat berlaku.

Apa artinya bagi DeFi

Pernyataan ini menegaskan bahwa:

DeFi tidak otomatis dikecualikan dari regulasi sekuritas.

Struktur tata kelola dan kontrol operasional lebih penting daripada label pemasaran seperti “terdesentralisasi”.

Pengembang protokol dan peserta DAO mungkin perlu menilai apakah aktivitas mereka menciptakan kewajiban terkait hukum sekuritas.

Khususnya

Komisaris Hester Peirce umumnya dipandang sebagai salah satu komisaris SEC yang lebih ramah kripto. Undangannya bagi pelaku pasar untuk terlibat dengan SEC mengenai potensi revisi aturan menunjukkan bahwa agensi tersebut terbuka untuk membahas bagaimana hukum yang ada harus diterapkan pada model DeFi yang terus berkembang. Namun, pada saat yang sama, pernyataannya menekankan bahwa hukum sekuritas federal yang berlaku saat ini tetap relevan selama uji hukumnya terpenuhi.

Secara keseluruhan, kesimpulan praktisnya adalah bahwa tingkat manajemen dan diskresi manusia—bukan semata-mata penggunaan teknologi blockchain—kemungkinan menjadi faktor kunci dalam menentukan apakah crypto vaults dan pengaturan pinjaman on-chain masuk dalam hukum sekuritas AS.